以下文章來源于投資界 ，作者王菲

　　赴美IPO企業(yè)悄悄撤退

　　作者 | 王菲

　　報道 | 投資界PEdaily

　　開年格外冷清的赴美IPO，因為瑞幸的自爆，恐怕將徹底冰凍。

　　“這個事情一出來，當(dāng)晚有好幾個被投企業(yè)創(chuàng)始人打電話問我該怎么應(yīng)對，擔(dān)心會對他們上市有影響。”上海一位在圈內(nèi)備受尊崇的醫(yī)療投資人告訴投資界（ID：pedaily2012）。

　　這是一場罕見的“天災(zāi)人禍”：原本全球疫情已經(jīng)對赴美IPO造成了沖擊，二、三月在美國上市的中國公司寥寥無幾；但沒想到，瑞幸造假事情會成為更加致命的一擊。

　　“今年赴美IPO可能是沒戲了”。北京一位VC投資人跟正籌備IPO的被投企業(yè)溝通完后，憂心忡忡。瑞幸事件出來以后，理想汽車創(chuàng)始人李想在社交媒體轉(zhuǎn)發(fā)陸正耀相關(guān)報道時留下一句“詐騙犯”，憤怒心情不言而喻。據(jù)路透社報道，2020年1月，理想汽車已申請在美國IPO，計劃籌資至少5億美元，最早于2020上半年上市。

　　眼下，一些原本對美股蓄勢待發(fā)的企業(yè)已經(jīng)考慮撤退。而這批企業(yè)的命運，也決定著他們背后VC/PE的命運。一切跡象都顯示，瑞幸事件進(jìn)一步摧毀了中概股在境外資本市場的信用。而信用的坍塌，則會在未來全面?zhèn)鲗?dǎo)到整個創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈。

　　多米諾骨牌的倒塌開始了。

　　全球疫情+瑞幸造假

　　一批赴美IPO企業(yè)，開始悄悄撤退

　　本來計劃今年赴美IPO，現(xiàn)在這種情況估計要到明年再上了，已經(jīng)成了很多國內(nèi)企業(yè)無奈的選擇。

　　“原本有企業(yè)今年準(zhǔn)備赴美IPO，但是一季度已經(jīng)過去了，二季度一切都會延遲，接下來還有美國大選，今年恐怕都沒戲了。”一位上海的TMT領(lǐng)域投資人表示。

　　1月下旬疫情爆發(fā)前夕，納斯達(dá)克總裁Nelson Griggs曾表示，預(yù)計今年一、二季度的IPO市場將非常火爆，有來自不同領(lǐng)域約30家中國公司正在與SEC備案準(zhǔn)備上市。

　　但之后發(fā)生的事情超出了所有人預(yù)料。受全球疫情沖擊，美國金融市場持續(xù)動蕩，美股在3月份創(chuàng)下了10天4次熔斷的歷史記錄，而美股歷史上總共有5次熔斷。標(biāo)普500指數(shù)在3月23日跌至2191點，這一低點與2月份創(chuàng)下的紀(jì)錄高位相比下跌了35%。

　　回顧整個一季度，自疫情爆發(fā)以來，二、三月在美國上市的中國公司寥寥無幾，這是史上罕見的。

　　沒想到，還有更致命的一擊。讓所有人吃驚的是，4月2日晚間瑞幸咖啡突然公告財務(wù)造假22億元，一夜之間，神話坍塌。

　　瑞幸的自爆，徹底澆滅了一批企業(yè)赴美IPO的想法。一方面，境外投資者信心受到了打擊；另一方面，中國公司赴美上市勢必將面臨更加復(fù)雜和嚴(yán)苛的環(huán)境。

　　“對赴美IPO的中國企業(yè)財務(wù)信息真實情況的信任度會有所下降，進(jìn)而增加交易成本，比如要通過大量路演來進(jìn)行更全面的解釋。”創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始主管合伙人周煒表示。此外，還包括在申請上市發(fā)行階段，企業(yè)所面臨的中介服務(wù)費、董監(jiān)事及高級管理人員責(zé)任保險費等成本的增加。

　　一些原本對美股蓄勢待發(fā)的企業(yè)已經(jīng)悄然撤退。4月18日，優(yōu)客工場舉辦了一場名為“起源——優(yōu)客工場進(jìn)化論”線上戰(zhàn)略發(fā)布會，發(fā)布會中，創(chuàng)始人毛大慶絲毫沒有提及優(yōu)客工場上市的相關(guān)情況。

　　而去年四季度，優(yōu)客工場向紐交所遞交了招股說明書，毛大慶曾說，優(yōu)客工場的股權(quán)架構(gòu)、招股書審批文件都已完成，上市已經(jīng)“箭在弦上”。

　　被殃及的還有今年1月被曝已申請赴美IPO的理想汽車。瑞幸事件出來以后，理想汽車創(chuàng)始人李想更是在社交媒體上破口大罵。據(jù)路透社報道，2020年1月，理想汽車已申請在美國IPO，計劃籌資至少5億美元，最早于2020上半年上市。

　　疫情對于汽車消費的打擊同樣劇烈。此前有媒體報道，理想汽車的五月份排產(chǎn)計劃還沒出。如今，IPO顯然已經(jīng)不是理想汽車首先要考慮的最大問題。“最重要的是，一定要活下去。”李想在微博上寫道。

　　“這些事件對于中國公司去美國IPO會有階段性的影響，甚至需要三四年的時間才能消化。”熊貓資本創(chuàng)始合伙人李論表示。

　　“實在不行，硬著頭皮上”

　　但代價慘痛——估值面臨打折風(fēng)險

　　有些IPO還可以撤退，有些則不得不發(fā)。

　　IPO一旦確定上市，節(jié)奏必須緊湊。“項目啟動后，工作推進(jìn)必須有熱量有溫度，不溫不火的話，這個項目很快就會被遺忘。每個禮拜每一天做什么安排好，這個禮拜這個月這個季度的目標(biāo)，要非常緊湊地去安排。如果項目啟動后，一年兩年后去IPO，這個項目很大概率會死掉。人是會累的，熱情會降溫的。”業(yè)內(nèi)一位資深CFO曾表示。

　　IPO仍要繼續(xù)，在這種背景下，有的企業(yè)選擇馬上換掉了保薦人。前不久，原計劃下半年在港上市的微醫(yī)集團(tuán)臨時將瑞信踢出其聯(lián)席保薦人名單，因后者曾擔(dān)任瑞幸在美上市的承銷商。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，更換保薦人可能是公司擔(dān)心港交所、證監(jiān)會問詢過長，影響進(jìn)程及招股情況，微醫(yī)整體IPO進(jìn)程可能延誤一個月以上。原本，微醫(yī)計劃于今年下半年上市，募資超10億美元，其也將成為公共衛(wèi)生事件爆發(fā)以來香港最大規(guī)模IPO。

　　還有的企業(yè)則不得不頂著上。4月17日，國內(nèi)獨立云服務(wù)商金山云向SEC遞交IPO申請，擬在納斯達(dá)克上市。“估計金山云在納斯達(dá)克上市的籌備工作已近尾聲，算是硬著頭皮逆勢而上。”上海榮正投資咨詢公司董事長鄭培敏接受媒體采訪時說道。

　　當(dāng)然，逆勢而上的一個代價是，可能存在估值打折的風(fēng)險。

　　而有的企業(yè)則要重新設(shè)計IPO路徑，未來一年有可能會出現(xiàn)企業(yè)拆掉紅籌返回國內(nèi)資本市場的潮流。“這兩年赴港IPO的熱情一直不斷升溫，未來，這一趨勢可能會進(jìn)一步加劇。”云九資本創(chuàng)始合伙人曹大容表示。

　　此外，科創(chuàng)板也是一個選擇。青云科技是曹大容早期投的一個項目。在2012 年青云科技成立之初，其為實施境外上市計劃搭建了紅籌架構(gòu)，而到了2017年，公司對紅籌架構(gòu)予以拆除，決定回歸A股上市。剛剛，青云科技遞交了科創(chuàng)板IPO申請。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年2月份以來，截至4月20日，科創(chuàng)板共受理36家公司IPO申請，而此前從去年10月份至今年1月份的4個月共受理34家，受理進(jìn)度未受疫情影響，甚至有所加快。

　　“目前看，我們的企業(yè)主要的上市目的地還是在香港和內(nèi)地市場，”啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平說道，最近這兩、三年，香港和內(nèi)地的IPO市場對我們投資的TMT和醫(yī)療健康領(lǐng)域的企業(yè)有一定的吸引力。”

　　“當(dāng)然也不排除哪一天一切恢復(fù)正常的話，有些企業(yè)也準(zhǔn)備計劃到美國IPO。”鄺子平說。“因此，美國市場的波動，對大家都是有影響的。”

　　還有更可怕的事

　　信用的坍塌，會全面?zhèn)鲗?dǎo)到創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈

　　如果說，疫情的影響是短期的，那瑞幸事件帶來的后果則十分深遠(yuǎn)。一頭瘋狂奔跑的獨角獸突然墜落，在背后到的資本被認(rèn)為是攢局者，催熟養(yǎng)成式的投資打法成為原罪。

　　“中國赴美上市的企業(yè)，往往在技術(shù)和商業(yè)模式上創(chuàng)新性很強，更多的是基于未來成長預(yù)期獲得投資人認(rèn)可。經(jīng)過瑞幸事件，大家發(fā)現(xiàn)這個創(chuàng)新可以是造假硬生生造出來的，一旦這份誠信受損，那美股投資人不再相信你講的的故事，這是更可怕的。”上述美元投資合伙人表示。

　　疫情之下，一級市場整體估值水平已經(jīng)有所下降，對于高估值項目，投資機構(gòu)的判斷也更加謹(jǐn)慎。瑞幸事件之后，VC的打法，將進(jìn)一步演變。

　　“我們不能只追求短期利益、短期指標(biāo)，更要關(guān)注長期價值和長期回報。最核心的就是看一家企業(yè)對社會能產(chǎn)生多大貢獻(xiàn)，這往往是和長期回報最直接關(guān)聯(lián)的。”曹大容說。

　　在李論看來，瑞幸造假事件整體會導(dǎo)致消費項目融資不容易，“尤其是線下業(yè)務(wù)為主的項目，本身融資就不容易，如今雪上加霜，對于通過股權(quán)融資投入來做連鎖擴張的模式會產(chǎn)生挑戰(zhàn)。”

　　瑞幸事件還在持續(xù)發(fā)酵，后果正在漸漸浮現(xiàn)。2010年12月，綠諾國際因欺詐從被最空機構(gòu)渾水質(zhì)疑到退市只用了短短 23 天， “中國概念股”也被推到風(fēng)口浪尖 上，此后一年內(nèi)超過20家中概股退市。

　　從歷史上看，這次中概股危機只是一次重演，但結(jié)果是一樣的，就是進(jìn)一步摧毀了中概股在境外資本市場的信用。IPO的調(diào)整，會直接影響VC/PE的退出成績，而信用的坍塌，在未來會全面?zhèn)鲗?dǎo)到整個創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈。

　　根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，近3年遭到做空的中概股中超過八成在上市時獲得VC/PE機構(gòu)的支持。一旦被做空，股價承壓，VC/PE的退出收益勢必將受損。

　　根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，近3年遭到做空的中概股中超過八成在上市時獲得VC/PE機構(gòu)的支持。一旦被做空，股價承壓，VC/PE的退出收益勢必將受損。

　　事實上，一批機構(gòu)已經(jīng)被瑞幸埋在了“坑底”。上述統(tǒng)計顯示，瑞幸咖啡背后投資機構(gòu)包括大鉦資本、愉悅資本、君聯(lián)資本、新加坡政府投資公司等，各機構(gòu)綜合賬面回報倍數(shù)達(dá)到近2倍。瑞幸咖啡自曝后，愉悅資本表示其“一股未賣”，據(jù)推算賬面回報倍數(shù)已下跌至0.7倍（按4月2日收盤價），愉悅資本所持股份縮水近2億元。

　　后果還會蔓延到募資端。4月17日，據(jù)《華爾街曰報》報道，瑞幸咖啡早期風(fēng)險投資人之一大鉦資本的募資計劃受阻。報道稱，黎輝主動推遲原本計劃在3月底結(jié)束第一輪融資的大鉦資本二期美元基金（Centurium Capital Partners fund II）。目前，大鉦資本對此并無回應(yīng)。

　　這恐怕只是開始。“美國投資中國企業(yè)池子的錢是固定的，如果因為這一事件變得保守，就一定會給美元基金募資帶來影響。”周煒表示。

　　這一年，所有人都要做好打一場硬仗的準(zhǔn)備。

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責(zé)任編輯：郭明煜