原標(biāo)題：被“粉飾”的科大訊飛：凈利潤(rùn)八成來(lái)自補(bǔ)助，20億無(wú)形資產(chǎn)虛胖 來(lái)源：界面

　　科大訊飛（002230.SZ）2019年年報(bào)已經(jīng)公布，僅看數(shù)據(jù)，公司過(guò)去一年表現(xiàn)非常亮眼。

　　但是亮眼背后卻暴露出了不少問(wèn)題。科大訊飛收到的政府補(bǔ)貼仍在攀升，占凈利潤(rùn)比例越來(lái)越高。此外，科大訊飛營(yíng)收具有很強(qiáng)的局域性特征，并未體現(xiàn)其全球化特性。長(zhǎng)期來(lái)看，這些問(wèn)題對(duì)于科大訊飛而言，是致命的。

　　靠政府補(bǔ)助的凈利潤(rùn)

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年科大訊飛營(yíng)業(yè)收入100.79億元，同比增長(zhǎng)27.3%，歸母凈利潤(rùn)為8.19億元，較去年同期增長(zhǎng)51.12%。

　　單看年報(bào)數(shù)據(jù)，似乎毫無(wú)破綻。但是細(xì)細(xì)剖開利潤(rùn)組成，不難發(fā)現(xiàn)科大訊飛凈利潤(rùn)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)，其實(shí)是政府補(bǔ)助。

　　數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛2019年收到政府補(bǔ)助4.45億元，較2018年同期的2.26億元增長(zhǎng)96.9%，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)的增幅。值得注意的是，2019年公司收到遞延收益相關(guān)的政府補(bǔ)助合計(jì)2.19億元，如果加上政府補(bǔ)助的4.45億元，2019年公司合計(jì)政府補(bǔ)助相關(guān)收益6.63億元，占凈利潤(rùn)的比例約為80.95%（未扣稅）。

　　圖片來(lái)源：公司公告、界面研究部

　　近幾年，身披高科技外衣的科大訊飛對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度越來(lái)越高。政府補(bǔ)助（包括與政府補(bǔ)助相關(guān)的遞延收益）合計(jì)占凈利潤(rùn)比例由2016年的26.44%上升至如今的80.95%。公司已然成為一家補(bǔ)助型企業(yè)。

　　圖片來(lái)源：WIND、界面研究部

　　科大訊飛過(guò)度依靠政府補(bǔ)貼的弊端已經(jīng)體現(xiàn)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)的公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)占比常年保持高位。由于公司相對(duì)政府及大型企業(yè)而言議價(jià)能力較弱，長(zhǎng)期以來(lái)被客戶通過(guò)經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)的形式“砍價(jià)”，這一點(diǎn)通過(guò)近五年的經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)的高占比便可看出。2015年至2019年五個(gè)財(cái)報(bào)周期，科大訊飛平均經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)收比高達(dá)51.91%。換而言之，公司每1元的營(yíng)收對(duì)應(yīng)超過(guò)一半的“賬款”。

　　2019年，科大訊飛經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)更是創(chuàng)出了歷史新高的53.08億元。從增量看，2019年公司營(yíng)收增長(zhǎng)21.62億元，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)17.17億元，占比高達(dá)79.42%。可以說(shuō)公司2019年的營(yíng)收增長(zhǎng)換來(lái)的幾乎全是“賬”。

　　圖片來(lái)源：WIND、界面研究部

　　奇高的費(fèi)用資本化率

　　科大訊飛的凈利潤(rùn)還通過(guò)費(fèi)用資本化這一財(cái)技手段進(jìn)行了“粉飾”。

　　研發(fā)費(fèi)用資本化率由企業(yè)自行決定，主要依據(jù)是這部分研發(fā)費(fèi)用，最終能否成為無(wú)形資產(chǎn)，為公司帶來(lái)利潤(rùn)。而研發(fā)費(fèi)用資本化率的高低，也直接影響當(dāng)年業(yè)績(jī)。

　　研發(fā)費(fèi)用最后歸結(jié)的科目有兩個(gè)，一個(gè)是無(wú)形資產(chǎn)，即研發(fā)資本化，該會(huì)計(jì)手法不影響利潤(rùn)但使總資產(chǎn)增加；另一個(gè)是研發(fā)費(fèi)用化，會(huì)影響利潤(rùn)但可以減少稅收。一般來(lái)說(shuō)，科技企業(yè)的研發(fā)資本化率在30%以內(nèi)。界面新聞選取研發(fā)費(fèi)用和科大訊飛相近的幾家公司作為對(duì)比發(fā)現(xiàn)，科大訊飛費(fèi)用資本化率遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。

　　長(zhǎng)期將研發(fā)費(fèi)用資本化的副作用便是無(wú)形資產(chǎn)奇高，企業(yè)“虛胖”。截止2019年，科大訊飛無(wú)形資產(chǎn)20.51億，占凈資產(chǎn)的17.48%，較2015年的6.5億增長(zhǎng)超過(guò)兩倍。

　　圖片來(lái)源：WIND、界面研究部

　　科大訊飛的“虛胖”從現(xiàn)金流也可以得到佐證。公司2015年至2019年期間，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流入合計(jì)38.57億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流出85.99億元，兩者合計(jì)凈流出47.42億元。同期，公司無(wú)形資產(chǎn)由期初的6.5億上漲兩倍至20.51億；商譽(yù)由4.94億上升126.92%至11.21億。利用高科技企業(yè)的身份，科大訊飛成功將流出的資金轉(zhuǎn)換為無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等“虛擬”資產(chǎn)。

　　圖片來(lái)源：WIND、界面研究部

　　科技含金量低

　　科大訊飛的科技含量地域性明顯。

　　在銷售區(qū)域上，科大訊飛并未體現(xiàn)其異于其他國(guó)際同行的優(yōu)勢(shì)，甚至稍遜一籌。2019年銷售收入100.79億元中，海外市場(chǎng)僅有0.83億元，占比0.82%。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，科大訊飛也存在過(guò)度依靠總部所在區(qū)域的現(xiàn)象。公司并未具體分類各業(yè)務(wù)來(lái)源省份，而是劃歸于區(qū)域。科大訊飛的總部位于安徽合肥，2015年安徽地區(qū)營(yíng)收便已經(jīng)遠(yuǎn)超6億元，不難猜出公司將安徽業(yè)務(wù)歸屬于華東地區(qū)。公司所在地華東地區(qū)的銷售額為54.01億元，占比53.59%，超過(guò)總業(yè)務(wù)的一半。

　　圖片來(lái)源：公司公告、界面研究部

　　科大訊飛去年重點(diǎn)發(fā)展的消費(fèi)端錄音筆業(yè)務(wù)，也面臨挑戰(zhàn)。2019年科大訊飛消費(fèi)者業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.25億元，同比增長(zhǎng)43.99%；實(shí)現(xiàn)毛利17.08億元，同比增長(zhǎng)31.81%；消費(fèi)者業(yè)務(wù)在整體營(yíng)收中占比達(dá)35.96%，毛利占比達(dá)36.83%。作為消費(fèi)者業(yè)務(wù)的重頭戲，錄音筆業(yè)務(wù)是科大訊飛打開C端客戶的一把關(guān)鍵鑰匙，而今年該業(yè)務(wù)暗存隱患。

　　2020年2月搜狗正式發(fā)布其錄音筆產(chǎn)品S1，目前已對(duì)科大訊飛構(gòu)成威脅。以京東商城為例，科大訊飛銷售的SR701旗艦版錄音筆在銷量、評(píng)價(jià)數(shù)量上都落后于新對(duì)手搜狗S1，僅在價(jià)格上具有“領(lǐng)先”優(yōu)勢(shì)。作為深諳智能語(yǔ)音市場(chǎng)多年的AI公司，其旗艦品牌在面對(duì)僅2個(gè)月的新對(duì)手便呈現(xiàn)出相對(duì)弱勢(shì)，產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力可見一斑。

　　圖片來(lái)源：京東商城、界面研究部

　　科大訊飛管理層似乎也不看好公司前景。董事長(zhǎng)劉慶峰自2019年9月底以來(lái)累計(jì)減持0.6億股，占公司總股本的2.74%，占其持有股份比例的38%。

　　公布年報(bào)的同時(shí)，科大訊飛也公布了2020年的一季報(bào)。受疫情影響，2020年第一季度營(yíng)業(yè)收入14.1億元，同比下降28.06%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1.31億元，同比下降229.02%。這也是近10年來(lái)科大訊飛的首個(gè)虧損季度。