企業(yè)債可能引爆美國的經(jīng)濟衰退，此論斷現(xiàn)在看來并非空穴來風。

　　企業(yè)債務所占GDP比例重回08年金融危機時的水平、BBB級債券規(guī)模飆升、低門檻貸款泛濫，新一輪經(jīng)濟衰退正在醞釀。

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　　這一輪美國周期最危險的泡沫

　　美國財經(jīng)網(wǎng)站Dollar Collaspse分析師John Rubino日前表示，企業(yè)債務成為這一輪美國周期最危險的泡沫。其所占GDP比例重回2008年金融危機時的水平，并高于80年代、90年代以及2001年經(jīng)濟衰退時的水平。

　　此外，企業(yè)債中最危險的BBB級債券（投資級債券中評級最低的債券），其規(guī)模自2000年后房地產(chǎn)泡沫破滅后便一路走高，從7500億美元增加到目前2.25萬億美元，近20年增長了3倍。

　　以Bradley Rogoff為首的巴克萊銀行分析師們對此指出，為了避免破產(chǎn)，企業(yè)就不得不進行再融資，而發(fā)行高收益?zhèn)浅砷L型企業(yè)進行融資的一種重要方式。

　　與此同時，因為美聯(lián)儲暫停了加息，導致了相對較低的借貸成本，投資者如今也在大量購買垃圾債以尋求高收益。

　　由于不需要公司將其財務控制在合理的范圍內，對債權人保護條款大幅簡化的低門檻（Covenant-lite）貸款近兩年占據(jù)了市場存量近80%，而在2006年才6%。

　　這也引發(fā)了人們對企業(yè)債務泡沫化的擔憂。

　　但值得一提的是，進入5月，投資者對利率雖高但風險可觀的企業(yè)債有所降溫。EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，在截至5月29日的一周中，投資于美國垃圾債券的基金遭遇了28億美元的資金流出，這已是連續(xù)第四周凈流出，使本月初開始的投資者撤資規(guī)模增至65億美元。

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　　可能崩盤，來自大佬們的警告

　　華爾街見聞此前提及，國際清算銀行（BIS）在3月曾警告稱，在風險最高的BBB投資級企業(yè)債供應激增的情況下，一旦經(jīng)濟疲軟引發(fā)新一輪評級下調，市場就很容易崩潰。

　　若手中持有的債券不再屬于投資級，許多投資者或將被逼拋售這些債券，市場從而存在崩盤的可能性。

　　上述可能性取決于是否有大批企業(yè)將在短期內面臨降級風險。上一次投資級公司債中BBB的比例接近60%時，當年跌入垃圾級的公司債占比超過10%。

　　美聯(lián)儲5月上旬公布的半年度金融穩(wěn)定報告中表示，去年年初到今年，企業(yè)債務負擔處于歷史高位，非金融上市公司的債務與資產(chǎn)比率接近20年來的最高水平。而負債最多的公司獲得的新增貸款份額接近2014年達到歷史新高。

　　美聯(lián)儲指出，企業(yè)債務的快速增長值得關注。如果經(jīng)濟疲軟，它可能會讓弱小公司承受壓力。美聯(lián)儲理事Lael Brainard表示，雖然美聯(lián)儲認為金融系統(tǒng)整體健康，但企業(yè)債務水平仍然突出。

　　電影《大空頭》的原型、Neuberger Berman的基金經(jīng)理Steve Eisman在美聯(lián)儲報告發(fā)布后也表達出類似的憂慮。他預計，一旦出現(xiàn)衰退，BBB級的企業(yè)債、高收益率債券等會大跌。“企業(yè)債不會導致下一場衰退，但那會是下一場衰退的痛點所在。”

　　全球最大債基PIMCO美國核心策略首席投資官Scott Mather在接受彭博電視采訪時稱，我們可能正處在一個風險水平最高的信貸市場中，無論是規(guī)模、久期、信貸質量和流動性低下的程度，都印證信貸市場即將出現(xiàn)前所未見的崩盤。

　　如下圖所示，美國公司杠桿不斷攀升，公司債在GDP中的占比已經(jīng)超過了前高。信貸質量下降，承保的標準也在降低，Scott Mather指出，這些周期尾聲的信貸特征，在2005和2006年也曾經(jīng)出現(xiàn)。而眾所周知，2007年次貸危機爆發(fā)，隨后便是金融海嘯。

　　關于公司債市場的風險與市場對于BBB級債券降級風險的擔憂，新債王Jeff Gundlach表示，2019年將有7000億美元美國企業(yè)債到期，如果評級公司再也無法忽視惡化的杠桿指標，下調評級令BBB級債券變身“墮落天使”，相關公司岌岌可危，接近崩潰。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾則在5月中旬表示，雖然目前企業(yè)債務高企，但目前企業(yè)債沒有對金融穩(wěn)定構成系統(tǒng)性風險。他指出，企業(yè)債務不同于金融危機前的次級貸款。不過，鮑威爾指出，如果企業(yè)債再度大幅增長，可能顯著提升企業(yè)的脆弱程度。

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　　美國企業(yè)債評級下調已開始

　　事實上，對于美國企業(yè)債評級的下調已然開始。

　　3年前還擁有AAA評級的通用電氣（GE）評級被下調至BBB+，僅比垃圾級高出3級。Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，GE未償交易債務規(guī)模已經(jīng)達到1220億美元，為全球之最。

　　在2018年表現(xiàn)最差的20家銀行中，有14家獲得了BBB評級，即投資等級中的最低等級。除通用電器外，福特汽車、美國電話電報公司、金德摩根、CVS Health、通用汽車和威瑞森通訊等企業(yè)的債券也位列表現(xiàn)最差之列。

　　太平洋瓦斯與電力公司（PG&E）年初也遭評級調降。惠譽將其評級由BBB-下調至C級， 標普全球評級則將其信用評級下調至垃圾級。

　　本文來自華爾街見聞

責任編輯：張寧