2018年，一個新名詞映入我們的眼簾 —— “滾動熊市”（Rolling Bear Market）。
滾動嘛，就是輪流跌，大家輪流挨打，勒緊褲腰帶含淚吃面。
這詞雖然有點陌生，但對于我們來說，其意義卻足夠代表我們這一年所經歷的辛酸。
今年以來，不論是港股A股、醫藥股、教育股，甚至是其他投資如P2P、比特幣等，無資產能幸免。
2018年，我們面對的不是傳統的熊，而是一只會反復滾動、來回碾壓你直到你放棄投降的滾動熊。而最恐怖的是 ，這只滾動熊早已攻破全球資產。
圖片來源：網絡根據摩根士丹利于11月25日發表的報告，這一年沒有什么資產跑贏了通脹，情況甚至比2008年金融危機還要糟糕。事實上，不要說要跑贏通脹，你能成功保本已是今年的人生勝利者。
圖片來源：網絡，紅色代表資產跑輸通脹美銀美林亦作了一個統計，全球橫跨股票、大宗商品、外匯和債券等類別共300多個資產，當中僅有23%實現了年度的正回報（截至10月31日），該行更指出如此低的水平在過往僅出現在金融和債務危機的時間點上。
德意志銀行也統計了共70多個包括股票、債券、信貸指數、商品等市場，表示若以當地貨幣計算，有64%的資產為負回報，但若以美元計算，全球89%的資產在2018年的年回報為負。
2018年，沒有發生2008年的金融危機、亦沒有浮現如2011年的歐債危機，但卻出現了歷史最差記錄，而主導這一切的，只不過是美國的加息。
一、滾動的熊市：89%的資產都輸錢
2018年只剩不到一個月便完結。如果以52周高點衡量，全球股市進入熊市定義的數量并不多，但實際上，這只是“滾動熊”的一個“掩眼法”。
圖片來源：路透社，數據截止2018年12月4日上圖的左方是不同股市其代表性指數的跌幅明顯的是中國股市最多跌幅近25%而標普500跌不到10%至于巴西股市表現較標普更好跌得少過標普500。
歐洲股市（STOXX 600）尚未進入“熊市”區域，但只要仔細觀察，當中近50%股票已從高點下跌20%以上，相反指數僅下跌約11%。“滾動熊”雖然在指數水平上愚弄著我們，但早已在狠狠攻擊著個別的股票。
至于中國，在貿易戰和經濟放緩的擔憂下，熊市的市場份額接近90%，滬深300更自今年高位以來下跌超過25%。
圖片來源：路透社德意志銀行研究了一系列資產類別，包括60個股票和債券市場（40個發達國家和20個新興市場）、4個信貸指數、5個商品市場和1個現金相關指數。
截至10月底，全球89%的資產在2018年的年回報為負（以美元計）。這是自1901年有記錄以來的最高百分比，超過了1920年的84%。
圖片來源：德意志銀行
圖片來源：德意志銀行數據最令人意外的地方，就是同一樣的資產在2017年才剛創下了有史以來最好表現的一年，僅有1%的資產回報率為負（以美元計），而菲律賓債券正是那1%。
從2017年一個極端快速轉向2018年的另一個極端，只是因為全球從量化寬松走向量化緊縮，當中尤以美國加息縮表影響最大。
在流動性發生逆轉的大背景下，“滾動熊市”便悄然誕生了，逐步走向比特幣、原油、大宗商品、股市，全球資產連續動蕩無一幸免。
二、美元成大贏家，卻帶來全球流動性緊縮
而在今年少數擁有正回報的資產中，美元表現可謂“一枝獨秀”，更是2018年的大贏家之一，美元指數今年以來漲了逾5%。
圖片來源：Investing.com2009年，美國開動了印鈔機，令資金犯濫全球，推高了環球股市與及房地產市場，并導致美息長期處于低位。但隨著美國于2015年開啟了加息周期，美息自2016年便開始起飛，如今中美兩地債息更是零差距。
圖片來源：經濟通加息導致美元走強觸發資金流向美元區，美元自今年4月中開始出現強勢升值，同時對新興市場構成了壓力，引發阿根廷、土耳其、印度尼西亞、波蘭、南非等新興市場頻頻“爆雷”
一方面，新興市場貨幣大幅貶值，土耳其里拉在8月出現了單日暴跌20%的景象，阿根廷比 索兌美元今年以來貶值50%，此外，巴西、俄羅斯和南非等新興市場貨幣也出現了不同程度的貶值。另一方面，資金回流美國亦打擊了一眾新興市場股市，全球規模最大的新興市場股票基金之一的iShares MSCI Emerging Markets ETF今年至11月底的回報為-12.6%。
除此之外，美國稅改和經濟數據理想亦促使了美元強勢。
國際評級機構穆迪在周二發布的報告中稱，在特朗普稅改的影響之下，美國公司持有的現金儲備在去年底見頂，上半年現金儲備總量較去年底接近2萬億美元降低了1，900億美元，改變了過去20年現金儲備持續增長的態勢。今年1月底的時候，蘋果公司更暗示計劃匯回2，450億美元的資金回美國，幾乎相當于蘋果在海外持有的所有現金。
此外，美國經濟基本面今年以來相對偏強。根據10月份數據，美國非農就業人口大增25萬人，時薪增幅也締造了9年多來最大紀錄，市場亦同時預期11月就業報告預料將相當亮眼。
相反，歐洲經濟卻出現放緩。最新數據顯示，歐元區11月制造業PMI創2016年8月以來新低；德國在第三季度GDP下滑了百分之0.2，這是繼2015年第一季之后，首次出現按季下滑的狀況；法國11月制造業PMI創26個月低。
歐元區經濟出現放緩，有利美元走高。而且，在其他央行貨幣政策正常化步伐依然緩慢的情況下，美國的加息就顯得美元更加吸引。在今年，美聯儲的資產負債表已有所縮減，但歐日央行的資產負債表卻仍在膨大。
圖片來源：見聞美股更重要的是，在英國脫歐、新興市場貨幣危機、金融市場普跌等動蕩不安的因素下，亦激發了全球市場的避險情緒，導致資金涌向美元資產，對美元的強勢形成一定的支撐。
2018年市場的主題，就是美國和其他國家的分化。
新興市場的債券、股市、貨幣都非常疲弱，除美國外的全球主要經濟體系出現經濟放緩；相反，美元強勢、而美股即使在10月大跌后今年表現仍是優于其他市場。
不過，在滾動熊市下，美元和美股被碾壓可能是早晚的問題，2018年的主題在2019年可能會出現逆轉。
而逆轉的機率將很大程度取決于美國的加息周期。
美股12月4日的暴跌，除了是中美緩和帶來情緒提振的迅速降溫，更重要的，是投資者對美國經濟出現減速甚至衰退的擔憂。
近日，10年期美債收益率連續下跌，5年期和2年期的美債收益率甚至已經出現了倒掛，1、2年期和10年期的美債收益率利差，也縮小至2007年金融危機以來的最小水平。要知道，倒置在美國曲線的前端是一個重要的市場指標，在過去的20年里只發生了3次：2005年、2000年和1998年前，且每次發生都預見市場大崩潰。
圖片來源：網絡鑒于美國面對的風險，美聯儲對經濟增長下行的擔心已超過了通脹上行的壓力。部分美聯儲官員已由偏鷹派轉為偏鴿派，美聯儲主席鮑威爾更在11月28日指出，目前的基準利率“略低于中性區間”，預示著明年加息次數可能低于預期，而謹慎加息有助于幫助美國避免經濟衰退和股市大幅調整。
如果美聯儲于明年真的結束本輪加息，這意味著美元升值或告一個段落。
2018年，美國表現優于其他國家，加上美元的強勢引發了全球的滾動熊市；2019年，隨著美元和美股的走弱，新興市場的增長潛力將再度浮現，資金便可能回流亞洲或新興市場，徹底扭轉2018年的主題。
Mike Wilson曾經提過，“滾動熊市在觸及全球每一個角落前都不會結束，最高質量的資產最后也會被波及。”
三、美股牛市終于失守了？
2018年9月，那時候FAANG仍然是明星股，蘋果是全球市值最高的公司、亞馬遜創下歷史最高價位（除卻臉書因二季財報不及預期而股價大跌外）。即便經歷了2017年9月的大幅回調和2018年2月的閃崩，最終引領大盤上漲的仍是它們。
根據美林數據，2018年上半年，標普500累計上漲2.65%，但是如果將FAANG剔除，那么標普500的表現則為下跌0.73%。
但進入第四季度，科技股就開始萎靡不振，從高點計算，FAANG五巨頭總市值蒸發已超過萬億美元，相當于一個墨西哥或是一個印度尼西亞。
目前FAANG更跌入了熊市區間。
圖片來源：Michael Sheetz這次會不會只是美國牛市中的一個比較大幅度的調整？
但是有一些信號告訴我們這次真的不一樣，統計發現，2018年是2002年以來首次“逢低買入”的策略不再奏效的年份，標普500大盤在滾動5日錄得跌幅后，第6個交易日的平均虧損為0.05%。
回顧過去策略失效年份，1982年、1990年、2000年和2002年，均是一些圍繞著熊市或是經濟衰退的時間點。
圖片來源：摩根士丹利從指數水平而言，美股仍沒有跌入熊市 -至少現在還沒有，不過魔鬼藏于細節，這幾年美股回報最好的資產，FAANG已進入了熊市區間。
四、結語
在滾動熊市下，低估值才是皇道，資金傾向于安全邊際大的價值股多于成長股。
我自己的判斷，明年出現A股跑贏美股的可能性越來越大。雖然明年國內實體經濟的日子大概率應該比2018年還難過許多，GDP收根陰線應該沒有太大爭議。但股市不然，股市走在經濟前3-6個月，現水平也很多東西price in了。
相反，美股資產仍在高位，9年多的美好日子也即將過去了，而“滾動熊市”的軌跡已率先出現在美股的明星頭部企業上。
所以對于明年的資產配置，A股優于港股，港股也優于美股。
本文來自王雅媛港股圈（ID：Victoria-hk-stocks），作者：青頭
免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。
責任編輯：郭明煜
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
