摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson近期加入了華爾街空頭的行列，不斷發表研報證明自己在9月中旬提出的“滾動熊市”理論（不同板塊、行業或資產輪流出現下跌）依舊有效。

　　美股在10月11日短期下跌觸底后迎來波動式反彈，上周二道指暴漲500點，整周標普500結束了此前連跌三周的頹勢并小幅收漲，本周一小幅下跌0.4%。但Wilson在周一發布的最新研報中重申，投資者不宜高興太早，這些反彈屬于無法持久的“死貓跳式”，美股更大的痛苦還在后頭。

　　大摩：確認近期反彈結束的關鍵點是標普打破200日均線

　　研報稱，美股大盤從上周四開始就重拾了下行趨勢，確認近期反彈結束的標志將是標普500指數重新打破200日均線的關鍵技術位。財經媒體MarketWatch指出，標普500的200日均線是2768點，上周五和本周一都小幅收跌于這一水平，通常被視為某項資產上漲與下跌動能的分水嶺。

　　Wilson指出，10月美股領跌板塊恰好是此前華爾街的“心頭肉”，即倉位擁擠的成長股、科技股和可選消費品領域。由于這是大多數人的風險敞口所在，導致了更嚴重的投資組合“疼痛感”，比年初2月的那輪深跌更能影響投資者的風險偏好。

　　這就說明，大摩預言的“滾動熊市”理論依舊成立，即板塊下跌“輪盤賭”很快要蔓延到整個大盤，美股近期任何反彈的嘗試都不會持久。由于預期成長股、科技股和可選消費品板塊還會再跌6%-8%才能觸底，大摩建議投資者此時不要趁低入場、輕舉妄動，美股下跌盤整還沒有結束：

　　“我們現在聽到越來越多的客戶承認滾動熊市理論是正確的。我們也越來越相信年底前的美股上漲行情可能很難實現，更低的流動性和對經濟增長觸頂的擔憂，都會影響標普大盤表現，也會令投資者轉入防御模式。近期羅素1000成長股指數跌幅（6.7%）深于價值股指數跌幅（4.4%）。”

　　這種看衰今年底前美股表現的論點，與高盛首席美股策略師David Kostin上周五的研報不謀而合，他們都質疑美股能否在2018年迎來“圣誕節上漲行情”（Santa Rally）。

　　高盛：通常中期選舉年的四季度股市反彈 今年不一樣

　　高盛指出，10月通常是股市一年中波動最大的主要月份，但標普500指數在過去9年中有8年實現了四季度累漲，特別是在中期選舉年市場會迎來反彈，2018年可能不一樣了。從宏觀環境來說，今年美股面臨美債收益率走高、企業盈利增速放緩，以及國內外持續緊張的地緣政治環境等新背景，這代表美股在年底反彈很有可能實現不了。

　　研報稱，10月至今，標普500指數跌超5%，或錄得2008年金融危機以來表現最差的第四季度。通常在中期選舉之前，政治不確定性會帶領股市波動性上升，選舉之后消除了不確定性，股指因此得以回漲，在中期選舉年的第四季度，標普500平均漲幅8%。

　　但最近幾個月股市很安靜，直到10月初才突然深跌回調，無視政策不確定性一直較歷史其他時期保持高企。Kostin認為，這可能說明市場對高于均值的政治不確定性習以為常。而過去中期選舉年的四季度，標普之所以能贏得其他年份中位數回報的兩倍（其他年份四季度標普漲4%），主要驅動因素就是不確定性在選舉后快速下跌，這個模式越來越不可能在今年重演了。

　　總結來說，大摩和高盛等兩大華爾街主流投行都認為，此前最受寵愛的科技股表現疲軟，疊加今年不尋常的宏觀背景和中期選舉，都令美股持續反彈看起來不太可能。

　　未來三周財報密集+中期選舉 是一年中最重要時刻

　　彭博社也指出，從現在開始的兩周是美股三季度最密集財報期，也是近期市場最關心的焦點，除了考核熱門行業、熱門公司的當季業績外，還要關注貿易、匯率和利率是否負面影響到業績指引。在近1/5發布了財報的標普500成分股中，有85%的盈利跑贏了市場預期，與二季度的高水平一致，但只有65%的公司營收跑贏預期，落后于二季度的72%，已經展現了值得警惕的信號。

　　而更大的市場陰影存在于兩周后的美國國會中期選舉，市場可能來不及從最密集的大公司財報發布期中喘口氣，隨后美國與全球主要國家的貿易摩擦將成為市場最大的不確定性。結合上述多重因素，未來的3-4周將成為最重要的時刻，可以決定美股是否觸頂，還是九年半牛市得以維持。

　　當然，也有投資者持有不同意見。機構MKM Partners首席市場技術官JC O’Hara就表示，美股大幅拋售已經過去了，現在存在于“后視鏡中”。他認為，盡管標普500指數只從9月20日的高位跌落了5.5%，但大盤平均從52周高位回落了17%。過去21個交易日標普只收高了5天，這種罕見的現象說明大部分拋售已經做完了：

　　“美國全國主動投資型投資經理協會的調查發現，上周主動投資基金經理將股市的風險敞口降至58%，而從2016年以來，這個指標一直徘徊在60%。標普500指數的核心點位是2825點，如果收高將打消熊市的概念；但越長時間無法突破這一點位，標普越有可能重新測試2710點，再向下的目標支撐位是2600點——但都不代表大盤會崩跌。”

　　（上圖來自財經媒體MarketWatch）

　　分析指出，上述華爾街分析師觀點的分析恰好說明，多空力量正在持續搶奪市場控制權，也代表美股波動性會保持高企。衡量標普預期波動性的“恐慌指數”VIX今日一度漲0.8%至20.04，與歷史均值相比，只要超過20就算處于高位。

責任編輯：張國帥