新浪美股 北京時(shí)間8月28日訊，據(jù)彭博消息，舊金山聯(lián)儲給宣稱收益率曲線倒掛“這次不同以往”的人帶來了壞消息：基于期限溢價(jià)的改變而做出調(diào)整，并沒有太大幫助。

　　決策者與市場參與者都在觀察長短期利差的縮窄。從歷史上看，收益率曲線倒掛后往往會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但這種關(guān)系存在的原因尚不明確。

　　包括前美聯(lián)儲主席耶倫在內(nèi)的一些人認(rèn)為，期限溢價(jià)受到抑制，可能意味著這一次曲線變平并不構(gòu)成經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。其邏輯在于，如果長期利率下降是政府購債計(jì)劃及其它結(jié)構(gòu)性因素所致，那么即便是溫和收緊貨幣政策，都可能造成曲線倒掛。而過去，美聯(lián)儲要采取緊縮程度很高的貨幣政策才會使短期收益率高于長期。當(dāng)前這種大背景的變化，意味著曲線倒掛或許并非經(jīng)濟(jì)衰退的有力預(yù)測指標(biāo)。

　　但是，舊金山聯(lián)儲的顧問Michael Bauer和Thomas Mertens并不認(rèn)同這一理論。他們扣除掉對期限溢價(jià)的估計(jì)后，得到一個(gè)“僅僅是預(yù)期”的長短期國債收益率差。通過分離這兩項(xiàng)驅(qū)動因素，他們發(fā)現(xiàn)無論造成曲線倒掛的原因是低期限溢價(jià)，還是較低的短期收益率預(yù)期壓低了長期收益率，曲線倒掛都釋放了很高的衰退風(fēng)險(xiǎn)信號。

　　“我們沒找到基于期限溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，”他們在研究報(bào)告中寫道。

　　他們認(rèn)為，由于美聯(lián)儲在危機(jī)時(shí)代采取的債券購買計(jì)劃，長期收益率下降是“合理的”。但有兩個(gè)很重要的問題。首先，購買債券對收益率的影響程度并不確定。其次，低期限溢價(jià)可能對過去的經(jīng)濟(jì)過熱也有貢獻(xiàn)，所以即便量化寬松是倒掛的原因，結(jié)果仍可能是經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　“數(shù)據(jù)中沒有明確的證據(jù)表明’這次不同以往’，也無法證明預(yù)測者應(yīng)該因?yàn)榱炕瘜捤僧a(chǎn)生的宏觀金融效應(yīng)假設(shè)，而在一定程度上忽視當(dāng)前收益率曲線的趨平，”這兩位研究人員寫道。

　　他們帶來的也并非全是壞消息。根據(jù)報(bào)告，眼下收益率曲線變平“沒有透露出經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的跡象”。根據(jù)他們的分析，最可靠的衰退預(yù)測指標(biāo)是10年期和3個(gè)月期國債收益率差，該利差距倒掛還有接近1個(gè)百分點(diǎn)的距離。

　　Bauer和Mertens還謹(jǐn)慎指出，相關(guān)性不是因果關(guān)系：因?yàn)椴磺宄€倒掛和經(jīng)濟(jì)衰退如何產(chǎn)生的聯(lián)系，所以“解讀這個(gè)預(yù)測性證據(jù)時(shí)需要慎之又慎。”

責(zé)任編輯：張國帥