年終盤點：杠桿、反向、波動率熱門交易所交易產(chǎn)品2017年表現(xiàn)

　　杠桿（Leveraged）、反向（Inverse）、波動率（Volatility）產(chǎn)品是交易所交易產(chǎn)品（ETP）中參與度較高的三類產(chǎn)品。有別于此前回顧所重點聚焦的配置型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品帶有更強(qiáng)的工具屬性。

　　《線索Clues》梳理了2017年新浪財經(jīng)用戶關(guān)注度較高的產(chǎn)品表現(xiàn)，它們基本可以認(rèn)為是去年最“擁擠”的交易工具。

圖1：2017年最受#####filter3#####用戶關(guān)注的杠桿、反向、波動率交易所交易產(chǎn)品（圖片來源：#####filter4#####）

　　如圖1所示（點此可查看大圖），總體而言，2017年做多股票、做空波動率的產(chǎn)品獲得顯著的年度漲幅。做空短期波動率的XIV、SVXY累計漲幅均超過180%；三倍做多納指100的TQQQ累計漲幅為118%。

　　另一方面，做空股票、做多波動率的產(chǎn)品跌幅在30%-95%之間，三倍做空生物科技（LABD）損失達(dá)75.67%；兩倍做多波動率的TVIX、UVXY累計跌幅更超過了94%。為了維持杠桿穩(wěn)定性，多數(shù)產(chǎn)品進(jìn)行了并股，TVIX年內(nèi)甚至有兩次并股。

　　2017年，熱門的商品類杠桿、反向產(chǎn)品普遍大幅下跌。盡管跟蹤金價（GLD）、WTI原油（USO）的基金分別錄得12.81%、2.47%的年度漲幅，但正向、反向暴露于金礦、能源股的熱門產(chǎn)品均錄得全年下跌。對于金礦股，小金礦比大金礦彈性更大，在下跌市，反向杠桿越高，損失也越大。三倍做空小型金礦股（JDST）產(chǎn)品全年下跌了63.44%。

　　有別于原油（USO）年中探底回升的走勢，天然氣（UNG）全年呈震蕩下跌，三倍做空天然氣的DGAZ成為商品類年度表現(xiàn)最好的產(chǎn)品，漲幅達(dá)81.52%。

　　在能源商品杠桿、反向產(chǎn)品中，昔日明星產(chǎn)品UWTI、DWTI于2016年12月8日收市后從NYSE Arca摘牌。隨著原油波動率（OVX）在2017年走低，這一領(lǐng)域的交易所交易產(chǎn)品關(guān)注度與2015年-2016年油價劇烈波動時期難以同日而語。

　　通常，杠桿、反向、波動率產(chǎn)品適合作為短線戰(zhàn)術(shù)、投機(jī)工具，用于短期特定方向、不同杠桿力度的倉位暴露。

圖2：空標(biāo)普500波動率、多納指100產(chǎn)品是2017年最大贏家（圖片來源：#####filter6#####）

　　我們將熱門產(chǎn)品2017年累計漲幅與其年化波動率進(jìn)行對比，簡單衡量假設(shè)長期持有這些產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險-收益特征。如圖2所示（點此可查看大圖），只有做空波動率的XIV、SVXY，以及三倍做多納指100的TQQQ三個產(chǎn)品的單位風(fēng)險（以年化波動率衡量）對應(yīng)的回報比標(biāo)普500指數(shù)基金（SPY）的相應(yīng)指標(biāo)更高。

　　對于通過期貨進(jìn)行指數(shù)跟蹤的產(chǎn)品存在滾倉成本（Roll yield）。當(dāng)期貨市場升水（Contango），即遠(yuǎn)期合約價格高于近期合約價格，在滾動更新多倉頭寸時產(chǎn)生凈值損耗。但這對于那些需要建立空頭頭寸的產(chǎn)品，情況往往相反。2017年，空波動率產(chǎn)品XIV、SVXY的投資者都是這一現(xiàn)象的受益者。

　　盡管金融（FAS）、半導(dǎo)體（SOXL）、生物技術(shù)（LABU）、標(biāo)普500（UPRO）、羅素2000（TNA）等三倍做多產(chǎn)品，以及兩倍做多標(biāo)普500（SSO）的產(chǎn)品均比標(biāo)普500指數(shù)基金（SPY）有更強(qiáng)年度回報，但長期持有它們所承擔(dān)的單位風(fēng)險也更大。

　　圖3：納入本次統(tǒng)計的杠桿、反向、波動率產(chǎn)品，有一半全年下跌天數(shù)占比超過50%（圖片來源：#####filter8#####）

　　如圖3所示（點此可查看大圖），從短期投機(jī)角度看，熱門產(chǎn)品在2017年的下跌天數(shù)占全年交易日的比例，清晰反映出期間哪些品種大概率出現(xiàn)下跌行情。

　　據(jù)行業(yè)網(wǎng)站ETF.com數(shù)據(jù)，目前美股市場三類產(chǎn)品的總數(shù)分別為146只、131只、19只，其中存在交集。杠桿、反向產(chǎn)品也經(jīng)常合稱為“杠反”產(chǎn)品。投資者在參與杠反產(chǎn)品之前，有必要了解以下幾點：

　　1、 杠桿類產(chǎn)品提供每日固定倍數(shù)跟蹤指數(shù)的回報，由于存在復(fù)利效應(yīng)，長期看產(chǎn)品的累積收益不能等同于跟蹤指數(shù)相應(yīng)方向、倍數(shù)的收益；

　　2、 正如本文統(tǒng)計的案例，這些產(chǎn)品短期投機(jī)屬性更強(qiáng)，不適用于長期持有，美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）對金融機(jī)構(gòu)向投資者不當(dāng)建議的行為開過罰單；

　　3、 這類產(chǎn)品波動率通常較高，并非適合所有風(fēng)險偏好的投資者。在本次統(tǒng)計的樣本當(dāng)中，商品類（含能源股、金礦股）的平均波動率為87%，行業(yè)板塊類的平均波動率為54%，大盤指數(shù)類的平均波動率為25%，波動率類的為67%。其中有六個產(chǎn)品波動率接近或超過100%，分別為正向兩倍做多波動率的TVIX、UVXY，三倍做多、三倍做空天然氣的UGAZ、DGAZ，以及三倍做多、三倍做空小型金礦股的JNUG、JDST，如圖4所示（點此可查看大圖）；

　　圖4：熱門杠桿、反向、波動率交易所交易產(chǎn)品2017年波動率。為方便對照，我們以橙色突出顯示了標(biāo)普500指數(shù)（SPY）、黃金（GLD）、WTI原油（USO）、比特幣（GBTC）產(chǎn)品在2017年的波動率。那些年化波動率超過100%的產(chǎn)品波動程度已接近加密貨幣資產(chǎn)比特幣，如果考慮美股市場流行的保證金交易，波動率帶來的風(fēng)險還可能成倍放大。（圖片來源：#####filter10#####）

　　4、 這些產(chǎn)品當(dāng)中跟蹤商品、波動率的產(chǎn)品多數(shù)屬于交易所交易票據(jù)（ETN），ETN是類似債券結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，在極端情況下存在本金全部損失的風(fēng)險，如：發(fā)行機(jī)構(gòu)違約；

圖5：納入本次統(tǒng)計的杠桿、反向、波動率產(chǎn)品一覽（圖片來源：#####filter12#####）

　　5、 由于成本等原因，這些產(chǎn)品的費率相對較高，如圖5所示（點此可查看大圖），據(jù)晨星數(shù)據(jù)，本文統(tǒng)計的產(chǎn)品平均費率為1.16%，而截至2016年底除貨幣市場基金以外的共同基金、ETF資產(chǎn)加權(quán)平均費率僅為0.57%。

　　（線索Clues / 李濤）

責(zé)任編輯：李濤