《頭條研報》——汲取研究精華，捕捉資金走向，潛伏市場預期。

　　行業重大事項

　　根據解放軍報報道：國防科工局和中央軍委裝備發展部聯合印發了 2018 年版 武器裝備科研生產許可目錄，再次大幅降低軍品市場準入門檻。

　　機構研究

　　中信證券：

　　關注低估值整機龍頭。12 月國防科工局發布新版武器裝備科研生產許可目錄，大幅縮減了管理范圍，對軍工企業業績影響不確定性較大。未來一兩個季度內，包括定價 機制改革、科研院所改制在內的軍工各項改革有望取得實質性進展，驅動板塊迎來 超額收益投資機會，建議關注航天系、電科系確定性較高及彈性較大的院所改制標 的以及低估值子板塊整機龍頭投資機會。

　　東興證券：

　　仍然看好軍工龍頭，尤其是訂單放量標的。如航天系軍工龍頭， 其中，中直股份受益于通用直升機小批產的市場預期，如果直-8 型號今年 仍能保持一定數量，預計中直股份今年業績和市場皆會有較好表現。 還看好無人機標的航天彩虹，由于公司處于業績承諾期，今年公司業績確 定性高，如果公司膜業務能有正常收入，則預計 2018 年將會有 3.6 億元利 潤，2019 年將會有 20%利潤增速。高德紅外隨著新型反坦克彈批產的預期 升溫，公司利潤有望翻倍增長。衛士通在 2018 年預計在央企網絡安全、云 安全方面均會有較好業績放出，公司進入增長快車道。

　　2019 年注定是軍工行業變革的一年。首先軍品定價機制已經臨近，軍品定 價規則已經通過批準，但細則還在制定過程中，樂觀估計將在上半年落地。 其次，武器裝備科研生產許可目錄已經在上周發布，再次大幅降低了軍品 市場準入門檻，預計將會在 2019 年直接影響中上游軍工企業盈利水平，倒 逼企業管理水平提升和產品業務轉型升級的同時，也給民營企業帶來市場 機會。最后，在當前市場行情下，大股東資產注入預計會愈加頻繁，可以 關注大股東具有體外優質資產標的。

　　2019 年軍工板塊存在主題性投資機會。年初受中美貿易影響，宏觀經濟承 壓，軍工行業避險特性明顯；今年是“十三五”倒數第二年，3、4 月份兩 會的國防預算增速值得期待；同時今年是建國 70 周年，諸多新裝備有望揭 開神秘面紗，如國產第 2 艘航母、轟-20 等等。 重點推薦：中航飛機、中航光電、中航機電、中直股份、中航沈飛、高德 紅外、航天彩虹、國睿科技、四創電子、衛士通、內蒙一機、航天電器。

　　中泰證券：

　　軍工板塊經營業績穩中有升，經營費率改善明顯，基本面持續好轉。 所選的 47 個行業重點標的的營收及歸母凈利潤 5 年 CAGR均超過了 16%，軍工行業基本面拐點邏輯得到初步驗證；三費比率改善明顯，行業凈利率顯著提升；資產負債表明顯改善，預收賬款、存貨、預付款項均有所增長，反映了軍工行業的訂單、生產、采購狀況均向好的趨勢；軍工白馬優質投資屬性逐漸明朗，公募基金持倉集中度提高。

　　2019 年基本面展望：軍工行業基本面有望持續向上。19 年軍費增長有 望保持穩定，軍改影響進一步消除，軍工行業“前三后二”的交付規律 疊加新一代主戰裝備的列裝，促使 19 年行業景氣度持續向上。國內經 濟下行壓力較大，軍工板塊逆周期屬性有望凸顯，投資價值進一步顯 現。需求側外部中美關系日益微妙倒逼行業發展，內部我國強軍思想驅 動行業向上，內外雙重刺激下訂單有望逆周期增長；供給側產業鏈內部 閉環，自主可控程度較高，行業確定性較高。軍工板塊估值低于十年中 樞水平，具備向上空間。經過近三年的深度調整，目前軍工板塊估值已經 跌至近五年低點，處于十年中樞水平，與 2013 年相當，具備向上空間。

　　19 年軍工行業景氣度持續向上，重點關注航空、航天和信息化。19 年行 業的基本面將持續好轉，其中建議重點關注航空、航天和信息化板塊。航 空板塊：軍品受益新一代武器裝備列裝，重點關注直升機、戰斗機、運輸 機等“20 系列”主戰飛機的列裝；民品受益國產替代，C919 有望打開萬 億市場。航天板塊：導彈、宇航需求猛增+商用航天空間廣闊，訂單開始 進入快速釋放期；同時建議關注兩大航天集團后續資產運作進展。國防信 息化板塊：前幾年受軍改影響訂單受到沖擊較大，隨著軍改影響逐漸消除， 疊加自主可控與高端升級的多重利好，或將迎來補償式采購，重點關注雷 達、軍用連接器等領域。地面兵裝板塊：結構優化，升級加速，主戰坦克 老舊車型存量較大，更新替換或將提速；輪式戰車是機動作戰主力裝備， 有望成為采購重點。

　　軍工改革有望加速推進，重點關注資產注入、混改與軍民融合。18 年軍工改革在資產證券化、軍工混改領域取得了不錯的進展， 認為 19 年重 點關注資產證券化、軍工混改和軍民融合。科研院所改制 19 年有望逐步 推進，科研院所資產注入預期或大幅提升，建議首選資產注入彈性大、可 操作性高的標的。軍工混改重點關注央企上市公司員工股權激勵進展，中 航沈飛作為核心軍品上市公司股權激勵首單落地，示范效應凸顯，其它相 關標的有望效仿。軍民融合向縱深發展，自上而下、從政策支持到資金配 套，軍轉民和民參軍企業進入發展的戰略機遇期，低估值、高成長的優質 軍民融合標的值得挖掘布局。

　　投資策略：圍繞“成長+改革”兩條主線。成長層面：軍費增速觸底反彈、 軍改影響逐步消除、武器裝備建設 5 年周期前松后緊慣例，疊加海空新裝 備列裝提速，驅動軍工行業訂單集中釋放，為軍工企業業績提升帶來較大 彈性。成長類標的建議專注近期即將放量的主機廠標的和基本面扎實的優 質配套企業。改革層面：過去兩年軍工改革處在規劃、試點階段，隨著改 革進入縱深，19 年有望在資產證券化、軍工混改和軍民融合等方面取得突 破，改革紅利的逐步釋放將充分助力行業發展，建議重點關注電科、航天、 船舶等板塊的投資機會。改革類標的建議關注有一定的基本面支撐且有改 革預期的標的。

　　重點關注標的：中直股份、中航沈飛、中航飛機、中航光電、中航機電、 中航電子、航天電器、四創電子、航天電子、中國衛星。

　　中直股份：我國直升機研制龍頭，核心產品列裝海陸空三軍。與其他國 家相比，我國直升機數量與美國相比差距較大，增長空間廣闊，公司未 來產品需求旺盛。公司是我國新一代 10 噸級通用直升機制造廠商，該 機型綜合性能優越，有望成為我國下一代軍用直升機的主力裝備，成為 公司未來的主要業績增長點。

　　中航沈飛：我國戰斗機領域唯一上市公司，技術水平國內領先，受益于 空軍戰機更新換代的迫切需求，核心產品有望迎來爆發，或將增厚公司 業績。公司同步進行無人機研發，有望成為公司新業績增長點。公司股 權激勵計劃落地實施，改善公司分配制度，激勵和留住核心人才，為公 司的持續發展奠定堅實基礎。

　　中航飛機：空軍裝備建設進入高峰期，公司作為國內軍用運輸機和轟炸 機產業龍頭，產品需求增長穩定，未來業績持續向好。未來受益于軍品 定價機制改革，公司營收以及凈利率或將明顯改善，疊加軍民融合、高 端制造轉型取得突破等多重利好，公司發展前景廣闊。

　　中航光電：我國軍用連接器龍頭，軍用連接器市場是其主要收入來源， 隨著軍改影響逐漸消除，軍工業務有望進入快速增長期。公司積極布局 通信、新能源汽車、軌交等業務，捷足先登搶占先機，未來國產替代空 間廣闊，多項業務的開拓有望打破公司成長的天花板。

　　中航機電：航空機電系統業務唯一整合平臺，產品譜系全面，在國內航 空機電領域處于主導地位。航空機電系統是飛機必不可缺的基本功能系 統，約占整個飛機價值的 15%~20%，目前我國軍民用飛機需求旺盛、 處于持續升級換代進程之中，軍民航空機電市場規模龐大，公司未來前 景廣闊。同時，公司借助航空優勢切入汽車制造配件領域，目前發展迅 速，有望成為補充公司業績的重要力量。

　　中航電子：航空工業旗下航空電子系統上市平臺，占據航電領域龍頭地 位。公司的軍機航電系統產品譜系完整，同時也已深度參與到民機航電 系統項目中。我國航電領域未來發展空間非常廣闊，公司的增長前景可 期。同時公司托管了多家優質的研究所，研究所資產優質，競爭力強， 后續有望注入上市公司，大大增厚上市公司業績。

　　航天電器：作為我國航天防務電子元器件領域的龍頭企業，在國防信息 化建設快速發展及軍改影響逐漸消除的背景下，受益于武器裝備列裝提 速以及航天發射任務增加，公司軍用連接器、繼電器等產品需求有望大 幅增加。子公司貴州林泉微特電機業務技術領先，業績有望保持較快增 長。同時，公司作為航天十院唯一上市平臺，后續資本運作可期。

　　四創電子：公司深耕雷達領域多年，依托控股股東中國電科 38 所在雷 達領域的強大研發實力，在氣象雷達和國產空管雷達方面領先優勢明顯。 中電博微子集團已完成工商注冊，公司作為中電科博微子集團下屬唯一 上市公司平臺，后期資本運作進度可期。

　　航天電子：公司是航天電子行業龍頭，主要從事航天電子專用產品的研 發與生產及電線、電纜產品研發與生產。公司無人機和精確制導炸彈領 域競爭優勢明顯，無人機研究所成立獨立子公司，與精確制導炸彈等系 統級產品共同發力助推未來業績。同時作為航天九院唯一上市平臺，航 天九院資產證券化率較低，資產注入預期較強。

　　中國衛星：公司是國內衛星研制與應用服務的龍頭企業，專業從事小衛星 及微小衛星研制、衛星地面應用系統及設備制造和衛星運營服務。2018 年 我國衛星發射數量躍居世界第一，公司業績有望穩定增長。同時作為航天 五院旗下上市平臺，有望受益集團資產證券化和院所改制。

　　國盛證券：

　　內外因素共振，2019 年軍工抗周期屬性將繼續凸顯。1）從大周期角度： 大國博弈下加大軍工投入成為必選項，2018 年起軍費增速拐點向上，軍費 執行率提升，軍工行業抗周期屬性凸顯，2018-2020 年是十三五后半程，軍 備投資采購步入高峰期。從投資節奏看：根據軍工產業鏈特點，總裝企業與 核心配套企業將率先受益行業景氣度的好轉，預計 2019 年景氣度上升將進 一步蔓延到整個產業鏈。2）改革預期升溫：軍品定價改革仍是市場關注焦 點，而隨著國睿科技、洪都航空等公布資產注入或臵換方案，市場對軍工集 團資本運作預期也有所升溫。3）經過 2016-2018 年的調整，軍工行業估值 與持倉均處于歷史低位。

　　選股思路與受益標的： 1）首推業績確定性高、攻防兼備的?核心配套+總 裝?成長白馬：航天電器、中直股份、內蒙一機、中航沈飛；2）改革受益 品種：航天電子、中航機電、四創電子；3）行業景氣上行、具有一定核心 競爭力的優質民參軍：火炬電子、菲利華、金信諾、耐威科技。

　　申萬宏源：

　　1）各大主機廠本年度經營計劃已制 訂完成節后將開始實施，預計 19 年各軍種核心裝備生產仍將持續高增長、航空版塊或將 快速增長；2）18 年軍工行業基本面持續改善，由訂單增長至重點標的業績增長的邏輯傳 導得到證明， 認為，19 年受訂單整體持續高增長牽引，行業基本面改善至上市標的業 績的邏輯傳導仍將持續，總裝類標的業績或將持續高增長；3）同時 通過對 118 個軍 工核心標的的統計，得出軍工當前估值仍處于歷史地位，疊加明年基本面改善邏輯持續確 認，軍工中長期配置價值凸顯，堅定看好軍工后續行情。

　　本周重點推薦：中直股份。重點機型放量在即，疊加軍改后陸航部隊編制擴大，型號研制 量產周期與部隊擴編采購+替代需求周期完美匹配，同時公司產能充裕，當前估值位于歷 史底部區間，強烈看好公司未來投資價值，給予本周重點推薦。 l 推薦標的：堅定看好軍工，建議需求旺盛、基本面改善明顯的龍頭股，如中直股份、中航 沈飛、內蒙一機、中航光電等。

　　國海證券：

　　展望 2019 年：需求方 面，軍隊加快轉型發展，裝備需求持續提升；采購方面，軍改不利 影響消除，進入五年計劃后半段，采購有望進一步加速；改革方面， 國企改革、軍工科研院所改制、軍民融合等改革持續推進，行業發 展紅利不斷。而美國對中國高新技術的封鎖，有望加速自主化發展， 基于上述判斷， 看好軍工行業發展，給予推薦評級。

　　投資策略及重點推薦個股：基于軍工行業受益裝備需求釋放和改革 紅利的判斷， 重點推薦以下投資方向：1）推薦受益于軍隊轉型 發展對裝備需求的核心總裝和配套企業，重點推薦中航沈飛、中航 飛機、中直股份、內蒙一機、航發動力、中國海防、中航機電、中 航光電、航天電器等；2）推薦受益于國企改革和資產證券化，有望 受益資產注入的企業，推薦中航電子、國睿科技、四創電子等；3） 推薦受益于軍民融合國家戰略、產業扶持政策的優質民參軍企業， 推薦高德紅外、航錦科技、亞光電子等。

　　聲明：此文屬于專業人士對相關事件的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，投資者據此操作，風險自擔。

責任編輯：高艷云