千億市值蒸發之后：石藥集團回購增持，能否力挽狂瀾？ 

　　來源：面包財經

　　2018年，醫藥股跌落神壇。

　　對于很多醫藥公司和醫藥代表而言，這可能是過去十年中最差的一年，但確實可能是未來十年中最好的一年。

　　“疫苗事件”只是疥癩之患，“帶量采購”才是釜底抽薪。股價雖已有反應，但對于上市公司利潤表和現金流量表真正的考驗或許才剛剛開始。

　　2018年的醫藥股走勢可以簡單分為上下半場，分界線為5月底六月初。上半場，伴隨著強勁的業績增長和國家對創新藥的支持，醫藥企業特別是部分創新藥企的股價紛紛創出新高。6月份之后，三個字概括：跌、跌、跌。

　　開年首個完整交易日，港股兩大醫藥龍頭，繼續無抵抗式的下跌。中國生物制藥（1177.HK）跌3.68%，石藥集團（1093.HK）跌5.49%。前者，去年末已經素描過；后者，今天談一談。

　　石藥集團從5月底的最高價26.59港元/股，下跌到近期的11港元以下，跌幅超60%，市值折損近千億。

　　這一背景下，公司啟動了回購。如下圖所示，截至12月6日，公司在兩個月間累計回購了668萬股，涉及金額約0.87億港幣。

　　此外，根據公開資料披露的數據，公司董事會主席蔡東晨也多次進行增持，10月以來已累計增持達1，300萬股。

　　多空因素交織之下，未來會如何演繹？先看基本面。

　　創新藥放量，業績靚麗？

　　石藥集團組建于1997年，是國內醫藥行業的領導企業之一。公司在過去五年實現了快速增長，營收從2013年的79.88億上升到了2017年的130.43億，同期的凈利潤更是從7.65億上升到了23.16億，復合增速分別達到了13.04%和31.91%。

　　基于良好的業績和市值表現，公司在2018年6月被正式納入恒生指數成份股。

　　公司業務包括成藥和原料藥兩部分，根據公司最新三季報披露的數據，前者實現營收123.54億港幣，占營收的比例達到了77.95%。

　　從增長來源來看，成藥中的創新藥和普藥以及原料藥中的抗生素貢獻了大部分增量。特別是創新藥板塊，在本身基數已經很高的情況下仍然同比增長超過了50%。

　　下表列示了公司主要的創新藥產品，從適應癥可以明顯看到主要集中于心腦血管以及腫瘤這兩大領域。

　　其中，恩必普是國家一類新藥，也是公司的獨家產品。根據國信證券研報數據，該藥2018年前三季度銷售額達到了35.88億港幣，接近了所有創新藥收入的一半。

　　在研產品方面，根據公司2018年半年報的披露，目前在研新產品200余個，主要集中在心腦血管、代謝類疾病、抗腫瘤、精神神經及抗感染這幾個領域。其中，新靶點大分子生物藥、細胞免疫治療及干細胞領域有25個，小分子新藥30個。

　　然而，在公司業績高增長和創新藥放量增長的背景之下，也暗藏著危機。

　　危機暗藏：三大因素擾動下，石藥合縱連橫 

　　歸結起來，石藥面臨的風險主要包括三點，分別是集中采購政策影響下的仿制藥降價預期、維生素價格面臨波動風險以及公司大分子生物藥開發相對弱勢。

　　在本輪集中采購的31個品種中，公司的阿奇霉素、鹽酸曲馬多以及卡托普利成功入圍。雖然，這三個品種占公司營收比例很小且最后因為價格原因全部流標，但從本次集采品種平均降價超50%以及預期未來越來越多的地區和品種加入集中采購，石藥產品的價格未來可能也面臨降價壓力。

　　此外，維生素價格波動可能也會影響到公司未來的盈利水平。前面提到，公司前三季度維生素板塊的營收同比增長了近20%。但是，隨著維生素價格下跌到了將近2016年的水平，市場擔心該板塊未來貢獻的利潤也會有所減少。

　　另外一點較為重要的是，雖然公司近幾年明顯加大了研發的力度，今年前三季度的研發支出也達到了11億港幣，但是公司在大分子生物藥的研發方面相對較弱，特別是近幾年的大熱門如PD-1抑制劑等產品方面。投資者擔心未來隨著現有核心產品的專利到期，公司能否及時推出重磅藥物使得公司維持較高速增長。

　　不過，這是傳統藥企普遍面臨的問題，并非石藥獨有。而且，石藥還針對這一問題，提前開始了布局。

　　根據公司披露公告的不完全統計，公司在2018年以來通過多次收購和授權等方式引進了多個生物藥產品，投資者預計這可能能夠部分彌補公司在這一塊的不足。

　　眾所周知，醫藥公司受政策以及產品研發的影響較大，在如今國家推出集中采購政策以及創新藥加速在國內放量的背景下，誰能提前消化政策的影響并且更早更多得推出創新產品，將會較大概率在未來的競爭中占得先機。

　　石藥集團作為國內領先的醫藥集團，樂觀投資者預期未來還是有較大的機會“剩者為王”。

　　在馮小剛電影《甲方乙方》的最后，葛優最后說道“1997年過去了，我很懷念它”。

　　醫藥板塊投資者，可能會無比懷念2017年，那一年沒有疫苗事件；很多醫藥上市公司，可能會永遠記住2018年，這一年有帶量采購；很多醫藥代表，可能會懷念2019年，生意不好做，至少崗位還在。

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責任編輯：張恒