《頭條研報》——汲取研究精華，捕捉資金走向，潛伏市場預期。

　　當前處于周期什么位置？

　　不論規模化如何發展，豬價周期波動的特征始終存在。本輪豬價下跌周期從2016 年 5 月開始，至今下跌期已經歷 30 個月。本輪下跌周期中，全國性的養殖虧損周期長度雖然還較短，但是虧損期的虧損幅度卻已經超過上輪周期。行業低點由現金流成本決定，這輪豬價低點不僅已經低于上輪下行周期的最低點，而且也低于行業的現金流成本。歷史上看，當牧原出現季度性虧損之時，均是豬價階段性底部。而牧原在 2018 年 2 季度則再次出現虧損期。

　　綜上， 目前豬價大概率已經達到豬價周期底部區間。

　　非洲豬瘟影響幾何？

　　從 8 月 3 日國內發現首例非洲豬瘟起，至 12 月 3 日，已有 21 個省市共 82起疫情。從國外經驗來看，短期內在國內根除非洲豬瘟疫情并不現實，非洲豬瘟疫情防控是持久戰。 泔水飼喂以及長途運輸是非洲豬瘟傳播的主要路徑，而中小散戶發生豬瘟疫情的概率要遠大于規模化養殖場。目前國內的生豬調運已基本停止，且生豬調運限制將長期存在。政策導向上將保護種豬場及規模場，加速中小養殖場的退出，同時引導行業從“運豬”向“運肉”轉變。由于當下的調運限制，國內生豬價格及盈利區域分化顯著，這加速了行業產能去化。對于生豬調出省而言，疫區持續虧損，產能加速淘汰；非疫區豬價低迷，補欄嚴重放緩。對于生豬調入省而言，雖然豬價上漲下補欄情緒高漲，但是環保政策限制以及養殖產業基礎薄弱，補欄量難以彌補產出省的減少。

　　2019 年豬價怎么看？

　　中期，不論是農業農村部的母豬存欄，還是飼料工業協會等其他第三方數據均顯示， 2018 年能繁母豬平均存欄規模要低于 2017 年。 尤其是 2018 年 2季度開始， 隨著母豬補欄積極性的放緩以及能繁母豬淘汰的小高潮， 能繁母豬存欄規模環比下降趨勢明顯。 若再考慮疫情環境下 MSY 的下降以及飼料成本上升、豬價預期下降影響下出欄體重的減少，則 2019 年豬肉供應大概率低于 2018 年， 即 2019 年豬價將高于 2018 年，豬價或迎周期反轉。

　　短期內，從仔豬料銷量環比變化趨勢來預判， 12 月雖需求旺季到來將出現小幅反彈，但難改四季度豬價震蕩回落趨勢。 10 月以來，生豬調運受限使得部分地區開始出現仔豬被動淘汰， 因此， 預計 2019 年 3 月節后豬價回落幅度將相對有限，低于市場此前創歷史新低的預期。

　　擁抱周期，加碼成長

　　隨著豬價的回升，行業盈利能力將得到根本性的提高。而上市公司憑借資金、成本的優勢，通過產能快速擴張大大增強了其盈利彈性。 養殖成本、產能擴張速度、現金流情況是需要重點關注的三個核心指標。而估值方面，豬價上行期，股價周期性特征顯著，定價主要是追隨豬價波動趨勢。而在豬價下行期，從產業投資角度出發，頭均市值是有效的估值指標。

　　投資建議

　　2019 年豬周期的反轉預期以及企業出欄規模的快速增長，將推動上市公司頭均市值的大幅提升，堅定布局生豬養殖板塊，而板塊性布局，也是規避單個企業出現非洲豬瘟疫情風險的有效方式。個股角度，重點推薦：盈利彈性角度： 天邦股份、唐人神、正邦科技。經營穩健龍頭： 溫氏股份，其次牧原股份。

　　風險提示： 疫情風險； 政策風險； 豬價不達預期風險；

　　（天風證券）

責任編輯：高艷云