專題：2022新浪財經(jīng)金麒麟分析師大會

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　　11月18日，2022分析師大會新能源專場暨第四屆新浪財經(jīng)“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。

　　國泰君安證券鋼鐵行業(yè)首席分析師李鵬飛就四個方面發(fā)表了看法，一個是傳統(tǒng)普鋼當(dāng)前的觀點，以及對未來的判斷。第二，特鋼領(lǐng)域有非常多的公司值得關(guān)注和深入地進(jìn)行挖掘和研究。第三，上游的資源品，包括像鐵礦類的，像釩礦類的、鈦礦類的、稀土礦、鋰礦，都非常值得關(guān)注。第四，新材料這個方向。后續(xù)會把重心放到這一塊去做更深入的一些研究。新材料這邊包括像金屬粉體、特種石墨，包括像高溫合金、硅鋼等等，海洋用鋼、汽車用鋼，都是在新材料的范疇。

　　以下演講全文：  

　　大家好，我是國泰君安證券鋼鐵行業(yè)的分析師李鵬飛。首先非常感謝新浪財經(jīng)這次的邀請，我在這里也是有幸分享一下我們對于鋼鐵行業(yè)還有相關(guān)的一些材料，包括特鋼以及上游資源品的一個觀點。

　　鋼鐵行業(yè)從過去20年的發(fā)展的情況來看，它還是一個偏周期性的行業(yè)，需求主要是以地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，包括汽車、家電，包括造船的行業(yè)，它和整個國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性非常高。

　　回顧過去20年整個行業(yè)的發(fā)展，也經(jīng)歷過幾個階段。從2000年初到2008年的量價齊升，再到2009年到2012年相對比較平穩(wěn)、穩(wěn)中有升的發(fā)展階段；再到2012年到2015年行業(yè)的景氣度持續(xù)下行，行業(yè)的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)也經(jīng)歷了像2014、2015年的至暗時刻。2015、2016年行業(yè)供給側(cè)改革，整個行業(yè)的集中度迅速提升，行業(yè)的盈利包括盈利中樞也在發(fā)生比較大的改善。2019年之后，行業(yè)包括以碳中和和環(huán)保的政策，也對行業(yè)的集中度提升包括對成本也都出現(xiàn)了比較大的影響。2021年的碳中和以及今年在整個全球一些宏觀的變化的影響之下，行業(yè)整個盈利出現(xiàn)了一定下行的周期。

　　在這樣的一個位置，整個鋼鐵板塊的估值又重新進(jìn)入到一個底部的區(qū)域，我們主要以三個指標(biāo)來判斷當(dāng)前整個板塊所處的位置。

　　首先，PB的角度，鋼鐵板塊的龍頭公司，比如寶鋼已經(jīng)跌破了0.6倍的PB。從歷史上看，整個行業(yè)在這樣一個低PB的情況，其實只發(fā)生過三次。一次是2008年金融危機(jī)；第二次是2013—2014年全行業(yè)虧損。第三次是2020年年初疫情的時候，整個板塊的PB跌到這個位置。包括像寶鋼、華菱這些龍頭公司的PB進(jìn)入到比較低的區(qū)域。所以，從PB的角度，整個板塊進(jìn)入到一個底部的區(qū)間。

　　第二，行業(yè)最近也發(fā)生了一些兼并收購的情況。從一二級市場的兼并收購，包括二級市場股票的交易價格上來看，整個一二級市場已經(jīng)出現(xiàn)了一些交易價格的倒掛。

　　第三，我們從鋼鐵的重置成本，比如我們在市場上買指標(biāo)，再到鋼廠的高爐包括基礎(chǔ)設(shè)施的重建，我們反推噸鋼的市值也是要高于當(dāng)前我們二級市場交易的價格。

　　從這三個方面來看，我們認(rèn)為鋼鐵板塊當(dāng)前股票的位置相對來說，從歷史的角度來看已經(jīng)進(jìn)入到一個底部區(qū)域。

　　從行業(yè)的情況來看，從去年下半年開始，整個房地產(chǎn)進(jìn)入到一個下行的周期。基建和制造業(yè)相對來說還是比較平穩(wěn)的。在這樣的一個背景下，鋼鐵的一個表觀需求量也是出現(xiàn)了一些回落，同時從成本端，我們也看到在今年俄烏沖突還有整個海外通脹的背景下，無論是鐵礦的價格，包括煤炭、焦炭、焦煤這樣的價格，以及石油、天然氣，還有一些核心的價格，都出現(xiàn)了一個比較大幅度的波動。

　　所以，對于鋼鐵行業(yè)這樣一個相對來說偏中游加工業(yè)的行業(yè)來說，整個成本的上行對鋼鐵行業(yè)還是有比較大的影響。同時疊加上在疫情的背景下，需求端的回落疊加成本端的上升，也是導(dǎo)致了鋼鐵板塊三季度單季度比較多公司出現(xiàn)了虧損的情況。

　　站在這個位置，我們認(rèn)為無論是從股票的價格還是說行業(yè)需求的底部，以及成本端的一個頂部，應(yīng)該說現(xiàn)在已經(jīng)是進(jìn)入到一個比較低的位置。展望后面，關(guān)注的幾個要點還是在于，首先需求端，我們目前也看到了國家對于地產(chǎn)端一些政策端已經(jīng)開始一些回暖的情況，無論是貸款的利率還是首付的比例、首套的政策，也出臺了一些因城施策的政策。我們認(rèn)為房地產(chǎn)端最領(lǐng)先的指標(biāo)，政策端已經(jīng)出現(xiàn)了一個比較明確的回暖的跡象。我們認(rèn)為地產(chǎn)端相對來說還是已經(jīng)進(jìn)入到了一個邊際回暖的狀態(tài)。基建逐月的投資也在改善，從制造業(yè)的角度來說，包括像汽車、家電的穩(wěn)定性還是依然存在的。所以，從需求的角度來說，當(dāng)前已經(jīng)過了一個至暗時刻，后續(xù)更多是要觀察整個鋼鐵的表觀消費量，包括成交的一些數(shù)據(jù)，以及地產(chǎn)端從政策傳導(dǎo)到基本面，包括像銷售、開工、拿地這樣一些后續(xù)的指標(biāo)，去布局鋼鐵板塊的機(jī)會。

　　供給端，我們的觀點是行業(yè)的格局優(yōu)化，加速集中度提升，龍頭公司的競爭優(yōu)勢逐漸凸顯這樣的邏輯并沒有變化。從中長期來看，行業(yè)供給端加速集中度提升，以龍頭公司，比如以寶武集團(tuán)為首的國企、央企在加速兼并收購和集中度的提升。我們也看到了，從寶鋼收購武鋼之后，最近包括像太鋼、馬鋼、新鋼等等都不斷地納入寶武的體系。我們也看到了鞍、本的合并，包括沙鋼、方大、敬業(yè)等等這些鋼鐵公司也都在自下而上地去做兼并收購。所以，從這個角度來說，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)已經(jīng)告別了像2016年供給側(cè)改革之前整個行業(yè)充分競爭、無序競爭、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的階段。從整個行業(yè)的產(chǎn)能上來看，在供給側(cè)改革之后也是不允許新增的。把總的產(chǎn)能控制住，同時內(nèi)部加速集中度的提升，行業(yè)的整合也正在發(fā)生。所以，從供給端我們認(rèn)為中長期這種行業(yè)改善的邏輯是沒有什么變化的。同時，龍頭公司在一些重點領(lǐng)域，比如在硅鋼，包括在一些汽車板，包括家電板，還有超高強(qiáng)鋼這些領(lǐng)域，已經(jīng)具備了一定的競爭優(yōu)勢和行業(yè)的引領(lǐng)作用。當(dāng)這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，最終導(dǎo)致了行業(yè)龍頭公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以后盈利的穩(wěn)定性。

　　同時我們也看到在碳中和這樣一個大的方向之下，龍頭公司也在不斷地通過技術(shù)改造，包括研發(fā)新的降碳的技術(shù)，不斷地降低（成本），與行業(yè)平均成本拉開差距。我們認(rèn)為行業(yè)的健康向上包括格局的改善正在發(fā)生。短期的需求包括成本的沖擊，我們認(rèn)為后續(xù)一旦改善以后，鋼鐵行業(yè)還是非常值得關(guān)注和配置的。

　　這是對于普鋼我們的觀點。

　　對于特鋼，制造業(yè)升級包括進(jìn)口替代，包括自主可控，在這樣大的方向之下，包括下游設(shè)備的升級，最終都是材料端的升級。特鋼這個領(lǐng)域，它的用途非常廣泛，包括高溫合金、特種不銹鋼、特種高端的工模具鋼，還有特種不銹鋼、特種冶煉這樣的方向，整個上市公司也越來越多。高端合金這一邊，撫順特鋼（維權(quán)）、圖南股份，包括近期上市的龍達(dá)、中洲、派克等等這些公司，也逐漸地在增多。在這樣的一個特鋼領(lǐng)域，包括我們也看到了一些傳統(tǒng)的，像中信特鋼，做汽車用鋼；包括像冷軋不銹鋼這一塊的龍頭甬金都是在不斷的成長過程中。特鋼這個領(lǐng)域，我們還是比較看好。這一塊的研究，更多的也要從自下而上或者是每家公司都會有自己的一個賽道和競爭格局的變化。所以，更重要的是要自下而上挖掘每家公司和每個產(chǎn)業(yè)的特點，整個每家公司到底是成本的優(yōu)勢還是技術(shù)的優(yōu)勢，從這個方面更多去看。

　　普鋼更多是自上而下，是一個beta的機(jī)會。當(dāng)然alpha里也會有一些變化。但是特鋼我們更強(qiáng)調(diào)的是還從自下而上，隨著整個大的產(chǎn)業(yè)升級還有制造業(yè)的提升，這里面會誕生很多特鋼的一些龍頭公司，在細(xì)分賽道去不斷地突破自己。

　　特鋼我們認(rèn)為包括研究方法，還有很多的一些賽道，需要投入更多的精力去挖掘更多的一些機(jī)會。

　　第三個方面，分享一下上游資源品。這兩年無論是大宗的油價還是國內(nèi)的煤炭，包括海外的煤炭、天然氣的價格，整個中樞得到了上修。本質(zhì)的原因還是供給的資本開支的問題。包括從未來來看，資源類的一些標(biāo)的，包括資源類的一些實物資產(chǎn)，它的重要性在不斷地上升。我們也看到了無論是新能源領(lǐng)域最卡脖子端的鋰礦，再到傳統(tǒng)的煤炭、原油，包括像鋼鐵這邊的鐵礦，整個價格中樞（上移）和重要性都在凸顯。在資源為王的時代，對上游資源品的研究也是非常重要的，包括像釩領(lǐng)域的攀鋼釩鈦，包括鈦領(lǐng)域的安寧股份，整體都是受到下游需求的拉動。比如說像釩，現(xiàn)在我們也看到了釩電池產(chǎn)業(yè)鏈的不斷突破，整個產(chǎn)業(yè)不斷地擴(kuò)大，拉動了釩中長期的需求。比如像攀鋼釩鈦這樣的公司，包括在鈦合金、海綿鈦包括軍工的拉動之下，鈦礦在全球戰(zhàn)略的重要地位也在得到不斷地凸顯，像安寧等等這些資源類的公司也逐漸地凸顯出來。

　　所以，從上游資源品我們看到，包括像稀土、鋁礦等等，也是后續(xù)我們研究的一個重點。這是整個資源類的情況。

　　跟鋼鐵相關(guān)的一些上游的鐵礦，因為我們看到整個海外礦的情況，現(xiàn)在鐵礦對外的依存度還是相對偏高的，如果這一塊的供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題，也會影響我們整個鋼鐵工業(yè)。所以，未來我們認(rèn)為在國內(nèi)繼續(xù)挖掘鐵礦資源，同時我們可能更多地在廢鋼、電爐鋼領(lǐng)域去加大投入。廢鋼的積蓄量，過去十幾、二十幾年，隨著我們制造業(yè)的發(fā)展還有工業(yè)化，廢鋼積蓄量也會越來越多，電爐大的發(fā)展我們認(rèn)為也是一個必然的趨勢。在這個方向之下，一些廢鋼的回收，包括石墨電極的需求，我們認(rèn)為中長期也都是可以重點關(guān)注和布局的一個方向。包括像國內(nèi)的一些礦山、鐵礦公司也是非常值得關(guān)注的。

　　最后一塊我想分享的是新材料這一塊，因為鋼鐵和鐵基的材料相關(guān)度還是比較高的，我們近期不斷地在這一塊去做布局和研究，在鐵基的粉體，比如說像羥基鐵粉，比如說悅安新材做的吸波材料用在風(fēng)電、軍工等等這些領(lǐng)域。以及像屹通、博科做的金屬軟磁粉，用在電桿，包括最終是用在光伏逆變器。在這些金屬粉體領(lǐng)域的一些新材料公司不斷地進(jìn)行產(chǎn)能的擴(kuò)張和在下游應(yīng)用領(lǐng)域的迭代，也是中長期非常值得關(guān)注的一些領(lǐng)域和方向。

　　新材料這邊其實也不僅局限在金屬的粉體，剛剛我強(qiáng)調(diào)的高溫合金還有風(fēng)電用鋼、海洋用鋼，還有高端的汽車用鋼，包括像汽車輕量化里邊的一些合金的材料，包括像超高強(qiáng)鋼、硅鋼等等，都是未來整個新材料非常值得關(guān)注和重視的一些領(lǐng)域。我們團(tuán)隊也是后續(xù)會把很多的重點放在材料學(xué)的研究上面，也能夠挖掘出更多的一些投資機(jī)會。

　　以上是我這邊的一個分享，主要是四個方面，一個是傳統(tǒng)普鋼我們當(dāng)前的觀點，以及對未來的判斷。第二，特鋼領(lǐng)域有非常多的公司值得關(guān)注和深入地進(jìn)行挖掘和研究。第三，上游的資源品，包括像鐵礦類的，像釩礦類的、鈦礦類的、稀土礦、鋰礦，都非常值得關(guān)注。第四，新材料這個方向。后續(xù)我們會把重心放到這一塊去做更深入的一些研究。新材料這邊包括像金屬粉體、特種石墨，包括像高溫合金、硅鋼等等，海洋用鋼、汽車用鋼，都是在新材料的范疇。

　　以上是我這邊的一個分享，再次感謝新浪財經(jīng)的邀請，謝謝大家！

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責(zé)任編輯：王涵