□民族證券 徐一釘

　　近期全球股市紛紛止跌反彈，但A股市場(chǎng)并未跟隨出現(xiàn)走強(qiáng)。上證綜指從調(diào)整以來(lái)的最低點(diǎn)3516點(diǎn)到昨日收盤3606點(diǎn)，最大反彈幅度僅為9.71%，同期香港H股指數(shù)反彈了16.26%。A股市場(chǎng)偏弱的走勢(shì)，透視出本輪調(diào)整可能尚未結(jié)束。

　　隨著A股市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，目前滬深股市也出現(xiàn)了四個(gè)變化。一是持股者信心出現(xiàn)變化，中、長(zhǎng)線籌碼有所松動(dòng)。截至3月26日，上證綜指最大跌幅達(dá)42.58%，A股市場(chǎng)下跌的時(shí)間、幅度已超出大家的預(yù)期，各類投資者對(duì)后市都變得較為謹(jǐn)慎。二是A股市場(chǎng)供求關(guān)系出現(xiàn)變化，從緊的貨幣政策累加效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，A股市場(chǎng)的資金流入大幅減少。三是估值體系出現(xiàn)變化。隨著大小非解禁股的不斷上市，A股市場(chǎng)估值體系正從以往的股權(quán)分置時(shí)的高估值向全流通的國(guó)外成熟股市估值水平靠攏。四是上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)變化。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至3月26日，有615家公司公布了2007年年報(bào)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6031.15億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.45%，中國(guó)石油、工商銀行、中國(guó)神華、中國(guó)平安等權(quán)重藍(lán)籌公司已經(jīng)公布年報(bào)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著公布年報(bào)時(shí)間的推移，A股上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。而2007年上半年，A股上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73%；2007年前三季度，A股上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64%，這意味著A股上市公司2007年3季度、4季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。A股上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)很可能低于市場(chǎng)預(yù)期，這樣市場(chǎng)的估值重心恐怕還要下移。

　　再?gòu)腁/H股溢價(jià)來(lái)看，雖然中國(guó)平安等A股對(duì)H股的溢價(jià)率縮減至10%以內(nèi)，但中國(guó)石油的A股對(duì)H股的溢價(jià)率仍高達(dá)96.92%，這可能預(yù)示中國(guó)石油還有繼續(xù)調(diào)整的空間，進(jìn)而對(duì)大盤產(chǎn)生拖累。此外，雖然美國(guó)政府加大力度挽救次債危機(jī)，但目前看還未能從根本上解決次債危機(jī)的影響，只是延緩次債危機(jī)擴(kuò)散的速度，我們認(rèn)為，美股仍有走低的趨勢(shì)，并通過(guò)A+H股傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)。