□北京首放

　　周三大盤上摸5日均線之后再次回落，表明市場仍未擺脫短期弱市的狀態(tài)。我們認(rèn)為，就大盤指數(shù)而言，可能繼續(xù)在3500點附近震蕩筑底，但市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望出現(xiàn)。

　　本次大調(diào)整始于07年10月中旬，在通脹壓力加劇的背景下，從緊貨幣政策的提出成為股市調(diào)整的重要誘因，預(yù)示08年中國上市公司業(yè)績增長將有所放緩，而過高的估值水平失去了成長性的支撐后也不得不回落。因此，通脹趨勢以及緊縮政策的走向?qū)τ谑袌龅闹衅谂袛嘁饬x重大。近期我們發(fā)現(xiàn)部分制約大盤反彈的壓力已出現(xiàn)減輕的趨勢，3月中下旬，國際原油、黃金以及農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨價格全面回落，市場普遍認(rèn)為能源和資源類產(chǎn)品價格將進(jìn)入調(diào)整階段，從而緩解了世界性的通脹預(yù)期。而在國內(nèi)市場，國家發(fā)改委近期發(fā)布的物價監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，3月以來國內(nèi)蔬菜、肉、禽、蛋等食品價格已持續(xù)數(shù)周下降，考慮到2月份雪災(zāi)、春節(jié)等因素造成CPI漲幅偏高，3月CPI可能出現(xiàn)一定幅度的下降。通脹壓力的減輕，將緩解企業(yè)的生產(chǎn)成本壓力，有助于改變此前市場對于上市公司業(yè)績增長的悲觀預(yù)期。同時，央行再次出臺緊縮性貨幣政策的迫切性也會降低，對于當(dāng)前資本市場已顯不足的流動性，進(jìn)一步收縮的預(yù)期也將有所緩解。

　　擴(kuò)容壓力也是影響近期市場走勢的一個關(guān)鍵因素，本周三，中國太保的股價跳空低開，并跌破了發(fā)行價。從A股市場的歷史經(jīng)驗看，當(dāng)“破發(fā)”出現(xiàn)之后，市場通常會迎來一定的反彈機(jī)會，這一次能否出現(xiàn)類似的情況值得關(guān)注。

　　包括大小非在內(nèi)的限售股大量解禁，是本次調(diào)整的直接原因。市場普遍認(rèn)為，大小非的解禁改變了原有市場格局，實業(yè)資本成為市場的主導(dǎo)力量。更有觀點認(rèn)為，不少大小非持股成本非常低廉，在震蕩調(diào)整的弱市環(huán)境中，解禁后選擇拋售套現(xiàn)沖動依然強(qiáng)烈。但我們認(rèn)為，實業(yè)資本與投資者的博弈本質(zhì)上講仍然是一種價值判斷，前期大盤的持續(xù)下跌，表明前期基金等機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于上市公司的價值判斷對于實業(yè)資本來說是明顯偏高的，拋售是最佳選擇。但隨著市場估值水平的持續(xù)下移，主流機(jī)構(gòu)與實業(yè)資本的博弈最終將達(dá)到一個平衡點。問題是這個平衡點在什么地方？可以參考海外已經(jīng)實現(xiàn)全流通的市場，普遍10-20倍的市盈率，而印度、巴西等新興市場高于成熟市場，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的背景，我們認(rèn)為A股市場這個平衡點可能在2008年動態(tài)市盈率15-20倍的水平。隨著市場估值水平接近平衡點，大、小非拋售的意愿可能逐步減弱，而在3500點附近，A股動態(tài)市盈率已下降至21倍，考慮到3月份是大小非解禁高峰，二季度解禁數(shù)量明顯減少等因素，我們認(rèn)為，大盤有望在3500點附近構(gòu)筑階段性底部。

　　實際上，對于指數(shù)起到?jīng)Q定性作用的藍(lán)籌股大部分估值水平已經(jīng)合理，短期對指數(shù)的最大困擾來自于中國石油，一旦中國石油止跌，大盤將迎來真正的中級反彈。而對于銀行、鋼鐵等超跌藍(lán)籌股板塊，目前動態(tài)市盈率水平已經(jīng)低于20倍，大小非解禁股也難以形成進(jìn)一步的大規(guī)模拋售，其結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望先于大盤展開。