□民族證券 徐一釘

　　1月22日至2月27日，美國道瓊斯指數、香港H股指數有所反彈，2月28日至今，道瓊斯指數、H股指數分別跌破此次反彈的上升趨勢線，表明重新進入調整。最近A股市場大市值股票的下跌并不簡單的是受再融資的拖累，雖然A股對H股的溢價率從最高時的108.06%下降到目前的76.77%，但A股對H股的溢價率依然偏高，只要條件允許，顯然H股是想介入A+H股的投資者的首選。

　　值得注意的是，A股市場前50大權重股中，除貴州茅臺以外，中國石化、大秦鐵路等已經創(chuàng)出調整以來的新低，其他大多數個股逼近各自近期低點。如果道瓊斯指數、H股指數延續(xù)調整走勢，將拖累A股市場中的大市值股繼續(xù)下跌。若真出現這種情況，那么A股市場前50大權重股中的大部分將出現破位走勢，并拖累A股主要股指再創(chuàng)6124點調整以來的新低。

　　15189點是深成指大雙頭的頸線位，2008年2月以來已經三次下探該關鍵技術位。2月1日，深成指略刺破至15151點，隨后一個交易日出現7.95%的強力反彈；2月26日，深成指跌至14907點，隨后一個交易日產生2.77%的反彈；3月5日第三次跌破，最低下探到15092點。這三次跌破15189點的當日，深成指雖然都收出長下影的陰線，但第一次跌破后出現幅度為15.35%的反彈，反彈持續(xù)了九個交易日；而第二次跌破后的反彈幅度為9.68%，反彈只延續(xù)了六個交易日。上述數據顯示，大雙頭頸線位15189點的支撐力度在逐漸減弱。而這三次跌破頸線位的當日，深市成交依次為443.03億元、462.49億元、585.78億元，表明隨著時間的推移，A股市場籌碼進一步松動。

　　A股市場是典型的資金推動型，資金和籌碼的關系決定了估值水平的高低。也就是說，A股市場資金越充裕，投資者介入的程度越高，市場“容忍”的估值水平就越高。A股市場資金相對不足，“容忍”的估值水平就越低，市盈率會跌破“合理”的估值水平。即使在同樣一個市場，在不同階段“合理的估值水平”是有差異的。我們認為，目前A股市場能承受的合理估值水平，是基于2008年業(yè)績的動態(tài)市盈率20-25倍之間。截止到3月5日，滬深300成分股基于2008年業(yè)績的動態(tài)市盈率是27.18倍，如果滬深300成分股動態(tài)市盈率回落到20-25倍，對應的滬深300指數大約是3406-4257點。