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我們看好圍繞新疆煤化工產業鏈而展開的投資機會，重點推薦硫磺回收裝置技術實力突出的三維化學、粉煤氣化爐市占率領先的航天工程（與機械聯合覆蓋），以及在煤化工工程領域綜合優勢凸顯的東華科技、中國化學。

高位的原油價格催生了煤化工項目的經濟性

現代煤化工，主要包括煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇四個大類。從經濟性的角度看，煤價決定了煤化工的成本，油價決定了煤化工的利潤空間，截至11月18日，布倫特原油價格在70美元/桶以上，給煤化工經濟性提供了較好支撐。從產能情況來看，根據煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見，截至23年，僅煤制乙二醇、煤制烯烴產能達到了此前預期，煤制油、煤制氣產能較此前目標仍有269萬噸/年、75.5億立方米/年的缺口。

新疆煤炭資源稟賦優異，價格低廉使得煤化工項目成本優勢凸顯

煤炭儲量：23年新疆原煤產量達4.57億噸，全國排名第四，產量占比9.8%；已查明煤炭儲量4500億噸，排名全國第二，資源儲量達2.19萬億噸。其中準東開發區預測資源量3900億噸，占全疆儲量（2.19萬億噸）的17.8%。

煤炭價格：根據新疆煤炭交易中心數據，截至2024年11月19日，準東4800、5000卡動力煤價格僅160元/噸，煤價低廉使得發展煤化工的成本優勢凸顯。

水資源：目前引額濟克/引額濟烏工程給新疆煤化工產業提供了較好的水資源支撐，中長期看，準東開發區計劃2024-2026年期間建設12個水利工程項目，有望給煤化工發展提供較好的供水保障。

運輸：目前新疆鐵路已經形成一主兩翼的整體布局，北線臨哈鐵路擴能后運能有望達2億噸。管道方面，23年底國家發改委首次分區域核定了跨省天然氣管道運輸價格，明確西北地區為每千立方米每公里0.1262元，全國最低，較前次平均降幅約7%。

未來5年有望迎來新疆煤化工的投資高峰

據我們不完全統計，全國潛在煤化工項目投資總額達10329億元，其中新疆4916億元，其他省份5413億元。按照5年完成投資進行測算，對應年均投資規模達2065.8億元，較我們測算的21-23年年均投資644.3億元相比增長了220.6%。其中新疆年均投資額983.3億元，其他省份1082.5億元。新疆擬建在建的煤制烯烴、煤制氣、煤制油項目投資規模分別為1189、2679、1048億元，對應產能分別為940萬噸、340億立方米、700萬噸。從煤化工項目投資構成來看，設備投資占55%，建筑及安裝工程占28%，重點關注工程總承包、后端硫磺回收裝置、以及前端的粉煤氣化裝置的需求擴容。

投資建議

我們看好圍繞新疆煤化工產業鏈而展開的投資機會，重點推薦硫磺回收裝置技術實力突出的三維化學、粉煤氣化爐市占率領先的航天工程（與機械聯合覆蓋），以及在煤化工工程領域綜合優勢凸顯的東華科技、中國化學。

風險提示：煤化工項目投資進度不及預期，原油價格大幅下跌，測算具有主觀性。

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