【國金研究】輕工中期策略：包裝關注穩增與主題，家居B端渠道加速興起

　　來源：國金證券研究所

　　國金證券研究所

　　消費升級與娛樂研究中心

　　輕工團隊

　　投資建議

　　行業策略：年初至今輕工制造行業整體表現弱于大盤，分行業看，我們仍然首推包裝印刷板塊，相關上市公司盈利修復預期仍持續。另一方面，Q1期內，新型煙草和工業大麻等主題持續火熱，以上兩大主題后續仍將持續受益國內外政策邊際變化。今年Q1期內，受益商品房竣工數據的良好表現，定制家居板塊迎來估值修復行情。今年內，擁有新產能投放的區域將成為定制龍頭公司訂單增長的核心區域。另一方面，伴隨國家全裝修房屋政策的逐步深化，以及長租公寓市場的興起，櫥柜和整裝衛浴行業將會持續受益。造紙行業整體大周期已經結束，目前行業景氣度有所下降。包裝紙近年新增產能較多，難以支持紙價維持高位，但5月后紙企發布漲價函，短期有利于盈利提升。

　　推薦標的：吉宏股份、勁嘉股份、歐派家居、海鷗住工、中順潔柔。

　　行業觀點

　　包裝印刷：板塊盈利修復將繼續，看好新型煙草和工業大麻兩大領域。我們整體上仍然維持今年年度策略的觀點，下游客戶訂單向大廠轉移，將持續推動上市公司收入增長提速。同時，包裝紙和紙包裝行業之間的“蹺蹺板”效應將持續深化，看好盈利能力繼續修復。主題方面：1）新型煙草：FDA批準IQOS在美上市銷售，明確新型煙草行業不可逆的發展方向，并將倒逼國內相關政策加速出臺，看好形成三元驅動模式的上市煙標企業。2）工業大麻：國內工業大麻行業存在種植和加工相關政策出現區域性放松可能，且在一段時間內仍將以CBD提純然后出口銷售為主。但在國際市場下游應用場景逐步實現的進程中，國內工業大麻行業也將持續受到催化。

　　家用輕工：政策深化推進全裝修房屋，櫥柜和衛浴受益明顯。價格戰之下定制家居企業盈利方面將承受相對較大壓力。而從今年開始，新產能釋放區域將成為定制家居企業訂單增長的核心區域，歐派家居將主要在四川，索菲亞在湖北和河南的銷售存在放量可能，尚品宅配則更多集中于華東區域。今年2月，住建部出臺《住宅項目規范（征求意見稿）》，要求新建城鎮建筑應100%全裝修交付，深化全裝修房屋發展趨勢。同時，疊加長租公寓市場的興起，我們看好整體櫥柜和衛浴企業工程業務的快速增長。

　　造紙板塊：包裝紙短期有漲價可能不改全年承壓預期，貿易戰對漿紙系品種影響有限。紙價上漲承壓導致了行業整體景氣度下行，同時18年Q4成品紙均價同環比的下跌造成上市造紙企業盈利收窄。外廢配額向大廠集中趨勢不變可能推高國廢價格，但今年新增產能近500萬噸，不利于包裝紙持續走強。短期紙企停機保價，有助于Q2盈利環比改善。中國對美國進口木漿的依賴度不高，且2018年在美進口金額僅700萬美元左右。因此，貿易戰對漿價和紙價的直接影響有限。未來幾個月內，生活用紙企業的成本將會有所提升，對毛利率形成壓制；而文化紙則有可能在原材料漲價的牽動之下，出現一輪提價，尤其是在進入6-8月下游開學備貨旺季期間內。

　　風險提示

　　人民幣匯率劇烈波動的風險；房地產銷售持續大幅下滑的風險；上市公司通過價格競爭后，市占率提升不及預期的風險；侵犯IQOS專利保護的風險；商譽減值的風險。 

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責任編輯：張恒