作者：邱冠華、袁梓芳、梁鳳潔、郭昶皓

感謝：張慧（實習）

來源：國泰君安研究所銀行組

具體參見2018年8月25日報告《營收加速回升，資產質量向好——招商銀行2018年中報點評》

本報告導讀

招商銀行18年中報營收加速回升，資產質量向好，宏觀經濟形勢不明朗背景下，零售型銀行業績更穩、風險更小，維持目標價39.38元，現價空間42%，增持評級。

摘要

投資要點：

?投資建議

維持18/19年凈利潤增速13.9% /12.8%預測，EPS 3.17/3.57元，BVPS 20.10 /22.73元，現價對應8.74 /7.75倍PE，1.38 /1.22倍PB。宏觀經濟形勢不明朗背景下，零售型銀行業績更穩、風險更小，維持目標價39.38元，現價空間42%，維持增持評級。

?新的認識：營收加速回升，資產質量向好

營收增長加速回升。17Q3 /17A /18Q1 /18H1營收同比增長3.4% /5.3% /7.2% /12.0%，營收增速回升。主要得益于：①I9影響消退后，資產規模環比增速轉正，18Q2總資產環比+4.6%；②凈息差穩中有升。預計未來營收將繼續較快增長。

息差實際穩中有升。18Q2凈息差（披露日均口徑）2.53%，表面環比降2bp。但還原I9影響后（I9下部分原利息收入被計入非息收入），18Q2實際凈息差2.70%，環比+3bp。18H2以來主動負債成本大幅下降，預計凈息差將穩中向好。

資產質量優中向好。18H1不良率環比-5bp，不良生成率和信用成本持續下降。從前瞻指標來看，不良認定嚴格，偏離度保持80%的較優水平，關注率、逾期率較17Q4下降10bp。撥備覆蓋率環比+20pc至316%，安全墊進一步增厚。

?風險提示

經濟失速下行、信用風險上升。

報告正文

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