周度專題核心內容
面對高效率線上渠道，空調龍頭原有線下渠道體系合理性受到一定質疑，但基于空調行業較大市場規模及需求端顯著季節性，龍頭以自有經銷渠道為主的渠道體系仍可謂合理，且考慮到渠道合理周轉速度及偏低的加價率水平，我們認為當前空調線下渠道體系仍能適應當下市場環境；此外在信息化背景下渠道流通效率趨于提升，空調龍頭在保持現有獨立渠道體系的同時主動進行優化，包括合理分配各渠道層級權責及強化物流資源協同等，空調渠道效率有望進一步提升，結合生產及研發等層面壁壘，我們認為空調行業競爭格局仍然十分穩固。

上周板塊行情回顧
上周大盤呈現弱勢調整態勢，家電板塊表現仍較為低迷，板塊中價值藍籌出現不同幅度回調；考慮到正值中報披露期，家電藍籌業績確定性優勢將持續凸顯，且近期股價回調后估值已處于偏低水平，市場風險偏好下移背景下穩健配置價值仍值得關注；總體來看上周家電指數下跌7.09%，在申萬一級行業中排名第27位，分別跑輸滬深300及上證綜指1.94及2.57pct；個股層面，上周漲幅前三個股為四川九洲（4.63%）、*ST德奧（4.26%）及高斯貝爾（1.12%），跌幅前三個股為三星新材(-15.86%）、三花智控（-11.85%）及華帝股份（-11.43%）。

行業重點數據跟蹤
中怡康披露7月白電終端零售數據：空冰洗零售量分別同比下滑31.46%、20.82%及7.92%，零售額分別同比下滑29.47%、9.91%及0.93%，產品均價分別同比上漲3.10%、14.57%及8.45%；對此我們簡評如下：當月空調零售增速明顯回落，主要與前期“618”大促透支需求、月初多雨天氣及去年同期高基數有關，參考到白電龍頭終端安裝卡增速，我們判斷受數據統計樣本限制，該零售增速較實際需求表現或有一定低估，冰洗當月需求走勢則相對平穩；值得關注的是當月白電各品類均價持續提升，其中冰洗整體提價幅度更為顯著。

本周觀點及投資建議
上半年家電行業總體規模延續穩健增長，其中空調內銷出貨及終端零售表現最為優異，雖然下半年行業增速預期或有放緩，但從全年維度來看依舊好于年初悲觀預期；雖然短期市場及情緒因素難以避免，但我們依舊認為配置家電板塊的核心主邏輯并未發生實質性變化，家電藍籌穩健業績增長及現金流表現、高股息優勢且估值優勢依舊存在，近期調整提供中長期配置良機；我們維持行業“看好”評級，持續推薦業績穩健增長、估值相對不高且在全球有競爭力的行業龍頭格力電器、美的集團及青島海爾，同時我們基于自上而下維度依舊堅定看好廚電及中央空調行業長期發展前景，推薦華帝股份、老板電器及海信科龍。

風險提示：

1. 原材料價格波動；

2.?終端需求表現不及預期。

文中報告節選自長江證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《長江家電周度觀點（18W33）：關于空調線下渠道體系的再思考》

對外發布時間：2018年08月19日

研究報告評級：維持“看好”

報告發布機構：長江證券研究所

本報告分析師：徐春 SAC編號：S0490513070006

機構客戶部通訊錄

長江證券研究所

?評級說明及聲明

評級說明

行業評級：報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對于同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優于市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱于市場。

公司評級：報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅度相對于同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對于大盤漲幅大于10%；增持：相對于大盤漲幅在5%~10%；中性：相對于大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對于大盤漲幅小于-5%；無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

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