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原標題：A股新春開局“核心資產”暴跌漩渦：一場有征兆的風險邏輯爭執
A股的新春開局不太一樣。茅指數繼2月18日大跌2.90%后再跌0.53%，隆基股份、寧德時代等光伏、新能源龍頭分別大跌4.33%、2.39%。
而反觀中小盤卻一片欣欣向榮之勢，滬深成交額連續兩日突破萬億，北向資金實際凈買入近百億元，化工再度大漲，中泰化學、興化股份等20股漲停，有色金屬維持強勢，錫業股份、天山鋁業等9股漲停……
這背后，暗含風險邏輯轉變的趨勢。
以21世紀經濟報道記者持續跟蹤某公司為例，該公司大概率將被ST，但其近兩日同樣大漲。該公司在2020年下半年以來，已經腰斬。
風自何處，又往何處刮？
爭議中的新春開局
“中小盤翻身的時候來了。”
一名機構研究員在社交平臺發出感嘆。
牛年后的兩個交易日來，A股市場抱團股“跳水”、中小盤“回升”，市場關于“風格轉換”的呼聲也愈演愈烈。
也是因此，“受盡”白眼的各大中小盤研究員似乎要揚眉吐氣。
2月19日，A股指數在早盤下探后小幅回暖，截至收盤，滬指、深成指翻紅，分別上漲0.57%、0.35%，創業板指跌幅收窄，從早盤大跌近4%收為跌1.04%。
這種分歧不止于A股市場。
根據21世紀經濟報道記者統計，港股市場，機構抱團股核心標的也出現了明顯跳水的跡象，如美團-W繼2月18日跌超5%后，2月19日再跌逾1.03%，恒生科技指數也在2月18日、2月19日分別下跌3.23%、0.29%。
“無論此次抱團股調整是否為假摔，當下繼續買入的性價比已嚴重不足。”東方證券認為。
事實上，這一觀點也是當前部分機構投資人的共識：“抱團資金已經松動”、“抱團股估值太高了”、“2021年肯定不會再干拔估值，而是向EPS定價轉變”。
這也導致，牛年后的兩個交易日的走勢，并未出乎很多人的預料。
2月18日，牛年首個交易日，上證指數早盤一度漲超2%以上快速突破3700點后，又再度回落，收盤指數微漲0.55%。同時深成指由紅翻綠，跌超1.22%；創業板指數跌幅最大，指數跌超2.74%。其中，以貴州茅臺為代表的的基金重倉股成為此次跳水主力軍。
到了第二日，三大股指雖然午后回升，A股市場賺錢效應明顯，但其主要推手卻與早年間漲勢驚人的龍頭股關系甚微，主要來源于被市場忽視的中小盤。
在此期間，核心資產的基本面卻并沒有發生變化。
以白酒板塊為例，1月期間，各大白酒龍頭相繼發布業績預告，貴州茅臺2020年度公司生產茅臺酒基酒5萬噸，系列酒基酒2.5萬噸；預計實現營業總收入977億元左右，同比增長10%左右，預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 455億元左右，同比增長10%左右；
五糧液預計2020年營收為572億元左右，凈利潤199億元左右，同比均增長14%；山西汾酒預計2020年營收增長19.11億元至22.11億元，同比增長16.08%至18.6%；凈利潤預計增加8.66億元至11.56億元，同比增長41.56%到55.47%。而瀘州老窖2020年整體凈利潤增長也超過了20%。
還是那個基本面！
對于A股投資人而言，風向標意義最為重大的無疑是白酒板塊。
2月18日白酒指數大跌3.03%，2月19日白酒指數開盤跌0.52%，隨后一路下探至跌近4%，但尾盤卻快速拉升，最終收漲0.71%。
不少機構擺出更多的數據，以證明“基本面可以支撐高估值邏輯”。
國信證券發布的春節白酒草根調研數據顯示，白酒春節整體供銷兩旺，高端酒茅臺仍然供不應求，五糧液跟瀘州老窖部分地區出貨量略超預期，次高端整體表現平穩，分化有所加大，清香型汾酒及醬香酒春節動銷較好。
春節期間，白酒可謂產銷兩旺。
根據券商調研的渠道反饋，整體來看春節高端酒動銷略超預期，茅臺春節前投放量雙位數增長，但市場進入到臘月20號以后整體缺貨，散瓶批價保持在2400元左右的穩定狀態，整箱批價在3200元以上，剛需屬性凸顯。
而五糧液，春節前計劃投放8000噸，大部分地區發貨到2-3月份，春節期間出貨同比增長在15%左右，部分地區受益于商超及團購等渠道貢獻出貨同比增長達到30%以上。
這種反差擴延到整個抱團股中。
早前市場備受追捧的龍頭企業如邁瑞醫療、寧德時代、比亞迪、美的集團、海康威視等，也在節后毫無征兆大跌。
在不少市場人士看來，抱團股估值過高、流動性邊際收緊等是觸發抱團股“松動”的主因。
“節后抱團資金有所松動，導致白馬股逆勢調整，部分資金流入中盤藍籌。節后資金面略有收緊，市場波動明顯加大。”東方基金基金經理張玉坤對21世紀經濟報道記者指出。
1月18日，央行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作和200億元逆回購操作，中標利率分別為2.95%、2.20%，春節假期后第一個交易日，央行回籠逾2600億元。在一些投資者眼中，這一舉動是央行溫和收緊貨幣政策的信號。
在玄元投資投資總監楊夏看來，春節期間十年期美債的收益率大幅上行，以及央行7天逆回購明顯縮量，只是觸發節后行情的導火索，更深層次的原因，在于“流動性邊際收緊的情況下，持續的高估值是不可持續的”。
“我們觀察中美十年期國債利差這個指標，發現中美國債利差和外資持有股票的估值長期來看呈正相關，1月份我們就關注到中美十年期國債利差已逐漸收窄，但這些抱團股的估值還在漲，所以當時我們給出的結論是抱團股持續上漲的態勢不會持續太久。”楊夏說道。
楊夏進一步補充道：“春節期間基本面沒有太大變化的，但股價明顯回調，比如說一季度白酒動銷，數據非常好，這些標的的EPS沒有任何問題，主要問題在于估值高，業績和估值的匹配度、性價比出了問題。”
順周期，可行嗎？
一個好消息是，當前A股掙錢效應依然明顯，北上資金仍在源源不斷涌入。
根據wind數據，僅2月18日、19日，北上資金分別凈買入就達到50.73億元、95.63億元人民幣。
但市場的投資風向卻出現了明顯變化，在核心資產抱團松動的另一面，A股市場的中小盤迎來了“春天”。
化工、有色、養殖等周期板塊迎來了大爆發，其中化工板塊中泰化學、興化股份、新鄉化纖等近20股漲停。有色金屬中錫業股份、天山鋁業、寧波富邦等9股漲停。大農業整體爆發，豬肉概念尤為搶眼，正邦科技、天邦股份、唐人神、天康生物、新希望、傲農生物漲停。
“節后市場周期板塊領漲，符合之前預期。一方面，春節假期大宗商品價格紛紛走高；另一方面，節后復工需求旺季將至，周期板塊基本面有強支撐。”張玉坤說道。
在張玉坤看來，當前抱團股確實存在估值偏高的現象，一定幅度的調整亦在情理之中。港股市場也存在類似情況，走勢接近。 ”
楊夏也指出：“（投資）風格是不是一定切換，這還有待觀察，但長期邏輯上看絕不會無腦炒小，其出發點還是在于EPS的邊際擴張，即在盈利和估值相匹配的情況下，盈利有明顯改善的行業，是今年機構重點配置的方向，比如有色、化工這些順周期品，另外，那些疫情受損的公司，在疫情可控之后也會有明顯修復過程。”
值得一提的是，化工、有色等順周期板塊的上漲態勢從2021年初就已有跡象。2021年以來，申萬化工指數累計上漲18.73%，有色金屬指數上漲19.94%。其中佼佼者中泰化學在年內30個交易日內累計上漲更是達到驚人的83.09%。
21世紀經濟報道記者查閱機構調研數據發現，2021年以來，中泰化學累計獲得機構10次調研，年內總調研次數僅次于比亞迪和大族激光。
公開資料顯示，中泰化學擁有氯堿化工、紡織工業與供應鏈貿易三大業務板塊，主營業務為聚氯乙烯樹脂、離子膜燒堿等氯堿化工產品、 粘膠纖維及粘膠紗等紡織產品的生產和銷售，擁有完整的煤炭-熱電-氯堿化工 -粘膠纖維-粘膠紗上下游一體化的循環經濟產業鏈。
早前，中泰化學預告，2020年歸母凈利潤為1-1.5億元，對應2020Q4歸母凈利潤 5.46-5.96 億元，同比、環比均大幅扭虧為盈。
華西證券指出，目前（中泰化學）主要產品 PVC、燒堿、粘膠短纖等行業庫存處于歷史低位，未來價格有望持續上漲并維持在較高水平，利于公司維持較強的盈利能力。
中泰化學的股價飆升只是當前市場投資風格變化的一角。
“其實，從長期投資的角度來看，或許可以淡化市場風格，還是以基本面和估值去考慮當下的配置。”淳石資本業務合伙人兼證券投資部負責人楊如意指出。
其認為，在全球經濟復蘇的大背景下，順周期板塊的機會凸顯，并且經濟結構性改善比總體改善更確定更持續，海外供需共振或將益于有色機械化工等板塊的表現。
有機構人士透露了調倉動向，“像新能源、光伏等我們雖然長期看好，但是短期來看，他們的估值是需要消化一段時間的，等到調整過后，我們會在年中的某一個時點，當估值合理后再配回來。”
21世紀經濟報道記者也從多名公、私募基金經理處獲悉，目前部分新增基金不再去“高攀股”上繼續建倉，而是選擇中小股票中估值與業績匹配、更具有性價比的方向投資。
（作者：楊坪 編輯：李新江）
責任編輯：張熠
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