意見領袖丨中國財富管理50人論壇（CWM50）

　　本文作者：管濤（GAMF組委會執委、中銀證券全球首席經濟學家）

　　當前，我國疫情防控已經進入常態化，經濟逐步有序復蘇。放眼全球，雖然疫苗已經面世，疫情有望得到控制，但世界經濟形勢仍然復雜嚴峻，復蘇不穩定、不平衡。面對百年未有之大變局，中國仍堅定不移推進改革與開放，隨著金融領域開放政策陸續落地，中國也正在進一步融入全球金融市場。

　　在此背景下，全球財富管理論壇（GAMF）于近日召開專題會議，分析后疫情時期的全球經濟金融形勢，展望全球金融市場、投資機會與金融行業發展趨勢。

　　GAMF組委會執委、中銀證券全球首席經濟學家管濤出席會議并發言。他表示，未來即便在疫情得到控制、經濟如期重啟的基準情形下，金融市場也可能會面臨以下兩個挑戰：一是由于這一輪全球大放水，政府和公司部門的杠桿都有大幅度上升，所以全球可能會面臨一個低增長、低通脹、低利率的環境。如何彌合“三低”的情況下估值虛高的矛盾，資產價格到底還有多大的上升空間？這是一個很大的問題；二是經濟反彈以后，宏觀政策的刺激措施退出是遲早的事，在宏觀政策退出的過程中，如何防范資產泡沫被刺破的風險，是金融市場面臨的一個很大的挑戰。

　　以下為發言全文。

　　關于經濟反彈

　　現在許多專家一致預期今年全球經濟復蘇形勢較好，已經出現較強勁的反彈，根據國際貨幣基金組織的最新預測，今年全球經濟能反彈5.5%，差不多是世界銀行預測的最好情形。前面嘉賓也提到，全球經濟的重啟取決于疫情的控制、疫苗的接種，而這些條件中也包含一些不可控的因素。按照世界銀行的預測，今年的經濟增長在壞的情形下大概只有1.6%，基準情形下是4%，好的情形下是5%。雖然現在國際貨幣基金組織預測的是好的情形，但是如果出現了壞的情形，其他主要經濟體還有多大的政策空間來應對？壞的情形對目前金融市場的運行會帶來怎樣的影響？目前一致性的樂觀預期下，疫情沖擊的風險是否被低估？這都是值得深思的問題。

　　關于金融市場運行

　　最近這一段時間內，不論是美聯儲還是國際貨幣基金組織都多次提出風險警示，目前這一撥全球的資產價格反彈主要由流動性驅動。如果疫情控制和經濟重啟的進度不如預期，導致市場風險偏好逆轉，那么資產價格就有可能出現大的調整。但目前這些情況都沒有發生。1月份國際貨幣基金組織發布了最新的全球金融穩定報告，再次提出了這方面的警告。

　　而未來即便在疫情得到控制、經濟如期重啟的基準情形下，金融市場也可能會面臨以下兩個挑戰：

　　一個是按照專家普遍的預測，即便經濟有較大幅度的反彈，由于這一輪全球大放水，政府和公司部門的杠桿都有大幅度上升，所以全球可能會面臨一個低增長、低通脹、低利率的環境。2020年就存在由于大放水造成的資產價格估值過高的情況。如何彌合“三低”的情況下估值虛高的矛盾，資產價格到底還有多大的上升空間？這是一個很大的問題。

　　另一個是經濟反彈以后，宏觀政策的刺激措施退出是遲早的事，即便不是今年退出。那么在宏觀政策退出的過程中，如何防范資產泡沫被刺破的風險，是金融市場面臨的一個很大的挑戰。宏觀政策的改變至少在預期上會帶來金融市場價格的劇烈波動。比如今年年初國內關于流動性變動方向有很多討論，一定程度上就造成了最近相關市場價格的波動。

　　至于宏觀政策的退出問題，從上一次全球大放水情況來看，經濟并沒有出現通脹。這次會不會也不出現通脹？如果出現了通脹，宏觀政策該怎么應對？美聯儲提出引入平均通脹目標制，這種制度對通脹到底有多大的容忍度，對市場預期會產生什么影響，對金融市場的定價會產生什么影響？這都是不確定的。

　　然后就是全球經濟大放水的問題。政府部門或公司部門都有可能加杠桿，全球的杠桿率會有很大的提高。下一步如何在穩定去杠桿中避免出現經濟滑坡是一個很大的挑戰。

　　關于國際政策協調

　　即便按照基準的情形，全球接種疫苗，疫情得到控制，新興市場的復蘇可能排名較后。發達國家先期接種疫苗，較早獲得群體免疫能力，那么經濟重啟的過程中，他們的政策可能會更早地開始退出，這將對新興市場帶來影響。中國政策應如何協調？在宏觀政策的應對過程中，競爭性貶值的問題又應如何協調？

　　(本文作者介紹：全球財富管理論壇是在中國金融業對外開放背景下，由中國財富管理50人論壇和孫冶方經濟科學基金會共同發起成立的全球性、學術性、中立的智庫組織，致力于促進資產管理與財富管理領域的全球對話，推動資產管理與財富管理行業的健康發展。)