來(lái)源：招商策略研究

　　近期市場(chǎng)迎來(lái)三大轉(zhuǎn)機(jī)，海外開(kāi)啟大規(guī)模檢測(cè)后疫情有望逐漸好轉(zhuǎn)，美元市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)邊際改善，國(guó)內(nèi)加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)、基建繼續(xù)加碼。但是，超預(yù)期的海外需求沖擊以及美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政治傾向成為兩大新增風(fēng)險(xiǎn)。因此情況既不是最樂(lè)觀者看的那么好，也不是最悲觀者看的那么差。A股在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)逐漸消化利空，反映改善，逐漸筑底。“純內(nèi)需”是下一階段布局的主要方向，建議關(guān)注“新基建”相關(guān)領(lǐng)域，建筑建材、白酒、軍工、環(huán)保。

　　?【觀策·論市】市場(chǎng)的三大轉(zhuǎn)機(jī)與兩大新風(fēng)險(xiǎn)。近期市場(chǎng)出現(xiàn)三大轉(zhuǎn)機(jī)，第一，海外開(kāi)啟大規(guī)模檢測(cè)后，海外新增確診病例數(shù)快速增加，近期開(kāi)始有一定程度好轉(zhuǎn)，尤其德國(guó)21日新增病例大幅下降；第二，近期美聯(lián)儲(chǔ)采取一系列非常規(guī)措施向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，3月20日FRA-OIS利差和美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性指數(shù)均出現(xiàn)回落，美元流動(dòng)性邊際改善；第三，全國(guó)重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率已經(jīng)接近90%，并且3月基建審批項(xiàng)目明顯加速回暖。但同時(shí)市場(chǎng)新增兩大風(fēng)險(xiǎn)，一方面，全球大多數(shù)國(guó)家積極采取疫情防控措施，預(yù)計(jì)對(duì)中國(guó)未來(lái)一到兩個(gè)季度的外需沖擊超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，隨著疫情對(duì)美股以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，特朗普政府存在將矛盾焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移的政治傾向，可能成為未來(lái)A股面臨的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)。綜上，目前市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)并存，A股將在未來(lái)一段時(shí)間消化利空、反映改善，“純內(nèi)需”是下一階段布局的主要方向。

　　?【中觀·景氣】在復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏逐漸加快的背景下，基建領(lǐng)域投資保持改善態(tài)勢(shì)，前期受疫情影響較大的制造業(yè)也開(kāi)始出現(xiàn)回暖。在基建投資持續(xù)加碼以及專(zhuān)項(xiàng)債向生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域傾斜的帶動(dòng)下，水利環(huán)保領(lǐng)域的投資將會(huì)出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)，這將提升相應(yīng)上市公司環(huán)保訂單的數(shù)量和質(zhì)量；由于部分環(huán)保類(lèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較大，而目前利率中樞下移將為環(huán)保類(lèi)公司提供相對(duì)友好的融資環(huán)境。制造業(yè)方面，以汽車(chē)行業(yè)為例，而近期疫情沖擊出現(xiàn)較大規(guī)模消退，整車(chē)廠復(fù)工節(jié)奏快加，而部分地區(qū)政也出臺(tái)了刺激汽車(chē)消費(fèi)的政策和辦法，三月上半月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比已經(jīng)出現(xiàn)明顯回暖。

　　? 【資金·眾寡】ETF加速擴(kuò)張，融資流出幅度擴(kuò)大。陸股通持續(xù)流出，凈流出規(guī)模略有收窄；融資資金在最近一周加速流出，在前4個(gè)交易日凈流出205億元。相比之下，新成立公募基金仍處于歷史較高水平（本周成立的偏股類(lèi)基金規(guī)模近319億份），且ETF繼續(xù)逆勢(shì)凈流入近300億元。具體來(lái)看，科技ETF仍是申購(gòu)的主要方向；融資凈賣(mài)出較高的為非銀金融和TMT，北上資金凈賣(mài)出較高的為食品飲料、電子、醫(yī)藥、電氣設(shè)備。

　　? 【主題·風(fēng)向】工信部發(fā)文，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎政策機(jī)遇。3月20日，工信部官網(wǎng)發(fā)布《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知》。我們預(yù)計(jì)，至2025年，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將是投入的重點(diǎn)和突破口，2020至2025年對(duì)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的新增投資規(guī)模合計(jì)在6000億-7000億之間。建議投資者積極關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　? 【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平下行，創(chuàng)業(yè)板估值明顯回調(diào)。國(guó)防軍工、通信、電子、計(jì)算機(jī)和食品飲料板塊估值下行幅度較大，商業(yè)商貿(mào)板塊估值相對(duì)堅(jiān)挺。

　　?風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，政策支持力度不及預(yù)期，疫情擴(kuò)散超預(yù)期。

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　　觀策·論市——市場(chǎng)的三大轉(zhuǎn)機(jī)與兩大新風(fēng)險(xiǎn)

　　※ 市場(chǎng)正在迎來(lái)三大轉(zhuǎn)機(jī)

　　第一，海外大規(guī)模開(kāi)啟檢測(cè)后，疫情有望好轉(zhuǎn)。

　　全球抗疫初現(xiàn)曙光。以3月13日美國(guó)宣布經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為標(biāo)志，全球均開(kāi)始采取有效措施應(yīng)對(duì)新冠病毒的蔓延，開(kāi)始大規(guī)模的檢測(cè)。近期，我們看到中國(guó)以外的新增病例數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，3月21日，全球（不含中國(guó)）當(dāng)日新增病例30533人，增速有所放緩。在疫情泛濫的歐洲，德國(guó)的新增病例數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下降，法國(guó)的新增病例數(shù)據(jù)也進(jìn)入平臺(tái)期。美國(guó)則由于前期未接受檢測(cè)的病例基數(shù)較大，新增病例仍在快速上升。

　　我們認(rèn)為，目前新冠病毒在較多主要國(guó)家已成爆發(fā)之勢(shì)，全球新增病例數(shù)據(jù)后續(xù)可能進(jìn)一步攀升，但是借鑒中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在各國(guó)已經(jīng)開(kāi)始重視疫情并采取有效措施的背景下，全球疫情有望迎來(lái)改善的契機(jī)。

　　第二，美聯(lián)儲(chǔ)采取一系列操作，美元流動(dòng)性沖擊開(kāi)始緩解。

　　3月中旬以來(lái)，隨著市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)重演，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行流動(dòng)性和信貸支持。2020年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布重啟CPFF計(jì)劃，并且晚間再度宣布另一行動(dòng)，即自3月20日起向24家初級(jí)市場(chǎng)交易商提供短期貸款（PDCF），該短期貸款最長(zhǎng)期限為90天。3月18日夜間，美聯(lián)儲(chǔ)宣布成立貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利（MMLF）。

　　具體來(lái)看，CPFF計(jì)劃是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)特殊目的載體直接向票據(jù)發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)可以繞開(kāi)銀行直接為企業(yè)提供流動(dòng)性支持。2008年金融危機(jī)期間也曾設(shè)立CPFF機(jī)制，瑞士聯(lián)合銀行、比利時(shí)德克夏銀行、巴克萊銀行、通用電氣金融、保誠(chéng)、豐田汽車(chē)金融、美國(guó)電信公司Verizon、摩托車(chē)公司哈雷、麥當(dāng)勞等均通過(guò)這種方式獲得巨額融資，對(duì)于緩解流動(dòng)性沖擊發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。PDCF允許交易商像存款機(jī)構(gòu)一樣通過(guò)貼現(xiàn)窗口向美聯(lián)儲(chǔ)借款，以促進(jìn)企業(yè)和家庭獲得信貸。MMLF是美聯(lián)儲(chǔ)向金融機(jī)構(gòu)提供貸款，方便金融機(jī)構(gòu)從貨幣市場(chǎng)共同基金購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)證券，以幫助貨幣市場(chǎng)基金滿足家庭和其他投資者的贖回需求。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)一系列積極政策支持下，美元市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)一些積極變化。一方面，盡管LIBOR-OIS利差在上周仍在繼續(xù)走高，3月20日收于109.7bp，但是FRA-OIS已經(jīng)開(kāi)始回落，3月20日收于45.56bp，較3月19日下降11.37bp，表明銀行體系未來(lái)借貸成本的預(yù)期有所改善。另一方面，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)在3月20日也出現(xiàn)了回落，收于2.35，較3月19日的3.08有所下降，表明美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性邊際改善。

　　第三，國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快，基建在繼續(xù)加碼。

　　發(fā)改委表示全國(guó)重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率已經(jīng)接近90%，不同地區(qū)、行業(yè)之間情況還不均衡；一些項(xiàng)目的施工強(qiáng)度還在逐步恢復(fù)。除湖北外，據(jù)對(duì)各省約1.1萬(wàn)個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，截至3月20日，重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率為89.1%。截至目前，由國(guó)家發(fā)改委調(diào)度的533個(gè)重大交通項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率已經(jīng)達(dá)到97.8%。以鐵路為例，全國(guó)重大鐵路項(xiàng)目都已經(jīng)復(fù)工，涉及工點(diǎn)7000個(gè)，累計(jì)參建人員達(dá)到50萬(wàn)人。從地區(qū)看，目前南方地區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率為98.1%，北方地區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率為60.3%。

　　從行業(yè)看，重大鐵路項(xiàng)目已基本復(fù)工，京沈高鐵等一批重大鐵路項(xiàng)目正在抓緊施工建設(shè)。重大公路、水運(yùn)項(xiàng)目復(fù)工率為97%，北京至雄安高速公路等一批重大公路項(xiàng)目已復(fù)工并加快推進(jìn)。機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目復(fù)工率為87%，杭州蕭山機(jī)場(chǎng)三期工程，春節(jié)期間持續(xù)作業(yè)。重大水利工程復(fù)工率為86%；引江濟(jì)淮工程、云南滇中引水工程等重大水利工程已復(fù)工建設(shè)。

　　上市公司復(fù)工率方面， 截至3月22日，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示上市公司復(fù)工率98%，高于全國(guó)平均水平。

　　從以上復(fù)工情況來(lái)看，全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，尤其是重大鐵路、公路、鐵路等基建相關(guān)項(xiàng)目復(fù)工率超過(guò)其他行業(yè)；結(jié)合從專(zhuān)項(xiàng)債流向以及固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資審批情況可知，基建領(lǐng)域的投資正在持續(xù)加碼。

　　自籌資金（專(zhuān)項(xiàng)債）是基建投資資金的核心資金來(lái)源，而專(zhuān)項(xiàng)債在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上的改善將會(huì)引導(dǎo)基建投資可用資金擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)基建投資來(lái)源主要集中在以下渠道，分別是國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、其他資金等，這些資金一共占全部基建投資總額的90%左右。2015-2017年間，各類(lèi)資金的占比相對(duì)穩(wěn)定，如自籌資金/國(guó)內(nèi)貸款/國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金的占比穩(wěn)定在60%/15%/15%左右；自籌資金中的構(gòu)成相對(duì)復(fù)雜，包括專(zhuān)項(xiàng)債、城投債、PPP和非標(biāo)等，而專(zhuān)項(xiàng)債是2019年以來(lái)無(wú)論是規(guī)模還是結(jié)構(gòu)上改善最為明顯的方向。因此我們可以通過(guò)判斷專(zhuān)項(xiàng)債的規(guī)模以及投放領(lǐng)域來(lái)預(yù)判基建投資的改善情況。

　　2020年1-2月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超去年同期，發(fā)行節(jié)奏明顯前置。2019年末財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債限額1萬(wàn)億元，占2019年全年新增轉(zhuǎn)向債務(wù)限額的47%；2月初財(cái)政部再次提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額8480億元，其中專(zhuān)項(xiàng)債額度2900億元。從2020年前兩個(gè)月的發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，新增債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到12229.64億元，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模為9498.21億元，相比2019年1-2月發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)明顯提升；1-2月已發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)規(guī)模占2020年已下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債額度的比例為73.6%。地方債券尤其是專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯加快主要是出于穩(wěn)增長(zhǎng)必要性的考慮，并且能夠在一定程度上穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。去年以來(lái)審批通過(guò)的基建項(xiàng)目投資額不斷擴(kuò)大，近2-3周出現(xiàn)審批投資額邊際改善，尤其是3月審批速度明顯加快，3月基建項(xiàng)目審批投資額已經(jīng)達(dá)到4萬(wàn)億左右，是1-2月審批投資額之和的兩倍之多。

　　近期新增專(zhuān)項(xiàng)債投放領(lǐng)域明確向基建傾斜，預(yù)計(jì)基建投資增速相比2019年有望提升3-5個(gè)百分點(diǎn)。2019年9月召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確了新增專(zhuān)項(xiàng)債額度將會(huì)重點(diǎn)用于以下五個(gè)領(lǐng)域，交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、生態(tài)環(huán)保、民生服務(wù)、市政基礎(chǔ)建設(shè)，并且要求專(zhuān)項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域等。從2020年1-2月的新增專(zhuān)項(xiàng)債的用途來(lái)看，收費(fèi)公路、軌道交通、水資源配置、鄉(xiāng)村振興等基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模明顯占優(yōu)。對(duì)比2016-2019年專(zhuān)項(xiàng)債的投放領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2020年投向基建領(lǐng)域的專(zhuān)項(xiàng)債資金將會(huì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，而與2019年增速相比，2020年整體基建投資增速有望提升3-5個(gè)百分點(diǎn)。

　　※ 兩個(gè)新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

　　■ 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一：海外采取的疫情應(yīng)對(duì)措施使得未來(lái)一到兩個(gè)季度外需沖擊遠(yuǎn)超此前預(yù)期。

　　隨著海外大規(guī)模檢測(cè)的實(shí)施，海外確診人數(shù)大幅攀升，風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)來(lái)源正從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向國(guó)外。目前全球多個(gè)國(guó)家相繼宣布停止公共活動(dòng)。僅3月14日，法國(guó)宣布關(guān)閉國(guó)內(nèi)所有咖啡館、電影院、等非必要公共場(chǎng)所；德國(guó)全境16個(gè)聯(lián)邦州陸續(xù)決定各級(jí)學(xué)校停課；俄羅斯宣布禁止部分外國(guó)公民入境。美國(guó)疾控中心此前曾提到有可能出現(xiàn)效仿中國(guó)停工停學(xué)的一天。海外疫情的擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的部分停擺遠(yuǎn)超此前預(yù)期。

　　本次疫情很重要的一點(diǎn)是物理隔離給第三產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的沖擊，進(jìn)一步通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳導(dǎo)至第二產(chǎn)業(yè)。3月20日，高盛下調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將會(huì)下降24%，遠(yuǎn)超1958年出現(xiàn)的最大降幅10%，創(chuàng)有史以來(lái)最大的降幅。主要原因在于隨著防疫措施的升級(jí)，美國(guó)大部分地區(qū)正常生活陷入停滯。高盛預(yù)計(jì)4月份制造業(yè)水平將下降20%，服務(wù)消費(fèi)、制造業(yè)、投資建筑的下降使4月份 GDP水平下降近10%。進(jìn)出口需求的下降、供應(yīng)鏈的中斷、工廠的關(guān)閉隨著疫情的美國(guó)、韓國(guó)、日本、英國(guó)等我國(guó)主要出口目的地的疫情發(fā)展是接下來(lái)影響我國(guó)外需的主要因素。根據(jù)國(guó)家海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-2月我國(guó)進(jìn)出口總值5919.9億美元，下降11%；出口2924.5億美元，同比降低-17.2%；進(jìn)口2995.4億美元，下降4%；其中占我國(guó)外貿(mào)總值超過(guò)60%的的一般商貿(mào)進(jìn)出口下降9.2%。參考我國(guó)本輪疫情每日新增數(shù)據(jù)，海外疫情的拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，預(yù)計(jì)對(duì)中國(guó)未來(lái)一到兩個(gè)季度的外需帶來(lái)超預(yù)期的沖擊。

　　■ 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)二：特朗普政府面對(duì)疫情問(wèn)題，有轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政治傾向

　　新冠病毒在學(xué)術(shù)上名為Covid-19，英文名Coronavirus，不以具體地區(qū)國(guó)家命名病毒是國(guó)際的共識(shí)，以避免該地區(qū)人群遭到不公平對(duì)待。但美國(guó)總統(tǒng)在不同場(chǎng)合，均以帶有種族主義色彩的名稱(chēng)稱(chēng)呼該病毒。

　　3月19日，世衛(wèi)組織于日內(nèi)瓦召開(kāi)新冠疫情例行發(fā)布會(huì)，緊急項(xiàng)目負(fù)責(zé)人邁克爾·瑞安針對(duì)特朗普的發(fā)言做出回應(yīng)：病毒無(wú)國(guó)界，人們應(yīng)當(dāng)避免將病毒與個(gè)體聯(lián)系在一起。

　　近兩周內(nèi)，美股四度熔斷，股票市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)被視為特朗普上臺(tái)以來(lái)最大的政績(jī)，目前來(lái)看幾乎已經(jīng)化為烏有；疫情爆發(fā)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)，失業(yè)率維持在美國(guó)近50年的最好水平，而疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在未來(lái)幾個(gè)季度會(huì)逐步體現(xiàn)，受到?jīng)_擊最大的必然是藍(lán)領(lǐng)工人，而藍(lán)領(lǐng)、白人農(nóng)民是特朗普選舉的基本盤(pán)，特朗普在四年前競(jìng)選期間曾信誓旦旦地表示將推動(dòng)“鐵銹地帶”的再工業(yè)化，目前來(lái)看，這一承諾并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，找“借口”來(lái)轉(zhuǎn)移矛盾實(shí)質(zhì)上是掩蓋前期疫情防控不力的事實(shí)，是特朗普為了選舉打出的一張危險(xiǎn)的牌。

　　2018年以來(lái)的中美商貿(mào)戰(zhàn)，是特朗普為美國(guó)再工業(yè)化做出的一大舉措，本質(zhì)上同樣是為了維護(hù)藍(lán)領(lǐng)工人這個(gè)選票基本盤(pán)，而新冠疫情的到來(lái)，特朗普也會(huì)想盡方法轉(zhuǎn)移未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑、失業(yè)率下滑帶來(lái)的矛盾焦點(diǎn)。隨著美國(guó)大選的臨近，特朗普的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失、底牌逐步出盡，特朗普到底會(huì)選擇調(diào)動(dòng)“短期民意情緒”，還是會(huì)真正著眼于“長(zhǎng)效經(jīng)濟(jì)措施”，目前來(lái)看已經(jīng)有了一定的苗頭，這對(duì)A股來(lái)說(shuō)，這是需要關(guān)注的新風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　■ 結(jié)論：短期仍有風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，市場(chǎng)進(jìn)入筑底階段，A股估值有安全邊際，關(guān)注純內(nèi)需的方向

　　綜合目前市場(chǎng)出現(xiàn)的三大積極變化和兩大新增風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，情況既不是最樂(lè)觀者看的那么好，也不是最悲觀人看的那么差，A股在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)逐漸消化利空，反映改善，將會(huì)逐漸筑底。結(jié)構(gòu)方面，“純內(nèi)需”是下一階段布局的主要方向，建議關(guān)注“新基建”相關(guān)領(lǐng)域，建筑建材、白酒、軍工、環(huán)保。

　　從估值角度，當(dāng)前A股考慮利率之后的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，處在歷史最低91%分位附近，具有一定的安全邊際，同為中國(guó)屬性資產(chǎn)的恒生指數(shù)估值處在歷史低位，A股和港股均具有安全邊際。

　　當(dāng)前恒生指數(shù)PE為8.7倍，PB為0.88倍，處在歷史最低位置。

　　“人們悔恨于在低位沒(méi)有買(mǎi)更多股票，但機(jī)會(huì)真正來(lái)臨時(shí)卻滿是恐慌”。

　　02

　　中觀·景氣——環(huán)保投資加速，制造業(yè)出現(xiàn)回暖跡象

　　在基建投資持續(xù)加碼以及專(zhuān)項(xiàng)債向生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域傾斜的帶動(dòng)下，水利環(huán)保領(lǐng)域的投資將會(huì)出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)，這將提升相應(yīng)上市公司環(huán)保訂單的數(shù)量和質(zhì)量；同時(shí)，由于部分環(huán)保類(lèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較大，而目前利率中樞下移將為環(huán)保類(lèi)公司提供相對(duì)友好的融資環(huán)境，從而在一定程度上緩解現(xiàn)金流壓力。

　　近期基建項(xiàng)目審批投資額持續(xù)改善，其中三分之二的投資額流向水利環(huán)境行業(yè)。根據(jù)全國(guó)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)督平臺(tái)公布的情況，2019年以來(lái)基建投資項(xiàng)目審批數(shù)量和投資規(guī)模均出現(xiàn)明顯擴(kuò)大，去年全年基建項(xiàng)目審批投資額累計(jì)同比增速達(dá)到60%。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)以及專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行落地，最近2-3周基建審批投資出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)；截至22日，3月基建審批額已經(jīng)達(dá)到40460億元（是1-2月總額的兩倍之多），其中水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)審批投資額達(dá)到26084.54億元，達(dá)到基建總審批額的三分之二。3月17日，國(guó)家發(fā)改委表示為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)投資運(yùn)行的影響，將會(huì)加快推進(jìn)國(guó)家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入；加強(qiáng)脫貧攻堅(jiān)、交通能源、重大水利、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、市政設(shè)施、社會(huì)民生、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等補(bǔ)短板領(lǐng)域建設(shè)，基建投資的重要性和必要性再一次凸顯。

　　與此同時(shí)，2月以來(lái)發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等部門(mén)多次下發(fā)關(guān)于生態(tài)環(huán)境保護(hù)的政策和辦法，一方面是生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目往往是基建投資的重要領(lǐng)域之一，另一方面是要求統(tǒng)籌疫情防控、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境保護(hù)三者關(guān)系，把握總體平衡，全力以赴做好疫情防控相關(guān)環(huán)保工作。與此同時(shí)，多個(gè)省市也推出了各項(xiàng)生態(tài)環(huán)境項(xiàng)目的投資以及配套法律法規(guī)等，如福建、河南、江蘇、河北等省份推出的2020年重大投資計(jì)劃清單中強(qiáng)調(diào)了生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目的建設(shè)，山東、遼寧等省份對(duì)于土壤污染及生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)推出了相應(yīng)的條例。

　　另外值得注意的是，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏逐漸加快的同時(shí)，在1-2月月受到疫情影響較大的制造業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)回暖。以汽車(chē)行業(yè)為例，1-2月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均出現(xiàn)較大幅度下滑，主要原因在于需求端消費(fèi)車(chē)購(gòu)車(chē)積極性極低；而近期疫情影響出現(xiàn)較大規(guī)模消退，整車(chē)廠復(fù)工節(jié)奏快加，而部分地區(qū)政府出臺(tái)了刺激汽車(chē)消費(fèi)的政策和辦法，消費(fèi)者購(gòu)車(chē)需求有望得到釋放。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的2020年2月份國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成195176輛和223605輛，同比分別下降82.90%和81.68%；而進(jìn)入三月后，上半月乘用車(chē)日均零售量為19014量，相比2019年同期下滑47%，與1-2月相比已經(jīng)出現(xiàn)明顯回暖。

　　03

　　資金·眾寡——ETF加速擴(kuò)張，融資流出幅度擴(kuò)大

　　從全周資金流動(dòng)的情況來(lái)看，3月16日~3月20日期間，陸股通持續(xù)流出，凈流出規(guī)模略有收窄；融資資金在最近一周加速流出，在前4個(gè)交易日凈流出205億元。相比之下，新成立公募基金仍處于歷史較高水平（本周成立的偏股類(lèi)基金規(guī)模近319億份），且ETF繼續(xù)逆勢(shì)凈流入近300億元。

　　從ETF凈申購(gòu)來(lái)看，本周前4個(gè)交易日ETF總份額加速逆勢(shì)擴(kuò)張，信息技術(shù)ETF和寬基ETF均延續(xù)凈申購(gòu)。具體來(lái)看，本周前四個(gè)交易日，信息技凈申購(gòu)97.8億份，上證50、滬深300、中證500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF等連續(xù)第二周凈申購(gòu)。

　　本周（3月16日~3月20日）北上資金凈流出規(guī)模略有收窄，北上資金凈流出338億元，其中最后一個(gè)交易日受富時(shí)羅素指數(shù)擴(kuò)容影響北上資金轉(zhuǎn)為小幅凈流入。行業(yè)偏好上，北上資金凈賣(mài)出規(guī)模較高的行業(yè)仍然為食品飲料（-62.5億元）、其次為電子（-37.8億元）、醫(yī)藥（-24.8億元）和電氣設(shè)備（-22億元）；相比之下，小幅凈買(mǎi)入的為有色金屬、采掘。個(gè)股方面，凈買(mǎi)入規(guī)模較高的主要包括東方雨虹（7.86億元）、海康威視、工商銀行、邁瑞醫(yī)療等；凈賣(mài)出規(guī)模較高的為貴州茅臺(tái)（-30.6億元）、恒瑞醫(yī)藥（-17億元）。從增減持強(qiáng)度來(lái)看，大多數(shù)行業(yè)的凈減持強(qiáng)度有所擴(kuò)大。

　　兩融方面，在市場(chǎng)連續(xù)下跌的情況下，融資資金也開(kāi)始加速流出。當(dāng)周前4個(gè)交易日融資凈流出超過(guò)205億元。從行業(yè)偏好來(lái)看，除農(nóng)林牧漁和休閑服務(wù)為小幅融資凈買(mǎi)入外，其他各行業(yè)均表現(xiàn)為凈賣(mài)出，非銀金融和TMT凈賣(mài)出居前。具體的，農(nóng)林牧漁融資凈買(mǎi)入4.5億元；非銀金融、電子、通信、計(jì)算機(jī)分別融資凈賣(mài)出38.7億元、36.4億元、23.8億元、16億元。從個(gè)股來(lái)看，融資凈買(mǎi)入較高個(gè)股包括牧原股份（4.24億元）、貴州茅臺(tái)（2.4億元）、隆基股份（2.3億元）等；凈賣(mài)出較高個(gè)股包括中國(guó)平安（-7.56億元）、東方財(cái)富（-6億元）等。

　　從資金需求來(lái)看，重要股東減持規(guī)模和計(jì)劃減持規(guī)模均較前期有所下降。本周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持17億元，減持84.7億元，凈減持68億元，相比前期凈減持103億元有所下降。另外，公告的計(jì)劃減持規(guī)模為98億元，較前期的141億元有所下降。

　　04

　　主題·風(fēng)向——工信部發(fā)文，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎政策機(jī)遇

　　本周市場(chǎng)下跌幅度較大，Wind全A指數(shù)周度下跌5.29%，滬深300周度下跌6.21%，創(chuàng)業(yè)板指本周下跌5.69%，本周漲幅居前的主要新基建和半導(dǎo)體大基金相關(guān)的主題為主。

　　本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

　　1、5G——中國(guó)移動(dòng)：今年資本開(kāi)支預(yù)算為1798億元，5G相關(guān)投資計(jì)劃約1000億元

　　從中國(guó)移動(dòng)了解到，為滿足建設(shè)領(lǐng)先的5G網(wǎng)絡(luò)、打造云戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施以及支撐CHBN四輪發(fā)展等需要，公司2020年資本開(kāi)支預(yù)算為1798億元。其中，5G相關(guān)投資計(jì)劃約1000億元。今年中國(guó)移動(dòng)將積極推進(jìn)5G建設(shè)，力爭(zhēng)2020年底5G基站規(guī)模累計(jì)達(dá)到30萬(wàn)站以上，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)地市以上城區(qū)5G覆蓋。（證券時(shí)報(bào)）

　　2、數(shù)字基建——工信部印發(fā)《中小企業(yè)數(shù)字化賦能專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》

　　《方案》重點(diǎn)包括，推廣“行程卡”“健康碼”等新應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)人員流動(dòng)信息實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與共享。運(yùn)用醫(yī)療物資保障、疫情預(yù)警、庫(kù)存及物流配送、資源調(diào)配等小程序、工具包，科學(xué)精準(zhǔn)防控疫情，推動(dòng)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)。支持中小企業(yè)運(yùn)用線上辦公、財(cái)務(wù)管理、智能通訊、遠(yuǎn)程協(xié)作、視頻會(huì)議、協(xié)同開(kāi)發(fā)等產(chǎn)品和解決方案。支持?jǐn)?shù)字化服務(wù)商打造智能辦公平臺(tái)，推出虛擬云桌面、超高清視頻、全息投影視頻等解決方案，滿足虛擬團(tuán)隊(duì)管理、敏感數(shù)據(jù)防控等遠(yuǎn)程辦公場(chǎng)景升級(jí)新需求。加快“云+智能”融合，幫助中小企業(yè)從云上獲取更多的生產(chǎn)性服務(wù)。

　　3、國(guó)產(chǎn)芯片——紫光展銳上市前融資：國(guó)家大基金和上海國(guó)資被曝將注資45億

　　據(jù)澎湃獲悉，正在沖刺科創(chuàng)板的紫光展銳即將拿下新一輪注資，投資方分別是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（國(guó)家大基金）二期和上海國(guó)資，兩者各投22.5億元。對(duì)此，國(guó)家大基金管理人華芯投資總裁路軍向中證報(bào)表示，“以公開(kāi)信息為準(zhǔn)”。

　　4、智能電網(wǎng)——兩部門(mén)印發(fā)意見(jiàn)：加大對(duì)分布式能源、智能電網(wǎng)等政策支持力度

　　近日，國(guó)家發(fā)改委、司法部印發(fā)《關(guān)于加快建立綠色生產(chǎn)和消費(fèi)法規(guī)政策體系的意見(jiàn)》提出，加大對(duì)分布式能源、智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能技術(shù)、多能互補(bǔ)的政策支持力度，研究制定氫能、海洋能等新能源發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范和支持政策。建立健全煤炭清潔開(kāi)發(fā)利用政策機(jī)制，從全生命周期、全產(chǎn)業(yè)鏈條加快推進(jìn)煤炭清潔開(kāi)發(fā)利用。建立對(duì)能源開(kāi)發(fā)生產(chǎn)、商貿(mào)運(yùn)輸、設(shè)備制造、轉(zhuǎn)化利用等環(huán)節(jié)能耗、排放、成本全生命周期評(píng)價(jià)機(jī)制。

　　5、新冠疫苗——中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院已對(duì)8種新冠疫苗進(jìn)行有效性評(píng)價(jià)

　　國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制3月17日舉行發(fā)布會(huì)。中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院實(shí)驗(yàn)動(dòng)物研究所研究員秦川介紹，研究所建立了動(dòng)物模型驗(yàn)證疫苗的有效性，科技部部署5條技術(shù)路線同步進(jìn)行新冠疫苗研發(fā)，已有8種疫苗在中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院進(jìn)行了有效性評(píng)價(jià)，部分已完成。（新京報(bào)）

　　6、人造肉——人造肉企業(yè)Impossible Foods獲5億美元融資，將用于擴(kuò)大產(chǎn)能等

　　3月17日，美國(guó)人造肉初創(chuàng)企業(yè)Impossible Foods宣布完成約5億美元的最新一輪融資。Impossible Foods稱(chēng)，該筆資金將用于基礎(chǔ)研究和產(chǎn)品研發(fā)、加快擴(kuò)展生產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)大零售業(yè)務(wù)和增加全球主要市場(chǎng)供應(yīng)，并加快公司人造豬肉產(chǎn)品的商品化進(jìn)程。（澎湃）

　　7、燃料電池——科學(xué)家將云母質(zhì)子膜應(yīng)用于燃料電池，電動(dòng)汽車(chē)行駛里程大幅提高

　　近日，天津大學(xué)教授張生與英國(guó)曼徹斯特大學(xué)諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)得主安德烈·海姆爵士等人合作，證實(shí)了石墨烯、氮化硼等二維材料具有質(zhì)子傳導(dǎo)性，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，把自然界中廣泛存在的云母用于燃料電池的高溫質(zhì)子交換膜，比目前商用膜性能更優(yōu)、更節(jié)能環(huán)保。這兩項(xiàng)研究成果分別發(fā)表在世界頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊《自然·納米》與《自然·通訊》上。（科技日?qǐng)?bào)）

　　8、數(shù)字貨幣——央行數(shù)字貨幣研究所正推進(jìn)編制多個(gè)分布式賬本技術(shù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)

　　央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春表示，央行科技司提出并組織推動(dòng)了《金融分布式賬本技術(shù)應(yīng)用技術(shù)參考架構(gòu)》《金融分布式賬本技術(shù)應(yīng)用評(píng)價(jià)體系》《分布式賬本商貿(mào)金融規(guī)范》等分布式賬本技術(shù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，目前正由數(shù)字貨幣研究所具體牽頭有序推進(jìn)編制工作。（澎湃）

　　9、在線教育—教育部：到2022年全面實(shí)現(xiàn)“名校網(wǎng)絡(luò)課堂”等“三個(gè)課堂”在中小學(xué)校常態(tài)化按需應(yīng)用

　　針對(duì)基礎(chǔ)教育階段促進(jìn)教育公平、提升教育質(zhì)量的現(xiàn)實(shí)需求，教育部近日就進(jìn)一步加強(qiáng)“專(zhuān)遞課堂”“名師課堂”和“名校網(wǎng)絡(luò)課堂”應(yīng)用發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)，提出到2022年要全面實(shí)現(xiàn)“三個(gè)課堂”在廣大中小學(xué)校的常態(tài)化按需應(yīng)用。其中“名校網(wǎng)絡(luò)課堂”強(qiáng)調(diào)開(kāi)放性，主要針對(duì)有效縮小區(qū)域、城鄉(xiāng)、校際之間教育質(zhì)量差距的迫切需求，以優(yōu)質(zhì)學(xué)校為主體，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)學(xué)校、網(wǎng)絡(luò)課程等形式，系統(tǒng)性、全方位地推動(dòng)優(yōu)質(zhì)教育資源在區(qū)域或全國(guó)范圍內(nèi)共享。

　　10、知識(shí)產(chǎn)權(quán)——國(guó)務(wù)院國(guó)資委與國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)中央企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)工作高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》

　　意見(jiàn)從知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、運(yùn)用、保護(hù)和管理四個(gè)方面提出了明確要求。一是加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)高質(zhì)量創(chuàng)造，包括堅(jiān)持知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略引領(lǐng)、培育一批高價(jià)值專(zhuān)利、加強(qiáng)海外知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局、提升各類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造能力。二是促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)高效運(yùn)用，包括加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)施力度、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)合規(guī)使用、拓寬知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值實(shí)現(xiàn)渠道、建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。三是提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力，包括強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防范、加強(qiáng)技術(shù)秘密保護(hù)、加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度、提升海外知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力。四是完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體系，包括強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)和制度建設(shè)、實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)分級(jí)管理、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)管理、提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理信息化水平。

　　11、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)——工信部辦公廳發(fā)文推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展：改造升級(jí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心

　　3月20日，工信部官網(wǎng)發(fā)布《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知》。通知提出，鼓勵(lì)各地組織1-3家工業(yè)企業(yè)與基礎(chǔ)電信企業(yè)深度對(duì)接合作，利用5G改造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)。打造高質(zhì)量園區(qū)網(wǎng)絡(luò)，引領(lǐng)5G技術(shù)在垂直行業(yè)的融合創(chuàng)新。引導(dǎo)平臺(tái)增強(qiáng)5G、人工智能、區(qū)塊鏈、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)/虛擬現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)支撐能力，強(qiáng)化設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、運(yùn)維、管理等全流程數(shù)字化功能集成。加快國(guó)家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心建設(shè)，鼓勵(lì)各地建設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)分中心。

　　12、特斯拉——特斯拉上海產(chǎn)能已超過(guò)疫前

　　特斯拉副總裁陶琳說(shuō)，特斯拉上海超級(jí)工廠的產(chǎn)能迅速回升，已經(jīng)超過(guò)疫情前的水平。據(jù)悉，特斯拉上海超級(jí)工廠在2019年底投產(chǎn)初期的產(chǎn)能為每周2000輛左右。復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，特斯拉目前每周產(chǎn)能已經(jīng)提高到3000多輛，將加速實(shí)現(xiàn)2020年年產(chǎn)15萬(wàn)輛的目標(biāo)。（解放日?qǐng)?bào)）

　　本周產(chǎn)業(yè)觀察——工信部發(fā)文，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎政策機(jī)遇

　　3月20日，工信部官網(wǎng)發(fā)布《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展的通知》。通知提出，鼓勵(lì)各地組織1-3家工業(yè)企業(yè)與基礎(chǔ)電信企業(yè)深度對(duì)接合作，利用5G改造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)。打造高質(zhì)量園區(qū)網(wǎng)絡(luò)，引領(lǐng)5G技術(shù)在垂直行業(yè)的融合創(chuàng)新。引導(dǎo)平臺(tái)增強(qiáng)5G、人工智能、區(qū)塊鏈、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)/虛擬現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)支撐能力，強(qiáng)化設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、運(yùn)維、管理等全流程數(shù)字化功能集成。加快國(guó)家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)中心建設(shè)，鼓勵(lì)各地建設(shè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)分中心。

　　按照工信部前期發(fā)布的規(guī)劃，我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展將按照“三步走”戰(zhàn)略推進(jìn)，2025年屬于第一個(gè)規(guī)劃期，重點(diǎn)是進(jìn)行工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)建設(shè)，預(yù)計(jì)至2025年，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將是投入的重點(diǎn)和突破口。

　　以智能制造為核心的第四次工業(yè)革命，將互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)與工業(yè)生產(chǎn)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)工廠智能化生產(chǎn)管理，工業(yè)4.0時(shí)代我國(guó)有望從制造大國(guó)邁向制造強(qiáng)國(guó)。

　　網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)和安全是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的三大核心體系。（1）網(wǎng)絡(luò)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)，在企業(yè)內(nèi)網(wǎng)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)將人、物料、設(shè)備、工廠以及企業(yè)等生產(chǎn)要素連接起來(lái)；在企業(yè)外網(wǎng)，通過(guò)RFID等技術(shù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品全生命周期管理。（2）平臺(tái)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心。感知層搜集到的數(shù)據(jù)將在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行整理和分析，并輸出反饋。（3）安全是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的保障。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)涉及數(shù)據(jù)、應(yīng)用等方面的安全問(wèn)題，需要通過(guò)安全升級(jí)來(lái)識(shí)別、抵御安全威脅。

　　作為新基建的細(xì)分領(lǐng)域之一，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展將使得工業(yè)生產(chǎn)效率得到提升。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中測(cè)算過(guò)，從工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)效率提升的角度來(lái)看，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)能提高1%的效率，即意味著每年超過(guò)3000億工業(yè)增加值的提升。2018 年中國(guó)工業(yè)增加值 30.52萬(wàn)億，按照 6.5%增速預(yù)測(cè)，2019 年 32.50 萬(wàn)億，2020 年按5.5%計(jì)算34.29萬(wàn)億，1%等于 3429 億元。預(yù)計(jì)2020至2025年對(duì)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的新增投資規(guī)模合計(jì)在6000億-7000億之間。建議投資者積極關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

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　　數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值下行

　　本周全部A股估值水平下行。截至3月20日收盤(pán)，全部A股PE（TTM）下行0.7X至14.2X，處于歷史估值水平的37.2%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）下行2.0X至42.8X，處于歷史估值水平的33.1%。代表大盤(pán)股的滬深300指數(shù)PE（TTM）下行0.6X至10.9X，處于歷史估值水平的31.9%分位數(shù)。代表小盤(pán)股的中證1000指數(shù)PE（TTM）下行1.0X至25.1X，處于2014年以來(lái)歷史估值的26.1%分位數(shù)。

　　在行業(yè)估值方面，除商業(yè)商貿(mào)板塊，其他板塊估值水平均下行。本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，國(guó)防軍工、通信、電子、計(jì)算機(jī)和食品飲料板塊估值明顯下跌，下行幅度超過(guò)2.0X。其中有國(guó)防軍工板塊市盈率下行3.92X至55.0X，處于歷史估值水平的49.8%；通信板塊市盈率下行3.81X至45.4X，處于歷史估值水平的46.5%分位；電子板塊估值下行3.03X至39.0X，處于歷史水平的33.9%分位；食品飲料板塊估值下行2.01X至29.1X，處于54.7%歷史分位。截至3月20日收盤(pán)，一級(jí)行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、通信、電子、醫(yī)藥生物。

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