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　　9月23日，為維護季末銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行（下稱“央行”）以固定利率、數量招標方式開展了1601億元7天期和745億元14天期逆回購操作。其中，公開市場14天期逆回購操作利率為公開市場7天期逆回購操作利率加15個基點。

　　當天公布的公開市場7天期逆回購操作利率為1.7%，與上期持平。公開市場14天期逆回購操作利率為1.85%，上期為1.95%，下降10個基點。央行上一次開展14天期逆回購操作為2月9日，當時利率為1.95%。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，本次14天期逆回購操作利率下降屬于7月22日OMO降息后的補調，是政策利率體系聯動調整的一部分，并非實施新的政策利率降息。

　　7月22日早間，央行將公開市場7天期逆回購操作利率由1.80%調整為1.70%，并將7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標；隨后公布的7月貸款市場報價利率（LPR）顯示，1年期和5年期以上LPR均下調10個基點；當日下午，常備借貸便利（SLF）利率聯動下調：隔夜期下調10個基點至2.55%，7天期下調10個基點至2.70%，1個月期下調10個基點至3.05%。7月25日，為滿足金融機構中長期資金需求，央行“加場”進行了月內第二次MLF操作，并將MLF利率下調了20個基點。

　　這都意味著7天期逆回購操作利率的政策利率地位進一步強化。央行行長潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上明確表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

　　中信證券首席經濟學家明明告訴記者，央行此次開展14天期逆回購操作旨在增加跨季流動性供給?？紤]到7月7天期逆回購操作利率下調10個bp，所以此次14天期逆回購操作利率也跟隨調整，并與7天期保持穩定利差。這有助于穩定市場流動性供給，保持市場資金平穩運行。

　　將加大貨幣政策調控強度

　　9月23日，潘功勝出席在澳門特別行政區舉辦的第二屆中國—葡語國家中央銀行及金融家會議并致辭。潘功勝表示，中國經濟穩定增長，中國人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控精準性，為中國經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境。

　　其中，“加大貨幣政策調控強度”的表述引發了市場的廣泛關注。此前，央行有關部門負責人在解讀8月金融數據時也提到了這一點。該負責人表示，貨幣政策將更加靈活適度、精準有效，加大調控力度，加快已出臺金融政策措施落地見效，著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本，保持流動性合理充裕。

　　“增量政策舉措”也不是新提法。就在8月中旬，潘功勝在接受媒體采訪時表示，將進一步謀劃新的增量政策，繼續堅持支持性的貨幣政策立場。

　　9月5日，央行貨幣政策司司長鄒瀾在國新辦新聞發布會上回答有關“增量政策”的提問時表示，會繼續密切關注主要發達經濟體的貨幣政策調整情況。同時，中國的貨幣政策將繼續堅持以我為主，優先支持國內經濟發展。

　　一是總量上，加大逆周期調節力度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，推動社會綜合融資成本穩中有降，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢。

　　二是結構上，以金融“五篇大文章”“兩重”“兩新”等重點領域作為重要工作抓手，持續引導金融機構加大對重點領域、薄弱環節的信貸支持力度，更有針對性地滿足合理消費融資需求。

　　隨著美聯儲9月降息靴子落地，人民幣匯率面臨的外部壓力減輕，市場對我國貨幣政策如何更加給力抱有高度期待。9月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期和5年期以上LPR均未調整，1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，均較上一期保持不變，市場對降息的預期落空。

　　9月24日上午9時國新辦將就金融支持經濟高質量發展有關情況舉行新聞發布會，央行行長潘功勝、金融監管總局局長李云澤、證監會主席吳清將在本場發布會上介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，并答記者問。在此背景下，這場新聞發布會是否會公布“增量政策舉措”成為了市場焦點。

　　中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊認為，9月LPR未調降的事實并不能視為貨幣寬松的終止，降息、降準、公開市場國債凈買入依然是年內央行寬松的三個路徑。章俊還預計，存量房貸利率調整可能優先政策利率調降。原因在于，存量房貸利率下調有利于穩定房地產價格，從而促進消費，契合宏觀政策加力促消費的取向。而降息對長債收益率的影響更為直接，可能會使原本擁擠的交易進一步聚集。

　　章俊介紹，目前存量住房貸款加權平均利率高于新發放個人住房貸款利率74BP，較大的利差可能會加劇居民提前還貸的趨勢。2023年2季度以來，個人住房貸款余額已經連續5個季度負增長，從高峰的38.9萬億元，累計收縮1.1萬億元。

　　等額續作MLF可能性較大

　　王青認為，在資金面較為平穩的背景下，近期央行持續實施大額逆回購操作，主要是為了對沖9月15日到期的5910億MLF，以及稅期走款等資金面波動，這也是上個月的操作模式。按照央行此前公告，9月15日到期的MLF將于9月25日續做?？紤]到當前宏觀政策將向穩增長方向持續用力，央行會引導市場流動性處于相對充裕狀態。

　　王青認為，盡管9月末之前還會處于政府債券發行高峰期，加之9月屬于財政收入“小月”，支出“大月”，資金面有趨緊態勢，但央行會通過逆回購、續作MLF以及公開市場買賣國債等政策工具組合，有效調節市場流動性，月末資金面波動幅度會繼續處于偏低狀態。

　　他還判斷，25日央行實施等額續作MLF的可能性較大?？紤]到受貸款發放規模較低影響，當前銀行體系流動性較為充裕，9月降準的概率較小，四季度落地的可能性更大，主要是為了支持政府債券發行。另外，在降準空間有限的背景下，用降準置換到期MLF的可能性很小。

　　在降準空間方面，王青曾告訴記者，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約在7%?？紤]到之前的幾次降準中，已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構都沒有降準，很可能意味著5%就是當前存款準備金率的下限。這意味著我國還有2個百分點的降準空間，如果每次下調0.5個百分點的話，還能降準4次。

　　事實上，針對降準降息等政策調整的時點，鄒瀾在9月5日召開的國新辦發布會上也有所回應，他認為“還需要觀察經濟走勢”。鄒瀾還稱，綜合運用法定存款準備金率、7天逆回購、中期借貸便利還有買賣國債這些工具，目標是保持銀行體系流動性合理充裕。至于降息，則仍然受到“存款搬家”和銀行凈息差壓力的雙重制約。

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責任編輯：何松琳