來源：中信證券

　　作者：諸建芳 劉博陽 

　　摘自：《2020年中國宏觀經濟展望：決勝之年》

　　核心觀點

　　2020年是“決勝之年”，三大目標將全面“收官”，穩住增長至為關鍵，預計逆周期政策將在經濟環境不確定中保持“確定性增長”。2019年，中美經貿摩擦與逆周期調節政策的節奏主導了經濟基本面運行方向，經貿摩擦談判曲折多變，導致政策“托底”效果不及預期。展望2020年，經濟增速下行壓力不減，而2020年則是重大計劃的關鍵時間節點——“全面小康”宏偉目標的實現之年、“十三五”規劃的收官之年、“三大攻堅戰”的最后攻關之年，重大計劃必須完成，重要目標必須實現，2020決戰決勝態勢明顯。要成功實現上述目標，保持一定的增長不可或缺，預期逆周期調節政策將圍繞上述目標來展開，從財政、貨幣、基建等方面看也有空間和著力點。我們預計，2020年將力爭保持6%左右的經濟增長，如期實現三大目標任務。

　　全球經濟弱勢回穩，經貿摩擦暫時緩和。2019年全球經濟增長很可能創下 2008 年金融危機以來的最低增速。并且，2020 年制約經濟增長的因素目前尚未有確定性好轉的跡象，內生性增長動能減弱，全球經濟進一步下滑及部分國家經濟陷入衰退的概率在增加。為此，各國央行和政府已經開始籌措更多穩增長政策，試圖拉平經濟下行的斜率，避免需求快速下滑。主要國家政策應對的重點將可能由“以貨幣寬松為主”逐步走向“財政貨幣化主導”，歐日和新興市場在財政政策方面具有相對優勢。預計2020年經貿摩擦局勢可能暫時緩和、多國財政和貨幣政策的加碼將使得全球經濟在2019年的低基數下出現弱勢回穩的態勢。

　　財政及貨幣政策將繼續逆周期調節的步伐。預計財政赤字率將提至3%，適當增加廣義赤字，新增地方專項債3萬億元，同時推動降低項目資本金比例，并進一步推出創新型政策工具，幫助基建投資增速回升至6-8%；預計2020年MLF利率將迎來兩次下調，實體融資利率有望繼續走低，準備金率或圍繞“三檔兩優”下降100-150個基點。財政與貨幣政策的合力有望得以顯現，助力“決勝之年”。

　　中長期改革將加速落地，更大開放及區域戰略持續推進。2019年改革開放措施陸續推出和落地，如，繼續健全營商環境和知識產權保護；自貿區擴容至第五批試點，探索制度創新和對標國際先進標準；舉辦第二屆中國進口博覽會，宣示中國堅定對外開放的行動和決心；粵港澳大灣區和長三角一體化發展規劃相繼出臺，明年或將有更多城市群規劃出臺。改革開放加速落地、區域協調發展戰略持續推進，短期有助于提振信心、穩定預期。

　　2020年經濟并無失速風險，“全面小康”所對應的GDP“翻番”目標將得以實現。預計明年經濟增長將呈現出四個特點：1）基建投資顯著回升，財政加碼幫助對沖地產高位回落；2）PPI通縮壓力減輕，企業盈利邊際改善；3）名義社消增速企穩，汽車消費不再成為拖累項；4）外需壓力不減但凈出口貢獻仍將為正。預計經濟在一季度階段性觸底后將開始企穩，后續季度維持6%左右的增速水平。CPI上漲壓力在一季度后明顯緩解，預計全年為3.1%左右。人民幣匯率則將減小波動，有望在明年下半年重回升勢，中間價年末升至6.85水平。

　　發布日期：2019-11-19

責任編輯：陳悠然 SF104