來源：海通證券

　　海通姜超/梁中華/姜珮珊【央行定向降準點評】貨幣寬松加碼，緩解信用壓力：

　　①央行定向降準0.5個百分點。

　　今日央行宣布，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，根據央行測算，本次定向降準釋放資金約7000億元。

　　②支持“債轉股”和小微企業融資。

　　央行指出，考慮到國有行、股份行是市場化法治化“債轉股”的主力軍，對它們降準釋放約5000億資金，有助于形成正向激勵，用于支持“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與，加快已簽約“債轉股”項目落地；對其它銀行降準釋放的約2000億資金，主要用于支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款，進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。央行特別強調，定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業”的項目，金融機構使用降準資金情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。

　　③貨幣寬松加碼，緩解信用壓力。

　　今年以來，在金融嚴監管的背景下，貨幣政策逐步從去年的實際偏緊向中性回歸，支持表外轉表內、非標轉標的進程，本次定向降準意味著貨幣政策進一步邊際調整，寬松力度加碼，可以一定程度支持實體融資、緩解信用壓力。但是降準釋放的是銀行表內資金，而今年以來大幅萎縮的融資主要來自影子銀行體系，而這些融資要回歸銀行表內還會受到信貸和監管政策限制，這意味著降準對信用壓力的緩解、對社融的支撐作用或相對有限，經濟下行壓力和信用風險依然存在。

　?、軅新Ｑ永m，堅守利率、高等級。

　　近期長端利率受益于避險情緒、基本面回落等因素下行，但短端利率因半年末因素略有上行，期限利差持續縮窄制約長端下行。而此次降準有利于帶動短端利率下行，從而打開長端下行空間。在貨幣寬松、基本面下行和違約風險上升的背景下，我們認為債市的分化仍是未來的主旋律，利率債和高等級信用債仍是配置首選，而對低等級信用債仍需保持謹慎。

責任編輯：張恒