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近年來，A股上市公司財(cái)務(wù)造假屢見不鮮，前有獐子島（維權(quán)）扇貝“連年跑路”，后有康美藥業(yè)虛增300億元存款、廣州浪奇（維權(quán)）上億存貨“蒸發(fā)”。然而，監(jiān)管層對(duì)涉及財(cái)務(wù)造假的公司的處罰，無外乎下發(fā)監(jiān)管警示函、相關(guān)責(zé)任人禁入市場(chǎng)等。處罰標(biāo)準(zhǔn)較低，無異于罰酒三杯。
并且，A股上市難、退市更難一直飽受市場(chǎng)詬病。
12月14日，滬深交易所發(fā)布退市新規(guī)（征求意見稿），從市值、財(cái)務(wù)造假、信息披露等多個(gè)方面對(duì)退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了改革，同時(shí)調(diào)整和優(yōu)化了退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)等，被稱為史上最嚴(yán)退市新規(guī)。
然而，退市新規(guī)關(guān)于市值、財(cái)務(wù)造假等紅線的制定亦備受爭(zhēng)議，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：標(biāo)準(zhǔn)太低，財(cái)務(wù)造假原則上不退市太過溫柔。因此，退市新規(guī)究竟是更嚴(yán)了，還是讓違規(guī)造假者更有機(jī)可乘？
市值退市標(biāo)準(zhǔn)偏低
上市公司退市制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在提升上市公司質(zhì)量、健全市場(chǎng)“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”機(jī)制、合理配置市場(chǎng)資源等方面發(fā)揮重要作用。
2012年以來，滬深交易所退市制度先后經(jīng)歷了三次大改革，建立了財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等四類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系。2012年改革至今，滬市主板已有數(shù)十家公司股票終止上市并摘牌。2019年以來，深市強(qiáng)制退市公司數(shù)量達(dá)到18家。
然而，由于上市公司退市涉及的利益相關(guān)方較多，退市程序耗時(shí)長(zhǎng)，退市難、退市慢等問題仍較為突出，且部分退市標(biāo)準(zhǔn)已難以適應(yīng)新證券法要求。因此，滬深交易所本次退市新規(guī)的出爐，的確有利于完善市場(chǎng)化、常態(tài)化退市機(jī)制。
具體來看，退市新規(guī)取消了原來單一的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，新增扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)。
中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授孟慶斌對(duì)中國(guó)新聞周刊分析，通過組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠識(shí)別出一家公司到底是好公司還是殼公司。今年是中國(guó)資本市場(chǎng)成立30周年，我國(guó)上市公司數(shù)量超過4000家，然而退市公司數(shù)量不足100家，殼公司很值錢，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)“炒殼”行為。“以前一些長(zhǎng)期沒有利潤(rùn)甚至沒有業(yè)務(wù)的公司，通過變賣資產(chǎn)、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益保殼，現(xiàn)在新增扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)等組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠加速殼公司退市，整治‘炒殼’行為。”
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，廢除單一的盈利指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)，極好地適應(yīng)了注冊(cè)制改革與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，同時(shí)，也讓那些過去靠賣資產(chǎn)、賣房產(chǎn)、賣設(shè)備過日子的殼公司，將無法再賴在股市，“沒有主業(yè)的空殼公司、皮包公司、僵尸企業(yè)將會(huì)成為這一新退市標(biāo)準(zhǔn)的首選對(duì)象”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，A股營(yíng)業(yè)收入不足1億元的企業(yè)有61家，凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的企業(yè)有32家，且基本上為“披星戴帽”企業(yè)。新規(guī)出爐后，這些企業(yè)或?qū)⒚媾R加速退市風(fēng)險(xiǎn)。
來源：Wind
此外，為了將市值極低的公司清出市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，本次滬深交易所明確了面值退市標(biāo)準(zhǔn)，將“面值退市”改為“1元退市”，同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)。
然而，總市值低于3億元的退市指標(biāo)卻被質(zhì)疑標(biāo)準(zhǔn)偏低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年12月18日，A股4114家上市公司中，總市值低于10億元的共有35家，其中總市值低于5億元的只有2家，為*ST成城、*ST富控（維權(quán)），不過沒有一家上市公司總市值低于3億元。
董登新對(duì)此表示，1元退市與市值退市標(biāo)準(zhǔn)雙劍合璧、相互呼應(yīng)，可以更有效地發(fā)揮投資者“用腳投票”的作用，但“總市值退市”標(biāo)準(zhǔn)若能從3億元提高至5億元，則能發(fā)揮更大威力和功效，讓殼公司的炒作徹底絕跡。
孟慶斌也認(rèn)為，3億市值退市標(biāo)準(zhǔn)較低，存在“一刀切”的問題，不過他也談到，雖然市值標(biāo)準(zhǔn)較低，但目前處于從無到有的探索階段，未來還是有完善、商榷的空間。
財(cái)務(wù)造假網(wǎng)開一面？
除此之外，新規(guī)中關(guān)于財(cái)務(wù)造假的退市指標(biāo)則引發(fā)了爭(zhēng)議。
根據(jù)退市新規(guī)，在原來信息披露重大違法退市的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)，即新增：
①根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤(rùn)金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈利潤(rùn)金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤(rùn)金額達(dá)到10億元以上；
②或連續(xù)三年虛增利潤(rùn)總額金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露利潤(rùn)總額金額的100%，且三年合計(jì)虛增利潤(rùn)總額金額達(dá)到10億元以上；
③或連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債表各科目虛假記載金額合計(jì)數(shù)每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計(jì)虛假記載金額合計(jì)數(shù)達(dá)到10億元以上（前述指標(biāo)涉及的數(shù)據(jù)如為負(fù)值，取其絕對(duì)值計(jì)算）的量化指標(biāo)。
對(duì)此，資深投行人士王驥躍表示，只要公司實(shí)際上不是空殼公司，原則上財(cái)務(wù)造假不可能退市。“只要沒有連續(xù)三年造假，造假不涉及利潤(rùn)和凈資產(chǎn)指標(biāo)，實(shí)際虧損不多且每年造假的利潤(rùn)不要超過3個(gè)億，第三年主動(dòng)接受監(jiān)管立案調(diào)查，在這樣的情況下，獐子島、康美藥業(yè)等上市公司基本上不用擔(dān)心退市風(fēng)險(xiǎn)。”
孟慶斌亦稱，退市新規(guī)中關(guān)于財(cái)務(wù)造假的退市標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)不嚴(yán)厲。
一直以來，A股財(cái)務(wù)造假的違法成本較低，飽受詬病。即使是造假金額高達(dá)百億，上市公司受到的處罰不外乎警告、罰款60萬元以及相關(guān)責(zé)任人禁入證券市場(chǎng)等。
2016年-2018年上半年，康美藥業(yè)分別虛增貨幣資金225.8億元、299.4億元、361.9億元，兩年半合計(jì)虛增貨幣資金高達(dá)887.1億元，堪稱史上最大規(guī)模的財(cái)務(wù)造假案。然而對(duì)規(guī)模如此大的造假案，監(jiān)管部門最終的處罰結(jié)果是：對(duì)康美藥業(yè)給予警告并責(zé)令改正，處以60萬元罰款，對(duì)6名主要負(fù)責(zé)人采取10年至終身證券市場(chǎng)禁入措施。
為打擊財(cái)務(wù)造假，今年3月開始實(shí)施的新《證券法》提高了對(duì)證券違法行為的處罰力度，從原來最高處罰60萬元提高至1000萬元。雖進(jìn)步很大，但與上市公司動(dòng)輒幾十億、幾百億的財(cái)務(wù)造假相比，仍令違法造假者不足為懼。
孟慶斌稱，從橫向看，國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)相較美國(guó)確實(shí)確實(shí)比較寬松，若瑞幸擱在中國(guó)不一定會(huì)觸發(fā)退市紅線；從縱向看，本次退市新規(guī)中關(guān)于財(cái)務(wù)造假的退市標(biāo)準(zhǔn)與以前相比有些進(jìn)步，進(jìn)一步量化了指標(biāo)。他表示，目前我國(guó)的退市規(guī)則還處于一個(gè)探索階段，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假的懲處力度正在逐漸收緊，未來將會(huì)越來越緊。
“總的來說，退市新規(guī)是一個(gè)階段性的產(chǎn)物，隨著國(guó)內(nèi)注冊(cè)制的進(jìn)一步深化，退市新規(guī)會(huì)繼續(xù)完善，對(duì)財(cái)務(wù)造假的容忍度也會(huì)更低。”同時(shí)他也指出，監(jiān)管部門對(duì)于上市公司信息披露違法違規(guī)也應(yīng)該嚴(yán)懲，“相比非上市公司，上市公司猶如身處聚光燈下，信息披露應(yīng)該更加透明，雖然此次退市新規(guī)新增了信息披露等標(biāo)準(zhǔn)，但表征意義更強(qiáng)——監(jiān)管層以后會(huì)更加注重對(duì)信息披露的監(jiān)管，提升監(jiān)管的威懾性。”
值班編輯：薛夢(mèng)昭
責(zé)任編輯：陶然
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