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　　曾經(jīng)的A股現(xiàn)金流王鹽湖鉀肥，是如何敗家到今天這個(gè)地步的

　　來(lái)源：紋枰默卒

　　導(dǎo)語(yǔ)：藍(lán)籌敗家的典型案例。

　　鹽湖鉀肥（SZ：000792）出了業(yè)績(jī)預(yù)告，爆虧400多億。然而我很意外的是，居然有這么多人這么興奮，貌似找到了大牛股。呵呵，我來(lái)隨便扒一扒鹽湖鉀肥的歷史。

　　2006年之前，關(guān)聯(lián)交易吸第一滴血

　　老股民肯定清楚鹽湖鉀肥有多牛，要是來(lái)談現(xiàn)金流，什么貴州茅臺(tái)、什么格力電器，10幾年前這都是小弟弟，真正的現(xiàn)金奶牛是鹽湖鉀肥。

　　一個(gè)控制了中國(guó)83%的鉀肥資源的企業(yè)，毛利率74%，至于鉀肥是干什么的，自己去問(wèn)問(wèn)中國(guó)廣大的農(nóng)民伯伯去，有句話怎么說(shuō)的來(lái)著：請(qǐng)客可以不喝白酒、種地可以不用鉀肥嘛？

　　如果說(shuō)貴州茅臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力就是不折騰，那么鹽湖鉀肥的核心敗家力就是折騰。

　　公司在有了鹽湖鉀肥這一個(gè)上市公司之后，還注冊(cè)了n個(gè)關(guān)聯(lián)公司，包括鹽湖集團(tuán)、鹽湖發(fā)展等等。

　　這些關(guān)聯(lián)公司和鹽湖鉀肥賣的東西其實(shí)是一樣的。2007年鹽湖鉀肥的關(guān)聯(lián)銷售額超過(guò)11億元，將近其總銷售額的33%。而這么多公司的區(qū)別就在于成本。關(guān)聯(lián)公司的成本為零，成本都算到上市公司里去。

　　但就算這樣，鹽湖鉀肥業(yè)績(jī)照樣牛得一塌糊涂，股價(jià)從10塊炒到100塊。

　　2006年到2011年，整體上市吸第二滴血

　　關(guān)于整體上市，上市公司其實(shí)是非常抗拒的，高管多次在交流會(huì)上表示無(wú)意整體上市。但這是高層定下的，大勢(shì)所趨，你不做還不行。不過(guò)大伙以為鹽湖鉀肥就這么乖乖地整體上市了？朋友，你太天真了！

　　我們理解的整體上市，就是把非上市公司的資產(chǎn)，定一個(gè)價(jià)格，裝到上市公司里面去。但鹽湖鉀肥大股東明顯很有想法，公司是我們幾代鉀肥人奮斗出來(lái)的，憑什么讓你們小股東來(lái)分收益，你們小股東算個(gè)屁啊。

　　于是乎，鹽湖鉀肥吸收關(guān)聯(lián)企業(yè)比如鹽湖集團(tuán)，不是直接吸收，而是讓鹽湖集團(tuán)先借殼SST數(shù)碼（SZ：000578），有個(gè)撐桿跳的行為。

　　2008年，兩湖合并就有不少人質(zhì)疑：

　　第一，如果不用借殼上市“撐桿跳”，鹽湖集團(tuán)的資產(chǎn)簡(jiǎn)單注入鹽湖鉀肥價(jià)值是多少呢？鹽湖集團(tuán)借殼SST數(shù)碼時(shí)的評(píng)估報(bào)告認(rèn)為，鹽湖集團(tuán)全部股權(quán)價(jià)值在108.13億元至116.52億元之間。 

　　2008年半年報(bào)還顯示，ST鹽湖賬面凈資產(chǎn)只有56億元多，但是此刻已經(jīng)是上市公司的鹽湖集團(tuán)，得到的市場(chǎng)估值卻是951億元。所以，僅是借殼上市一步，ST鹽湖首先實(shí)現(xiàn)了近10倍的價(jià)值“飛躍”！

　　第二，作為鹽湖鉀肥大股東，鹽湖集團(tuán)在啟動(dòng)合并前壓低鹽湖鉀肥中報(bào)業(yè)績(jī)時(shí)，竟然毫不掩飾。2008年7月30日，仍處于停牌狀態(tài)的“兩鹽湖”給了投資者第二個(gè)出其不意：當(dāng)日兩公司中報(bào)聯(lián)袂亮相，ST鹽湖凈利大增2382.94%，凈利潤(rùn)7.7億元；而一向利潤(rùn)豐厚的鹽湖鉀肥凈利潤(rùn)5.1億元，只增長(zhǎng)了3.13%。

　　對(duì)此，市場(chǎng)一片嘩然：“鹽湖鉀肥、ST鹽湖的主體利潤(rùn)來(lái)源都是鉀肥，但是ST鹽湖不到鹽湖鉀肥產(chǎn)能的80%，為什么利潤(rùn)反而會(huì)高出50%？更何況一季度中ST鹽湖的凈利潤(rùn)還低于鹽湖鉀肥？”一位研究人士質(zhì)疑。

　　第三，3股ST鹽湖換1股鹽湖鉀肥的比例，也令鹽湖鉀肥投資者非常不滿。不少基金都認(rèn)為合理的比例應(yīng)當(dāng)在4：1，底限也是3.5：1。

　　行了，都洗洗睡吧，最后2011年，兩湖最終合并的時(shí)候，換股比例是2.9：1。

　　定向增發(fā)吸第三滴血

　　終于，整體上市成功了，躺著金山銀山，躺著一堆的現(xiàn)金流，那么上市公司就該好好經(jīng)營(yíng)了對(duì)吧？朋友，你太天真了！

　　2015年12月29日，鹽湖股份公司以18.36元每股的價(jià)格，定增2.67億股，募集資金凈額48.5億元。八名認(rèn)購(gòu)對(duì)象中，除長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司外，其余均為基金公司，包括泰達(dá)宏利、申萬(wàn)菱信、鵬華、財(cái)通、光大保德信、金鷹、天弘等。

　　值得注意的是，控股股東青海國(guó)投、第二大股東中化化肥均未參與。定增資金用于150萬(wàn)噸/年鉀肥擴(kuò)能改造工程項(xiàng)目、30萬(wàn)噸/年鉀堿項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　至于為什么公司壟斷著74%毛利的氯化鉀產(chǎn)品，還會(huì)缺現(xiàn)金，我不懂，你們別來(lái)問(wèn)我。

　　債轉(zhuǎn)股吸第四滴血

　　“12鹽湖01”于2012年發(fā)行，募集規(guī)模50億，發(fā)行存續(xù)了7年，直到2019年6月28日之前評(píng)級(jí)都是AAA，鹽湖股份的鉀肥壟斷優(yōu)勢(shì)也都一直為市場(chǎng)所熟知。

　　但就是這樣一張債券，2019年10月，鹽湖股份突然一紙公告，我們要破產(chǎn)了，還不上債了！

　　2020年1月10日，出了債轉(zhuǎn)股方案，稀釋一半的股權(quán)。

　　可以說(shuō)12鹽湖01開(kāi)了一個(gè)很惡劣的先河，就是首只具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)和償債能力的大型國(guó)有企業(yè)對(duì)公募債的惡意違約。

　　司法拍賣吸第五滴血

　　我們都知道鹽湖鉀肥從2017年就開(kāi)始巨額虧損，2019年預(yù)計(jì)要虧400多億，其中的主要原因就是子公司“鹽湖鎂業(yè)”和“海納化工”的資產(chǎn)減值計(jì)提。

　　至于為什么不是一年計(jì)提光，然后保殼，我不知道。

　　但2019年12月27日，公司一紙公告，要是再拍賣沒(méi)人要的話，大股東要買這些拍賣處置的資產(chǎn)，收購(gòu)價(jià)是30億元。

　　鹽湖鉀肥，這20年的上市之路，就是A股上市公司藍(lán)籌的典型案例，非常值得分析。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)