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　　來源：斑馬消費

　　9月15日晚間，ST銀億（維權）對外披露，公司因涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案調查。公司實控人兼董事長熊續強等人一同被立案調查。

　　從去年12月爆發債務危機，到今年4月業績爆雷，6月申請破產重整，銀億系的崩盤故事從“起點”到“發展”再到“高潮”，似乎終于到了快要結束的時候。

　　最近，公司在申請重整遲遲未獲受理的情況下，推進兩大自救計劃：*ST河化并購重組；將所持康強電子股份劃轉至ST銀億，用于部分償還控股股東對上市公司的資金占用。

　　但是，并購標的南松醫藥問題重重，持有的*ST河化和康強電子股份均被凍結，自救計劃備受質疑。

　　我們復盤銀億系危機的全過程后發現，事到如今，圍繞ST銀億、康強電子、*ST河化，以及背后的銀億控股、銀億集團，仍然有諸多疑點，等待熊續強和銀億系來解答。

　　到底欠了多少錢？籌集的資金都流向了哪里？到底還有哪些值錢的資產？是否資不抵債？并購標的突然業績暴雷的根源何在？……

　　眼看他起高樓，眼看他樓塌了，“寧波首富”熊續強能否安然度過危機？

　　業績為何暴雷？

　　2019年4月25日晚間，離ST銀億（000981.SZ）披露2018年報還剩4天時間，公司突然發布業績預告修正公告，修正前盈利2-4億元，修正后，虧損5.7-6.3億元，一時輿論嘩然。

　　投資者罵聲一片，媒體紛紛質疑：怎么不早說……

　　公司解釋稱，旗下100多家境內外子公司，審計較慢，且公司兩次重大資產重組都需要進行商譽減值測試，耗費了時間。

　　2018年，公司營業收入89.70億元，同比下降29.39%，因計提商譽減值10.27億元，公司凈利潤-5.73億元，同比下降135.81%，扣非凈利潤更是下滑361.39%至-15.16億元。

　　4月26日開始，ST銀億連續9個交易日跌停，市值蒸發近百億。

　　市場為什么會有這么大的反應？

　　ST銀億借殼蘭光科技上市后，作為寧波區域地產公司，并無太大想象空間。2017年，公司并購“世界頂級”汽配廠商比利時邦奇和美國ARC，形成雙主業模式。當年，公司業績翻倍增長，股價坐上火箭，銀億系掌舵人熊續強一躍而成為寧波首富。

　　并購僅1年就業績暴雷，計提商譽超10億，說明注入到ST銀億的，不是現金奶牛，而是虧損毒藥。

　　2018年，比利時邦奇當期業績預測為9.17億元，實際為-7.92億元；美國ARC當期業績預測為2.62億元，實際為692.46萬元。

　　12億凈利潤化為烏有，倒虧近8億，只是因為汽車市場不行？恐怕沒這么簡單。

　　并購海外資產注入上市公司后業績暴雷的例子并不鮮見，最近鬧得沸沸揚揚的暴風集團（維權）事件，起因之一就是跨境并購的MPS，僅僅2年就破產清算，52億元真金白銀打了水漂。

　　暴風集團（300431.SZ）的事情大家已經很清楚了――標的公司并沒有那么大的價值，甚至接近“空殼”，只是“一個愿打一個愿挨”，“里應外合”包裝得好而已。

　　注入到ST銀億的兩大標的中，美國ARC確實是全球第二大獨立生產氣體發生器生產商，但對價更高、業績承諾更高、虧損更嚴重的比利時邦奇，含金量值得懷疑。

　　首先，比利時邦奇的大部分生產基地在中國，只是研發中心在海外，客戶也以中國自主品牌車企為主，看起來像是一家為中國市場量身定做的企業。

　　其次，比利時邦奇所在的自動變速器行業，絕大部分的市場份額被大眾、通用、福特、本田等汽車廠商占據，公司市場份額較小。

　　另外，公司的主要客戶中，北汽、吉利都在自主研發自動變速器，江淮汽車（600418.SH）的雙離合變速器已經量產。這就意味著，想要維持目前的市場份額，也很難。

　　2019年上半年，邦奇系的兩家公司，比利時邦奇和南京邦奇，營業收入分別為6.31億元和13.95億元，凈利潤分別為-4423.87萬元和-1.25億元。錢都去了哪里？

　　事實上，ST銀億業績變臉，只是這場崩盤大戲的“發展”階段。真正的“起點”，從2018年底就開始醞釀。

　　2018年12月7日，中誠信將ST銀億的主體信用評級由AA下調為BBB，將公司4支債券的債項信用等級由AA下調為BBB，12月24日則繼續下調至C。

　　信用評級C是什么意思呢？公司無信用。C再往下只有D這一個等級，意為企業瀕臨破產。

　　大多數投資者都沒反應過來的時候，雷爆了。

　　本應于12月24日到期的公司債券15銀億01（債券代碼112308），未能按時足額兌付，引發債務危機。

　　誰能相信，2018年3季度末總資產超過400億元、凈資產162.25億元，貨幣資金余額雖大幅下跌但仍然超過10億元的ST銀億，居然還不了3個億。

　　為什么？因為公司的錢都被大股東抽走了。

　　后來披露的2018年報顯示，截至當年年底，公司控股股東及其關聯方對上市公司非經營性資金占用達31.93億元。

　　大股東為了套走上市公司的資金，吃相也是挺難看。

　　ST銀億全資子公司寧波銀億房產向關聯方卓越圣龍購買工業用地及廠房，該資產賬面價值1.03億元，協議轉讓價格17.6億元；寧波銀億房產向控股股東的附屬企業購買兩處土地房產資產，賬面價值分別為1545.9萬元、1.07億元，協議轉讓價格分別為6億元和3.5億元。

　　截至2019年2季度末，公司控股股東及其關聯方對上市公司非經營性資金占用仍然高達19.36億元。

　　除此之外，熊續強家族所持的上市公司股份幾乎全額質押。

　　此前，熊續強旗下的圣洲投資、銀億控股、銀億投資分別持有ST銀億9.23億股、7.79億股、4.81億股股份，其子熊基凱持有7.12億股，分別質押了9.00億股、7.16億股、4.80億股、7.12億股。

　　另外，作為康強電子（002119.SZ）和*ST河化的第一大股東，銀億股份所持股份全部質押。

　　粗略估算，熊續強家族籌集了百億級資金。這些錢都去了哪里？

　　首先，為了搶救瀕臨退市的*ST河化（000953.SZ），銀億集團直接贈予8000萬元，銀億控股給予10億元的借款額度。截至2019年6月底，*ST河化對銀億控股的借款余額為5.95億元。

　　另外，熊續強家族已經收購了全球知名磁簧傳感器和光控傳感器制造商日本艾禮富，原計劃也是注入到ST銀億。

　　實際上，熊續強操作的，就是一個“收購資產-注入上市公司-身家暴增-股權質押融資-收購資產”的循環杠桿游戲。

　　因流動性危機，ST銀億發行股份收購日本艾禮富的資產重組已被叫停，游戲可能玩不下去了。

　　另外的數十上百億資金，去了哪里？到底有哪些資產？

　　熊續強的銀億系，最核心的資產就是3家上市公司，ST銀億、康強電子、*ST河化。

　　1994年，時年38歲的熊續強棄政從商，進入房地產行業，短短幾年時間，銀億房地產名列寧波前三。2011年，ST銀億借殼蘭光科技上市。截至目前，公司在全國開發了60多個住宅、寫字樓和商業項目。

　　2017年，公司將比利時邦奇和美國ARC收入麾下，在房地產之外，發展了第二主業――汽配。

　　2017年股價巔峰之時，ST銀億市值超過400億元。熊續強家族合計持有ST銀億的股份超過70%，僅這部分股票的價值就接近300億元。

　　不過，債務危機爆發、業績暴雷之后，公司股價一路下跌，如今市值僅60億元。

　　2014年，銀億控股受讓鄭康定等46人持有的寧波普利賽思100%股權，寧波普利賽思原名寧波滬東無線電廠，是康強電子的第一大股東，銀億控股成為康強電子的第一大股東。

　　但是，控制康強電子并沒有那么容易。

　　彼時，寧波牛散任奇峰、錢旭利等早已潛伏；2014年三季度，徐翔旗下澤熙舉牌康強電子。一場寧波人之間的“內戰”，讓康強電子形成多個小股東與第一大股東勢均力敵的狀態。

　　2015年3月31日，康強電子發布公告稱，公司無控股股東、無實際控制人，該狀態一直持續至今。

　　9月16日收盤，康強電子市值65.56億元，熊續強家族持有股票的市值達13億元。

　　2016年7月，銀億系再下一城，銀億控股以8.4億元受讓央企*ST河化29.59%的股權，熊續強成為*ST河化的實際控制人。

　　*ST河化原主業為尿素，彼時已淪落成殼，多年時間其代碼在“河池化工-ST河化-*ST河化”之間輪換。

　　截至到目前，*ST河化市值11.44億元――銀億控股持有股權的賬面價值，甚至遠低于給上市公司的關聯借款。

　　3家上市公司之外，銀億系目前所知最值錢的資產，應該是收購而來的日本艾禮富。

　　2016年，日本艾禮富實際控制人堀之內英，將其控制的包括日本艾禮富在內的全球磁簧傳感器和光控傳感器業務轉讓給寧波艾禮富。寧波艾禮富賬面凈資產15.26億元。

　　不過，寧波艾禮富的大部分股權由招商銀行（600036.SH）旗下的招銀國際持有，銀億系所持份額不到3成。

　　除此之外，斑馬消費通過企查查查詢發現熊續強家族控制的企業多如牛毛。目前，銀億控股及其母公司銀億集團已經申請重整。也許要等到司法介入，外界才能清晰得知銀億系詳細的資產狀況。

　　公司自身造血能力如何？

　　銀億系旗下最優質的資產，莫過于康強電子。

　　公司是中國半導體行業最具影響力的企業之一，主要產品引線框架和鍵合絲國內市場規模處于領先地位，產品覆蓋國內著名的半導體后封裝企業。據國際半導體設備材料產業協會統計，康強電子2017年引線框架產銷規模居全球第7位。

　　熊續強家族拿下康強電子第一大股東后，遲遲未能形成絕對的控制，股權爭奪持續到2019年上半年。

　　也許正是因為這些原因，原本穩健的康強電子業績，在2019年上半年出現下滑：營業收入6.52億元，同比下降12.28%，扣非凈利潤2646.02萬元，同比下降28.64%。

　　ST銀億旗下原來的地產業務，仍不可小覷。

　　作為寧波本土排名前三的開發商，銀億房地產2019年上半年在開發和竣工項目共9個，開發建設總面積116.02萬平方米，其中在建面積113.80萬平方米、竣工面積2.22萬平方米。

　　截至2019年6月底，公司土地儲備項目9個，占地面積206.99萬平方米。

　　2019年上半年，ST銀億房產銷售板塊營業收入9.96億元，同比下降36.07%，毛利率25.03%，較去年同期下降14.05個百分點。同期，公司房地產板塊的凈利潤合計超過1億元。

　　而且，當銀億系危機潛伏之時，公司一直在通過出售旗下土地輸血，2014年-2018年非流動資產處置損益分別為2.67億元、5.39億元、5.05億元、9.68億元，2019年上半年賣了兩個項目，價值超過10億元。

　　不過，當汽配板塊的窟窿越來越大，再怎么賣房子、賣地，也補不上。

　　2019年上半年，公司營業收入38.61億元，同比下降23.20，凈利潤-2.19億元，同比下降132.12%。

　　公司預計2019年前三季度將虧損6.4億元-9.6億元，凈利潤同比下降175.01%-212.51%。

　　目前公司商譽余額60億元，大概率會再度計提商譽減值。全年虧損+商譽減值，2019年的業績雷，已經在路上。

　　*ST河化，主營業務為尿素、液體二氧化碳、液氨、甲醇等，旗下品牌“群山”在西南地區小有名氣。不過，現在基本上只剩下一個不太干凈的殼資源。

　　截至2019年上半年末，公司凈資產-2.81億元。公司不僅主營業務毛利率為負，業務盈利能力基本為零，還因為生產線長期停產，產生較大的停車損失，推高負債率，產生一定的利息費用。

　　2019年上半年，*ST河化營業收入8739.24萬元，同比下降44.80%，凈利潤-3248.49萬元，同比增長54.09%。積極自救還是拖延時間？

　　2019年6月14日，銀億系核心銀億控股及其母公司銀億集團向寧波中院申請破產重整。不過，截至目前，仍未受理。

　　與此同時，銀億系多管齊下，開展自救：一方面，推進*ST河化并購重組，另一方面，將所持的康強電子股權劃轉給ST銀億，抵消一部分資金占用。

　　*ST河化的并購重組籌劃多年，公司擬收購重慶南松醫藥科技股份有限公司控股權，并對現有業務的資產及負債進行置出。

　　南松醫藥是一家從事醫藥中間體產品研發、生產和銷售的國家高新技術企業，主要產品為抗瘧類、孕激素類、營養劑類產品的藥物中間體。

　　2016年-2018年，南松醫藥扣非歸母凈利潤分別為999.26萬元、1930.00萬元、1598.42萬元。

　　南松醫藥100%股權的交易作價2.85億元，標的資產（南松醫藥93.41%股份）交易價格確定為2.66億元。

　　目前，橫亙在*ST河化和南松醫藥之間的障礙主要有以下幾點：

　　業績承諾。南松醫藥2019年、2020年和2021年的業績承諾為2300萬元、2600萬元、2900萬元。標的公司業績波動較大，應收賬款周轉率、存貨周轉率都出現大幅下降，產能利用率大幅下降、部分生產線產能利用率降至20%-30%，公司能否維持業績穩定增長、順利完成業績承諾？

　　控股權不穩定+關聯債務。目前，控股股東銀億控股持有的*ST河化8700萬股全部被凍結，這部分股權的后續處置是否會影響到上市公司控制權？上市公司對控股股東近6億元的關聯借款如何處置？

　　哪來的錢收購？收購南松醫藥93.41%股權，對價2.66億元，其中1.62億元以股份支付，另外1.04億元以現金支付。截至2019年6月底，公司貨幣資金余額僅189.47萬元，資不抵債的情況下，哪里去籌錢？難道還是等著控股股東輸血？

　　這一并購重組籌劃多年，留給*ST河化的時間已經不多了。如果今年不能完成并購重組，公司恐難逃退市命運。

　　將康強電子股權劃轉至ST銀億抵債，也同樣是不靠譜的交易。

　　銀億控股持有的康強電子7400萬股股票已經全部被凍結，這種爭議資產的劃轉有什么實質意義？這部分股權價值13億元，相對于20億元的資金占用，仍然不夠，大股東資金占用影響上市公司的問題，最終到底怎么解決？ST銀億需要的是流動性，你把股票轉過來，遠水如何解近渴？

　　而且，這種“強行”劃轉，最終會把銀億系的火徹底燒到相對安全的康強電子。

　　康強電子其他股東已經在用腳投票，任奇峰家族、項麗君等股東正加速減持，逃離“沉船”。

　　所以，熊續強家族祭出的兩大自救措施，本質上都是在安撫市場，并無太大實質上的意義。

責任編輯：陳悠然 SF104