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　　斑馬消費(fèi)

　　貴州茅臺(tái)股價(jià)正式站穩(wěn)1000元。7月1日，貴州茅臺(tái)收盤價(jià)1031.86元，市值12962.20億元。

　　茅臺(tái)早已成為仰望的對象。在消費(fèi)市場，它變身收藏品，就算有錢也很難喝到；在二級市場，買一手茅臺(tái)10萬元。

　　2001年上市以來，貴州茅臺(tái)營業(yè)收入18年增長45倍，凈利潤增長106倍；公司僅IPO募資20億元，但累計(jì)分紅575億元；股價(jià)從34.51元到如今復(fù)權(quán)后5485.57元，18年159倍。

　　當(dāng)“茅臺(tái)熱”最火爆的時(shí)刻，我們不禁想問，茅臺(tái)的高速業(yè)績增長會(huì)一直持續(xù)下去嗎？茅臺(tái)的股價(jià)會(huì)一直上漲嗎？

　　茅臺(tái)神話

　　“民間股神”林園早年請人研究白酒龍頭五糧液（000858.SZ），意外發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)更優(yōu)秀，于是在2003年-2005年以20多元的成本建倉。

　　那時(shí)，貴州茅臺(tái)（600519.SH）雖然也不算是白酒行業(yè)的“小透明”，但風(fēng)頭完全被老大哥五糧液蓋過去了。

　　貴州茅臺(tái)上市的2001年，公司營業(yè)收入16.18億元，凈利潤3.28億元；當(dāng)年，五糧液營業(yè)收入47.42億元，凈利潤8.11億元，呈“碾壓”之勢。

　　上市之后，茅臺(tái)的定位逐漸得到市場認(rèn)可，2003年開始業(yè)績飆升，當(dāng)年，公司營業(yè)收入增長30.84%，凈利潤增長56.12%。此后，貴州茅臺(tái)一路快馬加鞭，直到2013年超越五糧液，成為白酒行業(yè)老大。

　　上市18年以來，貴州茅臺(tái)的營業(yè)收入從16.18億元增長到2018年736.39億元，復(fù)合增長率23.63%，凈利潤從3.28億元增長到2018年352.04億元，復(fù)合增長率29.66%。

　　雖然公司只是在IPO時(shí)募資20億元，但18個(gè)年度累計(jì)分紅575億元。截至2019年一季度末，公司貨幣資金余額仍高達(dá)1116.84億元。

　　稀缺性、現(xiàn)金奶牛、不斷刷新的業(yè)績記錄，讓貴州茅臺(tái)成為A股市場上最耀眼的標(biāo)的。

　　2001年8月27日貴州茅臺(tái)上市，開盤價(jià)34.51元；2019年7月1日收盤，股價(jià)1031.86元，復(fù)權(quán)價(jià)5485.57元，18年漲了159倍。

　　貴州茅臺(tái)總市值12962.20億元。這是什么概念？在A股3000多家上市公司中，僅次于工商銀行（601398.SH）、建設(shè)銀行（601939.SH）和中國平安（601318.SH）。即便再加上中概股，這個(gè)名單也只需要再加上騰訊控股（00700.HK）和阿里巴巴。

　　機(jī)構(gòu)們認(rèn)為，茅臺(tái)的股價(jià)還會(huì)繼續(xù)漲，中金甚至給出了1250元的最高目標(biāo)價(jià)。

　　茅臺(tái)并非一直漲

　　歷史上，貴州茅臺(tái)股價(jià)有過三次大跌。前兩次分別在2008年和2012年7月-2014年2月，對應(yīng)的原因分別是世界金融海嘯，以及白酒行業(yè)調(diào)整+塑化劑事件。

　　最近的一次就在2018年下半年。2018年10月29日，貴州茅臺(tái)一字跌停，這還是貴州茅臺(tái)上市以來的第一次。

　　原來，2018年10月28日晚間，貴州茅臺(tái)披露2018年三季報(bào)，當(dāng)年三季度營業(yè)收入和凈利潤同比增長分別僅為3.81%和2.71%，業(yè)績增長不及預(yù)期——更關(guān)鍵的是，部分投資者認(rèn)為，茅臺(tái)業(yè)績的高速增長，可能無法持續(xù)了。

　　畢竟，貴州茅臺(tái)的核心產(chǎn)品茅臺(tái)酒，一直受限于產(chǎn)能。

　　貴州茅臺(tái)從2016年開始披露產(chǎn)能數(shù)據(jù)，當(dāng)年，公司茅臺(tái)酒制酒車間設(shè)計(jì)產(chǎn)能32592噸。公司一直在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能建設(shè)，但是，直到2018年也只有37408噸。

　　目前，茅臺(tái)酒一直處于超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，2016年-2018年，茅臺(tái)酒制酒車間產(chǎn)能利用率分別為120.62%、119.13%、132.78%。

　　在產(chǎn)能沒辦法大規(guī)模突破的前提下——事實(shí)上，就算產(chǎn)能問題能解決，從稀缺性的角度考慮，茅臺(tái)酒也不會(huì)無限量投向市場，不然哪還是茅臺(tái)了呢——公司業(yè)績想要繼續(xù)高速增長，就只能通過提價(jià)。

　　2000年前后，茅臺(tái)酒出廠價(jià)185元，終端零售價(jià)220元左右。目前，茅臺(tái)酒出廠價(jià)969元，官方零售指導(dǎo)價(jià)1499。終端實(shí)際售價(jià)，遠(yuǎn)不止于此。

　　茅臺(tái)酒繼續(xù)漲價(jià)的空間還有多少？

　　值得一提的是，與貴州茅臺(tái)股價(jià)一樣，茅臺(tái)酒的價(jià)格并非一直漲。

　　1988年放開白酒定價(jià)權(quán)，引起市場寒冬，茅臺(tái)酒價(jià)格下調(diào)了一半；1998年，白酒行業(yè)亂象疊加亞洲金融風(fēng)暴，白酒市場集體蕭條，茅臺(tái)酒的價(jià)格也不可避免的下跌。

　　茅臺(tái)變革

　　在別人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪地時(shí)候恐懼。

　　一味、盲目地追捧茅臺(tái)，對于貴州茅臺(tái)自身來說，并不是一件好事。

　　不過，當(dāng)貴州茅臺(tái)結(jié)束“袁仁國時(shí)代”，李保芳接任，我們還是看到了貴州茅臺(tái)的變革。

　　對內(nèi)，貴州茅臺(tái)清理經(jīng)銷商，對外，公司力推系列酒，并放棄有爭議的“國酒”商標(biāo)。

　　6月27日，茅臺(tái)原掌舵人袁仁國被提起公訴。媒體報(bào)道稱，袁“曾大肆為不法經(jīng)銷商提供便利”。茅臺(tái)酒在終端的價(jià)格亂象，一般也被認(rèn)為與部分經(jīng)銷商有關(guān)。

　　李保芳上任后，貴州茅臺(tái)大規(guī)模清理經(jīng)銷商。2018年，公司經(jīng)銷商減少608家，2019年一季度減少533家。

　　貴州茅臺(tái)系列酒主要是指茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒和賴茅，區(qū)別于茅臺(tái)酒，在年報(bào)中單列。

　　2018年，系列酒銷售收入80.77億元，同比增長39.88%，增長遠(yuǎn)超茅臺(tái)酒和公司整體。

　　系列酒從2015年開始崛起，當(dāng)年銷售額破10億元，到2018年超過80億元，只用了3年時(shí)間。2019年，系列酒銷售百億已無懸念。

　　可以這么說，把茅臺(tái)系列酒單獨(dú)拎出來，能輕松排進(jìn)中國白酒五強(qiáng)。

　　6月中旬，李保芳對外宣布，“國酒茅臺(tái)”商標(biāo)將于6月30日前停用，公司已聘請國際頂級咨詢公司策劃新的產(chǎn)品宣傳方案。

　　近期，貴州茅臺(tái)的官方微信公號和網(wǎng)站屏蔽“國酒”二字，部分專賣店也開始拆掉“國酒”招牌。

　　從2001年開始，茅臺(tái)先后9次對“國酒”商標(biāo)提起申請，均未成功。五糧液、山西汾酒（600809.SH）、水井坊、舍得酒業(yè)等公司多次提起異議，認(rèn)為“國酒”商標(biāo)不應(yīng)被茅臺(tái)獨(dú)占。

　　茅臺(tái)主動(dòng)放棄爭議商標(biāo)，于7月1日“重新出道”。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104