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　　來源微信公眾號：詩與星空 

　　在康美藥業(yè)（維權(quán)）暴雷的時候，早就關(guān)注這家公司的我發(fā)揮了落井下石的優(yōu)良傳統(tǒng)，引經(jīng)據(jù)典找出2017年年報發(fā)布后交易所的問詢函，并羅列出公司語焉不詳?shù)呢攬笠牲c。 

　　一個粉絲找來說，他某個跌停的時候買了康美的股票。在星空君詫異不已的時候，他說，康美的藥是真的吧？

　　我想了想，是真的，大江南北的藥店都能買到；連鎖藥店是真的吧？雖然沒仔細看營業(yè)執(zhí)照，康美的藥店在廣東深圳還是很常見的… … 

　　他的觀點就很清晰了：就算這家公司財務出現(xiàn)很多問題，償還債務出現(xiàn)了困難，但是，這家公司還是有家底的，依舊具有競爭力的。所以，原來的一半價格還是有的吧？ 我竟無言以對，陷入了深深的沉思。

　　4月29日晚間，也是年報發(fā)布日的最后一天，凌晨時分，康美藥業(yè)發(fā)布了2018年年報和2019年一季報。 年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 1，935，623.34 萬元，比上年同期增長 10.11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 113，518.85 萬元，比上年同期下降 47.20%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 102，099.29 萬元，比上年同期下降 50.84%。

　　從數(shù)據(jù)看，雖然下滑了差不多一半，但公司的底子還是在的，算是遠超預期。

　　2017年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額進行了修訂，變成了巨額負數(shù)，2018年有所收窄，說明公司的資金周轉(zhuǎn)確實出了問題。

　　一、年報的真實性

　　幾乎所有關(guān)注的投資者都會問，這份年報，造假了嗎？ 對于一個曾經(jīng)普遍被質(zhì)疑財務造假的上市公司，年報發(fā)布的時候，壓力最大的是誰？ 

　　負責年報審計的事務所。

　　監(jiān)管層近年來加強了對中介機構(gòu)的嚴格管理，今年1月，證監(jiān)會宣布，大信事務所在審計時未獲取充分、適當?shù)膶徲嬜C據(jù)，為五洋建設(shè)出具了標準無保留意見的審計報告，出具的審計報告存在虛假記載。對該報告簽字注冊會計師鐘永和、孫建偉分別采取五年證券市場禁入措施。對大信事務所責令改正，沒收大信事務所業(yè)務收入60萬元，并處以180萬元罰款；此外，對鐘永和、孫建偉給予警告，并分別處以10萬元罰款。

　　在大部分上市公司和事務所忙著年報出具的時候發(fā)布這樣的消息，無異于是殺雞駭猴。無論是簽字的注冊會計師，還是事務所，都要認真品味下。畢竟，“配合”上市公司造假的代價是非常大的。 因此，康美藥業(yè)這種從股民到交易所都拿放大鏡盯著的公司，作為它的審計事務所，事務所的壓力可想而知。

　　從這個角度，筆者傾向于公司2018年的年報數(shù)據(jù)是比較“真實”的。

　　廣東正中珠江會計師事務所對公司的年報出具了保留意見的審計報告，主要意見在于以下兩點： 一是立案事件尚未有結(jié)論，對公司的影響尚不得而知（意思是我們作為事務所，知道事情的嚴重性，一定會如實反饋）；二是88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應收款的準確性、以及是否能收回，無法確定，事務所認為未能獲取充分、適當?shù)淖C據(jù)，說明這些關(guān)聯(lián)方欠款有關(guān)聯(lián)方利益輸送的嫌疑；三是部分下屬公司4個億的在建工程核算不規(guī)范（這個金額可以忽略不計，事務所列出的目的也很清晰：證監(jiān)會你看到?jīng)]？我很努力反映問題了）。 

　　從事務所保留意見看，最嚴重的問題是88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應收款，這很可能是公司“存貸雙高”的根源，不過，對于746億資產(chǎn)總額的康美藥業(yè)來說，這部分其他應收款占比并不是非常巨大。

　　二、會計差錯處理，存貸雙高的真相

　　在發(fā)布年報的同時，公司發(fā)布了一份《前期會計差錯更正公告》，修改了2017年的年報數(shù)據(jù)，說清楚了被廣泛質(zhì)疑的“存貸雙高”的原因。 1、多計入貨幣資金299億。理由是采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務款項時的會計處理存在錯誤。這299億的“錯誤”賬務處理，虛增賬面現(xiàn)金，導致公司看起來賬面大額現(xiàn)金的情況下，還要進行高額高息貸款，并在問詢函里回復這是正常經(jīng)營需要。然而真相卻是，公司通過延遲入賬的方式，讓貨幣資金延遲減少。 不過，負責2017年年報的事務所該如何解釋呢？ 

　　2、轉(zhuǎn)成本有誤，少計成本11億，銷售費用少計4.97億，財務費用少計2.8億… …公司高增長的原因呼之欲出：通過華麗的財技提前確認收入、延遲費用入賬的方式，虛增了利潤。 

　　3、因為第一項的原因，現(xiàn)金流量表的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也從正數(shù)轉(zhuǎn)為巨額負數(shù)。 康美藥業(yè)用“會計差錯”搪塞了公司虛增業(yè)績的原因，上交所肯定會不依不饒的發(fā)來年報問詢函。

　　三、業(yè)績情況

　　從公司業(yè)績來看，年報脫水后的康美藥業(yè)依舊是中藥行業(yè)的領(lǐng)軍者：中藥飲片營業(yè)收入 414，173.94 萬元，同比增長 22.80%；公司中藥材貿(mào)易品種 138 多個，營業(yè)收入 60，223.16 萬元，同比下降 23.79%；自產(chǎn)藥品營業(yè)收入為 4，333.02 萬元， 同比增長 24.28%；藥品貿(mào)易營業(yè)收入 793，798.13 萬元，同比下降 15.07%，公司醫(yī)療器械營業(yè)收入 377，891.83 萬元，同比增長 88.80%；保健食品營業(yè)收入為 37，183.02 萬元，同比增長 0.89%；食品營業(yè)收入為 110，965.99 萬元，同比增長 41.77%；物業(yè)租售及其他營業(yè)收入為 111，832.66 萬元，同比增長 46.54%； 公司的生產(chǎn)經(jīng)營還處于正常的狀態(tài)，公司的大部分業(yè)務都在增長，并且現(xiàn)金流還在改善。

　　如果決策層不是過于急于求成，康美藥業(yè)的報表還是家底殷實的。

　　四、風險與機遇

　　1、大股東股權(quán)質(zhì)押風險

　　康美藥業(yè)的第一大股東是康美實業(yè)投資控股有限公司，持股28.76%。筆者認為，公司的幾乎所有問題并非自身問題，而是來自該大股東。 據(jù)Wind數(shù)據(jù)，康美實業(yè)手里94.96%的股票都已經(jīng)質(zhì)押，而且早過了平倉線。

　　2、立案風險

　　2018年12月28日，公司收到證監(jiān)會的《調(diào)查通知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司被立案調(diào)查。根據(jù)相關(guān)法律，公司如果違規(guī)嚴重，會有退市的風險。

　　3、存貨的風險和機遇

　　公司賬面存貨調(diào)整后超過342億，其中266億為庫存商品，37.9億為消耗性生物資產(chǎn)，11.87億為開發(fā)成本，22.31億為開發(fā)產(chǎn)品。

　　其中，消耗性生物資產(chǎn)主要系公司購買吉林林下參種植基地款及所發(fā)生的相關(guān)種植費用，子公司集安大地參業(yè)種植園下參所發(fā)生的相關(guān)種植費用。 

　　開發(fā)成本主要系康美（亳州）華佗國際中藥城項目第三階段、甘肅定西中藥材現(xiàn)代倉儲物流及交易中心工程項目第二期、青海國際中藥城項目第二期、青海玉樹蟲草交易市場及加工中心項目、中國-東盟康美玉林中藥材（香料）交易中心及現(xiàn)代物流倉儲項目等開發(fā)所發(fā)生的相關(guān)成本。 

　　從賬面看，公司的庫存商品和消耗性生物資產(chǎn)存在著一定的減值風險，因為人參近年來價格變動不大，公司的跌價準備計提比例較低。 

　　然而，開發(fā)成本則是公司以中藥為紐帶的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務，很難想象一家醫(yī)藥公司竟然會做地產(chǎn)。尤其是在大西北冬蟲夏草產(chǎn)地修建中藥交易市場等項目，充滿了想象力。 或許，這里蘊藏著公司未來翻盤的機會。

　　五、總結(jié) 

　　通過事務所的保留意見和公司的會計差錯公告可以得知，康美藥業(yè)2017年和2018年的年報主要存在三點問題，一是在2017年因為延遲入賬虛增了299億的貨幣資金，二是2017年因為會計調(diào)整少計入了18億多的利潤，三是2018年有88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應收款無法確認。

　　但是，和當年樂視網(wǎng)大部分利潤都是通過財技修飾而來不同，康美藥業(yè)在2018年依舊實現(xiàn)了193.56億的營收和11.23億的凈利潤，脫水后的年報，賬面仍有746億資產(chǎn)。

　　公司依舊維持著可觀的毛利率，因為擴張過度，貸款過多，利息支出高達18億，如果能夠解決掉高負債帶來的利息支出和資金周轉(zhuǎn)困難問題，公司的盈利能力還有一定的成長空間。

　　免責聲明，本文僅根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)進行分析，不構(gòu)成投資建議。

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責任編輯：常福強