700億市值公司一文不值？恒安國際遭做空，被指偽造巨額凈收入，公司緊急停牌應對

　　原創： 王明弘 

　　市值700億港元的恒安國際遇到了大麻煩。

　　受沽空機構Bonitas做空恒安國際（01044.HK）指控，稱其偽造人民幣110億元凈收入、股票價值“接近零”影響，12日開盤，恒安國際便快速跳水，一度跌超8%，公司隨后于10點47分緊急停牌，停牌時跌幅達5.7%。                            

　　恒安國際遭做空：Bonitas稱其股權價值“接近零”

　　12月11日，沽空機構Bonitas發布沽空報告，質疑恒安國際的財務報告存在造假嫌疑。

　　報告指出，恒安國際自2005年以來偽造人民幣110億元的凈收入，在資產負債表上表現為虛假現金。鑒于恒安國際負債累累的現狀，其股權價值最終接近于零。

　　Bonitas做空恒安國際的理由主要有以下3點：

　　1．偽造衛生巾業務盈利能力。Bonitas質疑恒安的衛生巾業務在2018年上半年產生51%的營業利潤率，遠高于國內兩家衛生巾競爭對手景興和百亞的9.3%和10.5%。并估計自2005年以來，恒安已從其衛生巾業務偽造了人民幣94億元的累計利潤。

　　2．偽造銀行存款。截至2018年6月30日，恒安國際報告的營運資金余額為人民幣75億元。2018年8月到12月，恒安中國向投資者發行了六期債券，共籌集75億元人民幣。Bonitas認為恒安最近增加其債務的真實原因是因為恒安報告的現金是虛假的。估計自2009年以來，恒安從虛假的短期銀行定期存款中進一步偽造了人民幣16億元的利息收入，計算的虛假利潤總計達到人民幣110億元。

　　3．恒安通過第三方的借款來實現超額股息，并且與未披露的關聯方就建設和運營一個在福建的非核心物業進行交易。Bonitas對恒安在福建廈門恒安國際廣場的關聯關系提出質疑，指出未披露的利益輸送包括來自費用的現金，以及向未披露的關聯方低價出售子公司，該子公司從廈門恒安廣場獲得物業管理收入，被以0.7倍于2016年凈利潤的低廉基準價格出售。

　　資料顯示，作為國內衛生用品巨頭，恒安擁有心相印、安兒樂等商標，婦女衛生巾、嬰兒紙尿褲、生活用紙三大主導產品市場占有率在國內市場位居前列。

　　恒安國際官網介紹稱，近年來，恒安不斷推進福建晉江、湖南常德、山東濰坊、重慶、安徽蕪湖及新疆昌吉等六大生活用紙原紙造紙基地的產能擴張。同時加快走出去的步伐，先后在馬來西亞收購上市公司，在印尼、俄羅斯等國投資建廠，并在芬蘭投資生物制漿項目。

　　恒安國際于1998年12月8日在香港聯交所上市。2011年6月7日，恒安國際入編香港恒生指數成分股。恒安官網數據顯示，2017年，恒安國際完成銷售收入198億元，實現利潤38億元。2018年上半年，恒安國際完成收入101億元，同比增長16.3%。

　　恒安國際停牌回應

　　受沽空消息影響，恒安國際股價盤中最高下跌8.51%，隨后于上午10點47分緊急停牌，與該公司有關的所有結構性產品也停止買賣。停牌前公司股價報57.05港元，下跌5.7%，最新總市值為688億港幣。

　　恒安國際隨后回應稱，自上市以來，公司嚴格遵守聯交所規則，及時、公開、透明披露相關信息。依托SAP等管理體系，對銷售、利潤等財務數據實行實時監控跟蹤，每年接受會計師事務所等權威國際審計機構審計，不存在財務數據造假問題。

　　國泰君安11日發布的報告表示，恒安2018年3季度表現較差，4季度有所復蘇。2018年濕巾銷售增長比行業快兩倍，預計在2019年可以實現25%的增長。因為人民幣貶值，紙巾毛利率仍然承壓。衛生巾2018年銷售增長與行業一致（4%-5%），預計在2019年可以實現比行業更快的增長。紙尿褲銷售增長在2018年可能不會轉正，但預計其將在2019年實現25億人民幣的銷售。

　　對此，國泰君安以更低的盈利預測下調恒安國際目標價，從原目標價83港幣下調至79.00港幣但維持公司“買入”評級。

　　恒安國際集團創始人曾在接受媒體采訪時自豪地表示，“恒安創業這么多年，沒有一年沒有增長，沒有一年沒有盈利。”不知道這一次公司能否經受住做空機構的質疑。

責任編輯：王涵