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　　本文作者：面包財經

　　2018年中秋節前夕，A股和港股汽車經銷商板塊被一則重磅消息打了強心針。

　　中國恒大（3333.HK）宣布擬以144.9億元取得廣匯集團40.96%的股權，并成為公司第二大股東，而廣匯集團是A股上市的廣匯汽車（600297.SH）大股東，也間接是廣匯寶信（1293.HK）的大股東。

　　廣匯集團創建于1989年，全稱新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司。目前集團業務涉及能源開發、汽車服務、現代物流及置業服務等多個領域，旗下上市公司包括在A股上市的廣匯汽車、廣匯物流（600603.SH）、廣匯能源（600256.SH）以及在港股上市的廣匯寶信。

　　公告發出后第一個交易日，港股廣匯寶信開盤跳漲42%，雖然沖高回落，但截至當日收盤漲幅仍然達到16.32%。但次日，股價下跌11.87%，消息刺激的漲幅大半被吞沒。

　　A股的廣匯汽車9月25日漲停，次日微漲0.77%。

　　在恒大入股的信息被披露之前的幾個月，A股和港股上市的汽車經銷商大都經歷了深度的調整，廣匯寶信今年初至今的區間最大跌幅甚至一度超過50%，廣匯汽車跌幅較小，但跌幅也一度超過三成。

　　雖然恒大并不是直接入股廣匯汽車和廣匯寶信，但對于被套牢的二級市場投資者而言，仍然有著“久旱逢甘露”的感覺。幸福來的很突然，但是否能夠持久？

　　恒大的入股是否意味著汽車經銷商行業會出現新的變局？先來具體看看這筆進展中的大交易。

　　恒大144億入股廣匯集團，成為第二大股東 

　　9月24日晚，廣匯汽車、廣匯能源及廣匯物流三家A股上市公司同步公告控股股東廣匯集團、實際控制人孫廣信與恒大集團簽署了《戰略合作協議》和《投資協議》。此前，在港股上市的廣匯寶信也發布了類似公告。

　　根據公告，廣匯集團控股股東以外的現有股東（即出讓方）將向恒大集團轉讓廣匯集團合計23.87%股權，價格為66.8億元人民幣。同時，恒大集團以78.1億元人民幣向廣匯集團增資。增資完成后，恒大集團將持有廣匯集40.964%股權，并將成為廣匯集團的第二大股東。根據廣匯集團相關債券信息披露資料，截止2018年6月底，廣匯集團的股權結構如下： 

此次交易完成后，廣匯集團的股權結構將變更如下：

　　根據上市公司中報，截止2018年6月30日，廣匯集團是廣匯汽車第一大股東，持股32.8%。

　　那么，廣匯汽車的成色到底如何？來看公司2018上半年的業績情況。

　　廣匯汽車：營收持續擴張，上半年扣非利潤下滑 

　　廣匯汽車是中國最大的汽車經銷商之一。主要從事乘用車經銷、乘用車售后服務、乘用車衍生等汽車服務業務。

　　2015年5月通過重大資產重組在A股借殼上市，并在2016年要約收購了香港上市公司寶信汽車集團有限公司（后更名為廣匯寶信汽車集團有限公司，01293.HK）。

　　2018上半年，廣匯汽車營收781.5億元，同比增長11.19%，歸母凈利潤21.1億元，同比增長5.22%，但扣非后歸母凈利潤18.48億，同比下降12.03%。

　　廣匯汽車A股上市至今，上半年的營收總額持續增長，由433.46億增至781.50億，累計增長約80.29%。歸母凈利潤也由9.04億增至21.1億，累計增長133.41%

　　需要留心的一點是，2015-2017，公司的扣非凈利潤加速上漲，累計增長134.23%至21.01億。然而2018上半年，公司扣非凈利潤同比下滑12.03%至18.48億，為借殼上市以來首降。

　　規模擴張利器：并購 

　　廣匯汽車的業績增長部分來自并購拉動。

　　廣匯汽車自上市以來并購動作比較頻繁，先后收購了寶信汽車、大連尊榮和深圳鵬峰等公司。2018年以來并購有加速的跡象，根據公開信息統計：僅上半年計劃及完成的并購金額就達到44億元，超過了2017全年。粗略統計公司上市以來的并購情況如下：

車輪并購之下，廣匯汽車的規模和業績得到快速發展，但也累積了大量商譽。

　　截止2018年6月30日，公司賬面的商譽凈額約186.19億，較2015年同期增長了174.21%，約占公司凈資產的41 %。

　　子公司收到警示函 

　　值得注意的是，在廣匯汽車發布控股股東與中國恒大簽署合作協議的同一天，公司還發布了一則關于全資子公司收到警示函的公告。

　　根據公告，中國證監會廣西監管局因公司全資子公司的信息披露和募集資金違規劃等問題，對其出具警示函，具體截圖如下：

　　從警示函的內容來看，主要涉及廣匯汽車子公司的擔保、債券募集資金違規劃轉、信息披露等問題。

　　財報顯示：截止2018年6月30日，廣匯汽車賬面貨幣資金余額約150.51億，短期借款和應付票據合計約380.86億。公司的速動比率和超速動比率分別為0.79和0.35。

　　事實上，與不斷擴張的公司規模和營收相比，廣匯汽車的現金流狀況似乎并不那么強勁。

　　2018上半年，公司經營性現金凈流出約136.28億，流出規模同比增加113.75%。翻查過往年度財報，這部分是由于汽車經銷的行業與業務特性所致，上半年經營性現金流出較多，而下半年流入較多。

　　但以全年數據來看，公司過去幾年的經營性凈現金流并沒有保持與營收利潤同步的增長。財報顯示：2015、2016及2017年，廣匯汽車經營性現金凈流入分別為55.63億、33.08億及49.87億元。

　　9月27日廣匯汽車股價下跌1.07%。期望中的久旱逢甘露，成了毛毛雨。

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責任編輯：陳靖