廣證恒生-半年報點評-通威股份（600438）-業績符合預期，光伏硅料和電池片成本優勢顯著-20180822

　　事件

　　2018年8月18日公司公布2018年半年度報告，上半年實現營收124.61億元，同比增長12.24%，實現歸母凈利潤9.19億元，同比增長16.14%，實現扣非凈利潤8.90億元，同比增長15.85%。整體來看，符合我們的業績預期。

　　點評

　　飼料等農牧業務維持穩定

　　飼料等農牧業務基本持平。2018H1公司農牧業務營收69.43億元，同增3.04%，毛利率14.02%，同降0.34PCT，凈利潤約1.5-2.0億元。今年起中央政府對各個地方的網箱養殖清除，近期中美貿易戰對農業的成本有影響。飼料業務營收60.85億元，同降1.82%，毛利率14.07%，同降0.42PCT。其中，膨化飼料、蝦特飼料、功能飼料等高端產品占水產飼料的比例為55%。

　　電池片成本優勢顯著，持續擴產打造龍頭地位

　　上半年公司電池片產銷量約3GW，同比增長66%，繼續保持滿產滿銷，電池片出貨量位居全球第一。公司成都3.2GW及合肥2.3GW電池片產能預計將在4季度投產，年底電池片產能將達11GW以上。目前公司電池片非硅成本在0.2-0.3元/W的區間并持續下降，保持行業領先地位，產能擴張后成本有望進一步下降10%左右。上半年電池片毛利率為16.68%，同比下降0.6個百分點，盈利能力維持穩定。上半年合肥與成都電池片合計實現凈利潤3.3億元，對應凈利潤約為0.11元/W。電池片處于硅片與組件的中間環節，電池片價格下降的同時，上游硅片價格亦在下降，公司不斷優化工藝保持加工成本低于行業水平，即可獲得穩定的收益，政策變化影響并不大。

　　低成本新產線年內投產，鞏固硅料領先優勢

　　公司多晶硅產能已達2萬噸，樂山、包頭一期各2.5萬噸多晶硅項目將于2018年內建成投產，屆時公司多晶硅產能將達到7萬噸。多晶硅生產中，能源成本和原料成本占比最高，能源成本占總成本比例高達39%-46%，尤以電力成本為重，降低用電成本至關重要。通威的四氯化硅冷氫化技術有效節省了電力消耗，現有產線全成本已經低于6萬元/噸，新產線全成本可降至5萬元/噸，使得公司多晶硅生產的技術、成本和質量等各方面均已接近或代表了國際先進水平。目前國內外高成本硅料產能處于停產狀態，8.5萬元/噸的硅料價格已經低于眾多廠家現金成本，公司新增產能投產將借此獲得更大市場份額。

　　光伏電站裝機容量和發電量穩步提升

　　截止2018年6月底，建成40個“漁光一體”項目，累計裝機規模848MW，2018H1新增361MW；2018H1發電量3.35億度，較2017年全年發電量提高13.18%。同時光伏電站綜合成本已下降至5元/W以內，2019年有望降至4-3元/W以內，公司預計2019年下半年實現光伏平價上網，根據資金情況持續推進建設光伏電站項目。

　　盈利預測與估值

　　根據公司現有業務，我們測算公司18-20年EPS分別為0.49、0.72和0.93元，對應12.07、8.16和6.32倍PE，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

　　風險提示

　　新能源補貼政策出現重大變化；產能擴產不及預期風險，上游原材料成本波動風險。

附錄：公司財務預測表

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責任編輯：張恒