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　　中國石化派息豐厚

　　來源微信公眾號： 天下公司

　　近5年來，中國石化的派息率逐年提高，很大程度上因為公司資本支出減少使得自由現(xiàn)金流增加。

　　本刊特約研究員 孫旭東/文

　　中國石化（600028.SH）2017年度利潤分配方案為：派發(fā)2017年末期股利每股0.40元（含稅），加上中期已派發(fā)股利每股0.10元（含稅），全年股利每股0.50元（含稅）。

　　以5分制進行評價，我給這一方案打滿分5分。

　　近5年來，中國石化的派息率逐年提高，很大程度上因為公司資本支出減少使得自由現(xiàn)金流增加。2017年，中國石化購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金只有709.48億元，比2013年（1549.46億元）減少了54.21%。

　　中國石化預計2018年資本支出為1170億元，這難免讓人擔心公司今后是否還能維持高分紅。不過，中國石化2017年的固定資產(chǎn)折舊已經(jīng)達到1057.17億元，據(jù)此來看，1170億元的資本支出并不算多。我們也不能奢望公司長期維持118%的派息率。

　　在點評雙匯發(fā)展（000895.SZ）時，我曾擔心它會因為資產(chǎn)負債率的上升而對分紅持更為謹慎的態(tài)度。雙匯發(fā)展為了維持或調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，可以調(diào)整對股東的利潤分配、向股東歸還資本或發(fā)行新股——居然首先想到的就是調(diào)整分紅。

　　與雙匯發(fā)展相比，中國石化似乎更讓我們放心些。

　　管理層致力于優(yōu)化本集團的資本結(jié)構(gòu)，包括權(quán)益、借款及債券。為了保持和調(diào)整本集團的資本結(jié)構(gòu)，管理層可能會使本集團增發(fā)新股、調(diào)整資本支出計劃、出售資產(chǎn)以減少負債或者調(diào)整短期借款、長期借款及債券的比例。管理層根據(jù)債務(wù)資本率及資產(chǎn)負債率監(jiān)控資本。

　　雖然如此，我覺得仍有必要對中國石化2017年期末資產(chǎn)負債率由2016年期末的44.45%上升到46.47%作一個簡單的分析。

　　首先，中國石化2017年有息負債不增反減，且長期有息負債減少，短期有息負債增加。這表明公司管理層對未來的經(jīng)營有信心。

　　其次，中國石化的無息負債中，增加最多的是應付賬款（257.72億元）和預收款項（248.06億元）。預收款項的增加顯然不是什么壞事，而應付賬款的增加則多少有些奇怪。

　　與2013年年末相比，中國石化2017年期末的貨幣資金增長了13.30倍，而營業(yè)收入和營業(yè)成本則還不及2013年，按理說公司的資金應該充裕很多。然而，公司年末（應付票據(jù)+應付賬款）/營業(yè)成本卻從8.43%上升到了10.93%——支付供應商的貨款反而更慢了。

　　需要說明的是，表3中2017年期末貨幣資金包括資產(chǎn)負債中的“貨幣資金”（1650.04億元）和“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)”（510億元）。其中，后一項“主要是集團存放于金融機構(gòu)且不能隨時轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金的結(jié)構(gòu)性存款。該資產(chǎn)為未來12個月內(nèi)到期的流動資產(chǎn)”。在“貨幣資金”中，“存放金融機構(gòu)的定期存款為人民幣517.86億元”，“存放金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)性存款為人民幣652.50億元。這就是說，大部分貨幣資金不能或者不愿用于支付供應商貨款。

　　我更認同雙匯發(fā)展的做法——寧肯增加有息負債也要更快地支付供應商貨款。

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責任編輯：陳悠然 SF104