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　　原創(chuàng)： 阿爾法工場

　　編者： 上周五（6月1日），康得新股價閃崩跌停。當(dāng)日晚間，公司發(fā)布公告稱將“停牌籌劃重大事項”。這是自2017年7月25日突然閃崩以來，該公司第三次盤中閃崩（第二次是今年1月16日）。

　　作為一只曾經(jīng)千億級的“白馬股”，不到一年內(nèi)股價三次閃崩，市值半年多時間縮水近400億，格外受到投資者關(guān)注?？档眯戮烤姑媾R怎樣的風(fēng)險？就此問題，本文作者藉著半年多的觀察進(jìn)行了相應(yīng)的解讀。

　　我跟蹤并投資康得新（SZ：002450）時間不算長，但也有大半年了。這家公司，一直讓很多人又愛又恨。

　　愛它的原因有很多，或是因為管理層的豪情壯志，或是因為它本身的光明前景。恨它的原因也有不少，但最大的原因或許應(yīng)該是2015年至今幾年未漲，投資者的信任與等待暫時并沒有得到多少回報。

　　跟蹤投資康得新的這段時間，我對公司也慢慢有了更多的了解。在這個敏感而又質(zhì)疑滿天飛的時間節(jié)點上，我思來想去還是決定發(fā)表一些自己對公司的看法，有不足或錯誤之處歡迎大家發(fā)言斧正。

　　先說說好的一面?？档眯掠泻诵母偁幜?？我認(rèn)為有的。那目前康的核心競爭力在哪？我覺得主要有兩個：①全產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模生產(chǎn)低成本優(yōu)勢 。②產(chǎn)品多樣化以及每年60%以上的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代能力。

　　直白的說就是，對外國同行：你能造的我也能造，甚至我能造得比你更好賣的比你便宜，從而形成進(jìn)口替代。對國內(nèi)同行：你造不了的我能造，等你能造了之后我能造更好更先進(jìn)的，規(guī)模還比你大成本也比你低，讓你永遠(yuǎn)追不上我。

　　關(guān)于康的核心競爭力問題，其實一直以來都有很多投資者朋友發(fā)文闡明了，說的都很好很具體，在此我就不再一一贅述。

　　下面著重說說康的風(fēng)險點?？荡嬖陲L(fēng)險點嗎？風(fēng)險點肯定是有的。在我看來，康真正存在的風(fēng)險點具體主要有以下那么幾個：

　?、傩袠I(yè)風(fēng)險。

　　大家這幾年都覺得消費這個行業(yè)好，會持續(xù)增長，是剛需，但其實在消費的很多領(lǐng)域比如電子消費領(lǐng)域，這幾年的發(fā)展是不及很多人的預(yù)期的。

　　以康目前的營收分布來說，行業(yè)風(fēng)險主要來自消費電子行業(yè)的市場萎縮。

　　雖然康的產(chǎn)品有上千種，用途廣泛，但截至目前甚至未來幾年，康的營收很大一部分會來自用于消費電子領(lǐng)域的光學(xué)膜銷售，包括手機、平板電腦、LCD顯示屏、電視以及大屏觸控等細(xì)分子行業(yè)。

　　而目前的消費電子行業(yè)趨勢，手機的增長在下降，平板電腦市場出貨量也連續(xù)多年出現(xiàn)下滑，國內(nèi)顯示面板供大于求，電視行業(yè)基本飽和沒什么增長，唯一有明顯增長的只有大屏觸控了。

　　唇亡齒寒，在康主要下游之一的消費電子行業(yè)，近年來增長不如預(yù)期，或多或少會影響康的增長預(yù)期，這是一個比較明顯的風(fēng)險點。

　　有風(fēng)險，當(dāng)然也與機會并存。那未來的增長點在哪？我覺得就要靠技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的更新?lián)Q代需求。在這一領(lǐng)域里，誰能抓住未來的消費者，誰就能抓住機會發(fā)展壯大。

　?、诳毓晒蓶|股權(quán)高質(zhì)押率風(fēng)險。

　　控股股東當(dāng)年為發(fā)展碳纖維產(chǎn)業(yè)，在中安信廠房等固定資產(chǎn)未建成的情況下，幾乎全部質(zhì)押了手上的KDX股權(quán)進(jìn)行融資。

　　控股股東投資碳纖維產(chǎn)業(yè)，其初衷是好的，因為碳纖維的前景很廣闊，投資碳纖維既符合國家的發(fā)展規(guī)劃，又有望給公司在未來創(chuàng)造新的業(yè)績增長點。

　　但是作為投資人，我們不能因為有前途就否定了風(fēng)險的存在。

　　碳纖維有發(fā)展前途，但高質(zhì)押會提高公司對二級市場股價的敏感性。在近年國家金融去杠桿的大環(huán)境下，已經(jīng)有不少公司因為控股股東資金鏈問題導(dǎo)致股價暴跌，進(jìn)而出現(xiàn)高質(zhì)押爆倉的悲劇。

　　遠(yuǎn)一點的如樂視、神霧，近的有堅瑞沃能、南風(fēng)股份等等，當(dāng)然這些股票大幅下跌的原因還有很多，但高質(zhì)押是共同特征。

　　雖然中安信碳纖維目前已然是一期建成投產(chǎn)，康得新鐘玉董事長多次表態(tài)國開行已對中安信發(fā)放數(shù)十億低息貸款，康得碳纖維投資的失敗風(fēng)險已大幅降低?？档眉瘓F(tuán)也承諾將進(jìn)一步降低質(zhì)押率，且最近質(zhì)押率的確從99%下降到95%，說明控股股東在兌現(xiàn)承諾。

　　但需要看到的是，質(zhì)押率仍然有95%這樣的客觀事實。

　　如未來質(zhì)押率仍居高不下，一旦A股市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，或者投資者對公司的預(yù)期發(fā)生改變，甚或是機構(gòu)大戶聯(lián)合惡意做空公司股票，導(dǎo)致股價的大幅下挫，而公司又自救不及的情況下高質(zhì)押被引爆，那將是一場雪崩。

　　回想一下公司2017年7月25日的閃崩，公司的解釋是有個別投資者融資被平倉拋售導(dǎo)致的大跌。

　　一個持股三四千萬股的投資者拋售就導(dǎo)致市值700億的公司股價跌停，足以說明一些問題，看得出有部分持股人對公司還是缺乏一些信心的。當(dāng)然從另一方面講也是市場流動性不足的體現(xiàn)。

　　目前公司處于快速發(fā)展期，資本支出大，很多地方都需要用錢而且是大錢。如公司不能未雨綢繆妥善防范，那么這個風(fēng)險點爆發(fā)的后果嚴(yán)重絕非危言聳聽。

③公司給予二級市場的預(yù)期太多。

　　一個公司不能給投資者以良好的預(yù)期，投資者肯定沒有欲望去購買公司股票。但是，給予的預(yù)期太多，同樣會對公司造成不良影響。

　　簡單的說，很多投資者是沖著公司給的預(yù)期買入的股票，一旦公司不能達(dá)成之前給的預(yù)期，包括機構(gòu)在內(nèi)的多數(shù)投資者就會用腳投票，拋售公司股份，從而影響公司在二級市場估值的穩(wěn)定性。

　　這里特別說一下公司的裸眼3D，近幾年給了市場一個很大的預(yù)期，但目前看來公司裸眼3D產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)度是比較明顯的低于預(yù)期的。反映到股價上就是不漲甚至出現(xiàn)下跌。

　　舉例如2017年9月出現(xiàn)的那次上漲，就是市場對公司與三星戰(zhàn)略合作推出裸眼3D產(chǎn)品的預(yù)期推動。而2017年11月底開始的下跌，很大程度上就是與三星合作推的裸眼3D不如預(yù)期的原因?qū)е碌摹?/p>

　　對于康得新來說，公司給予市場的預(yù)期其實已經(jīng)夠多了，沒有做好投資者預(yù)期管理，這是存在風(fēng)險的。每一次不及預(yù)期，都會導(dǎo)致投資者拋售股票的行為。

　　因此，公司如果想要股價穩(wěn)步上漲，建議還是嚴(yán)格管住嘴，邁開腿。少給市場一些過于夸大的預(yù)期，多在創(chuàng)新和經(jīng)營上下功夫，用實際業(yè)績回報投資者，這樣一來，不用公司多說都自然有投資者蜂擁來投、趨之若鶩。 

　　公司從2015年5178點下跌以來，基本沒怎么上漲，很大原因是光學(xué)膜二期定增擴產(chǎn)項目中，市場對裸眼3D發(fā)展前景的不確定性。

　　目前來看，裸眼3D技術(shù)初衷很好，比AR/VR這種需要佩戴特殊設(shè)備實現(xiàn)的技術(shù)更便捷，但是這一技術(shù)在康介入之前的若干年前就已經(jīng)有了并且火過，然而后來沒有太大的發(fā)展，況且從康在裸眼3D項目上的發(fā)展看也是經(jīng)常不及市場預(yù)期。

　　因此，市場對康得新裸眼3D發(fā)展前景的不確定預(yù)期是可以理解的。投資特別是大資金投資，更多的是追求確定性。而康在自身裸眼3D項目的發(fā)展上不及預(yù)期，明顯會讓不少大資金望而卻步。

　　康在光二項目中的裸眼3D方面投入占了將近一半，然而裸眼3D只是眾多3D顯示技術(shù)中的一種，哪種技術(shù)最終會勝出，現(xiàn)在下定論確實還為之過早。

　　前景不明朗也是康客觀存在的風(fēng)險點，我認(rèn)為這也是康在最近幾年不怎么漲的內(nèi)在因素之一。

　　以上3點是我認(rèn)為康得新真正存在的主要風(fēng)險點，當(dāng)然每個人看法不一樣，也可能還有一些重要的風(fēng)險點是我暫時沒能發(fā)現(xiàn)的。

　　比如有人質(zhì)疑康得新存在PET基材被斷供的風(fēng)險，我認(rèn)為PET基材目前康可以自主生產(chǎn)，即便產(chǎn)量不高也不至于像中興一樣，除非對華石油禁運。

　　但石油禁運發(fā)生的可能性能有多大？如真發(fā)生了，根本不是康得新一家的問題，覆巢之下豈有完卵。真到那個地步大家也別投資股票了，趕緊賣出變現(xiàn)吧。

　　倒是康的碳纖維產(chǎn)業(yè)所用的生產(chǎn)設(shè)備，雖然是自主研發(fā)，但需要交給國外企業(yè)生產(chǎn)，說明國內(nèi)目前還沒有能力自主生產(chǎn)康的碳纖維產(chǎn)業(yè)所需的生產(chǎn)設(shè)備，這確實存在一定的被卡喉嚨的風(fēng)險。

　　再比如一直有人質(zhì)疑康的財報造假，我對這種質(zhì)疑本身是不排斥的，只要有理有據(jù)，我也會認(rèn)真借鑒和分析。

　　上周深交所向康得新發(fā)了19問的問詢函，我認(rèn)為這件事本身應(yīng)是中性的，關(guān)鍵要看答復(fù)的內(nèi)容如何。

　　如果針對康的財報質(zhì)疑和問詢函最終確鑿表明康得新確實存在財務(wù)造假行為，那我會毫不猶豫的清倉。不與誠信有問題的企業(yè)為伍，這是我的投資原則。

　　但是，這幾天有人質(zhì)疑說康的毛利40%高得離譜，或者質(zhì)疑康的碳纖維發(fā)展目前僅是研發(fā)初期，這類不經(jīng)大腦大放厥的質(zhì)疑，首先體現(xiàn)的是作者對企業(yè)和行業(yè)缺乏了解，其次讓我覺得很幼稚很低級，相信有很多對康得新有所了解的投資者也不屑于對這類質(zhì)疑進(jìn)行辯駁。

　　了解是質(zhì)疑的基礎(chǔ)，我們歡迎質(zhì)疑的聲音，如真發(fā)現(xiàn)了問題我還要感謝那些看到了多數(shù)人沒看到的問題的人，但我們不歡迎那些連基本行業(yè)和企業(yè)情況都沒弄清、違背常識和正常邏輯進(jìn)行的質(zhì)疑。

　　So，質(zhì)疑康得新之前還是希望你先去了解清楚它，不要人云亦云，你的言行體現(xiàn)的是你的素質(zhì)。

　　最后說一下，康得新存在的問題其實不少，部分項目的發(fā)展前景存在一定的不確定性。但在其未被證明有財務(wù)造假等不誠信行為前，我依然認(rèn)為它是一個優(yōu)秀的并擁有光明前景的公司。

　　每個時代都有發(fā)展的潮流。四流企業(yè)被潮流淹沒，三流企業(yè)被潮流推著走，二流企業(yè)主動跟隨潮流，而一流企業(yè)創(chuàng)造并引領(lǐng)潮流。能創(chuàng)造并引領(lǐng)潮流者終將為王，騰訊如是，阿里如是，蘋果亦如是。

　　目前在裸眼3D領(lǐng)域，康得新主動發(fā)起建立了基于裸眼3D和交互技術(shù)的SR產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，這讓我看到了公司在創(chuàng)造和引領(lǐng)潮流方面付出的努力。

　　希望公司進(jìn)一步加強在這方面的投入及努力，用創(chuàng)新引領(lǐng)潮流的發(fā)展，將康得新打造成世界高分子新材料領(lǐng)域的諾亞方舟。

　　聲明：本人持有康得新股票若干。投資有風(fēng)險，本文不構(gòu)成任何買入或賣出建議?？档眯率欠裰档猛顿Y，請各位根據(jù)各自理解自行判斷。

責(zé)任編輯：陳靖