摘要：上市7年的貝因美，曾經頂著國產奶粉明星企業(yè)的光環(huán)，但如今為了保殼竭盡全力，賣房、出售子公司、獲取政府補助，然而這些依然沒能阻止業(yè)績下滑，2017年公司凈利潤虧損10億，在這些背后貝因美到底經歷了什么？

▲貝因美集團有限公司總裁 謝宏 圖/視覺中國

　　作者 | 劉雨錕

　　編輯 | 邢昀

　　來源：市界

　　賣房、賣子公司、靠政府補助、請回創(chuàng)始人謝宏，為救市不惜和二股東恒天然對著干，即使這樣，昔日國產奶粉巨頭貝因美還是沒能阻止自己的業(yè)績下滑。因連續(xù)兩年虧損，貝因美被進行退市風險警示，并于4月27日變更為*ST因美。

　　4月25日晚，貝因美發(fā)布2017年度報告，公司在2017年營收微減至26.6億元，同時歸母凈利虧損10.57億元，同比下降35.4%。

▲貝因美2017年發(fā)展不佳

　　同時貝因美還發(fā)布2018年度第一季度報告，公司基本面繼續(xù)惡化。一季度公司營業(yè)收入同比下降35.8%至5.44億元，凈利潤從上年同期的1092萬元下降至791.5萬元，但扣除非經常性損益后，公司巨虧4073.6萬元，同比大幅下降443.85%。

　　戴帽后貝因美股價應聲下跌，于4月27日報收4.56元，市值46.63億元，距其2015年6月股價巔峰相比，市值已縮水85%。

　　三聚氰胺事件整整十年后，一代奶粉巨頭貝因美幾經浮沉，難改頹勢。

　　奶粉銷量下滑，業(yè)務全面萎縮

　　對于2017年公司業(yè)績下滑，貝因美表示，原因在于配方注冊未在預期時間發(fā)布，奶粉注冊制新政過渡期行業(yè)秩序持續(xù)混亂，公司面臨激烈的市場競爭環(huán)境，渠道商審慎觀望，導致當期銷售收入下滑，同時市場投入費用門檻提高、應收賬款回款不利。

　　年報數據顯示，2017年貝因美的奶粉業(yè)務占總營收比重為94.43%，2017年其奶粉產量下降近3成，銷量也同樣下滑14.99%。市界（ID：newsseeker）梳理發(fā)現(xiàn)，貝因美奶粉的存貨周轉率降低至1.59次，存貨周轉天數也從2012年的105.74天一路升至226.8天，首度突破200天。

▲貝因美各產品品牌產銷情況

　　奶粉表現(xiàn)不好，貝因美在米粉和包括煉乳在內的其他業(yè)務上同樣折戟。年報顯示，米粉與煉乳的庫存增速高于產銷增速，尤其新增業(yè)務煉乳產品庫存上漲276.23%。貝因美解釋稱主要是市場整體需求下滑影響所致。

　　市場競爭環(huán)境激烈，業(yè)績凈虧損的壓力下，公司在宣傳、研發(fā)上顯得縮手縮腳。年報顯示，公司2017年廣告宣傳費減少1個億至2.83億元，而研發(fā)投入減少9.47%至4030萬元，研發(fā)人員也從65人減少至55人。乳業(yè)專家王丁棉告訴市界（ID：newsseeker），其競爭對手雅培、美贊臣研發(fā)投入均已超過1億元。

　　財務數據方面，貝因美在2017年資產減值5.34億元，占利潤虧損總額的51.76%，主要原因為應收賬款壞賬準備以及存貨跌價準備計提。年報顯示，截至2017年底，貝因美應收賬款賬面余額12.53億元，已計提壞賬準備金額4.45億元。 應收賬款不能及時回收影響貝因美的資金周轉速度和經營活動現(xiàn)金流量。

　　與此同時，貝因美在2017年底存貨賬面余額8.46億元，已計提存貨跌價準備1.54億元。

　　債臺高筑，賣房產賣子公司

　　業(yè)績慘淡，貝因美償債壓力陡增。

　　年報顯示，貝因美2017年總負債31.73億元，總資產50.56億元，資產負債率高達62.76%，與2015年相比已經翻番，創(chuàng)2011年上市以來新高。與此同時，公司流動負債25.2億元，而流動資產僅24.53億元，流動比率0.97，首次降到1以下，公司償債能力堪憂。

　　市界（ID：newsseeker）發(fā)現(xiàn)，貝因美在未來幾年還將有大筆銀行借款需要償還，1年內到期的金融負債高達23.72億元。此外，公司還新增一年內到期的非流動負債2.61億元。

▲貝因美金融負債情況

　　這一情況到2018年也并未好轉。一季度報顯示，短短3個月內貝因美應付票據從2017年末的3980萬猛增至6781萬元，增幅達70.36%。

　　債務高，營收少，貝因美只好從其他方面想來錢的路子。

　　公司一季報顯示，貝因美在2018年前三個月獲得政府補助4265.73萬元，是凈利潤的5倍有余。回望過去，公司在2017年一季度僅獲得政府補助207.36萬元，而全年計入當期損益的政府補助僅2765萬元。

　　市界（ID：newsseeker）進一步梳理發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績大幅下滑的2014、2015年，貝因美獲得政府補助分別為0.78億元、1.06億元，若扣除這筆收入，貝因美實際上自2014年起就已經虧損。

　　除補助外，貝因美在甩賣自身資產上不可謂不積極。2017年10月和12月，貝因美先后兩次發(fā)布公告擬出售杭州、上海、重慶等地共計29套房產，評估總價超過1億元，預計產生收益約5860萬元。2017年7月，貝因美擬出售貝因美（安達）奶業(yè)有限公司（含現(xiàn)代牧業(yè)公司），以“減少虧損，增加收入”。該事項目前尚在推進中。

　　年報顯示，截至2017年底，貝因美處置固定資產、無形資產和其他長期資產獲得收益1331萬元。

　　貝因美創(chuàng)始人謝宏曾在2017年11月接受媒體采訪時表示，公司有“三道防線”保障2017年盈利：借助奶粉新政利好，加大營銷力度（包括雙十一和總承銷商帶來的業(yè)績增量）、出售資產、政府補助。

　　2017年過去，貝因美三板斧用盡，但最終也于事無補。

　　轉型無果，打爛一手好牌

　　其實在王丁棉看來，謝宏所謂“借助奶粉新政利好，加大營銷力度”曾有機會幫助貝因美扭轉頹勢。

　　2018年1月1日起，奶粉注冊制新政正式施行，原有大量貼牌、假洋品牌都將被剔除出行業(yè)。根據奶粉行業(yè)統(tǒng)計，國內106家嬰幼兒配方乳粉的近2800個配方將在兩年內被縮減至幾百個。

▲奶粉新政加速行業(yè)洗牌 圖@視覺中國

　　而其中最引人注目的就是貝因美。根據年報信息，2017年貝因美4個系列共計12個產品第一批通過國家奶粉配方注冊，且目前已拿下51個配方注冊名額。

　　數據也說明了貝因美的產品實力。市界（ID：newsseeker）發(fā)現(xiàn)，公司綜合毛利率在2014年驟降至53.94%后，2017年重回60%水平線，其中奶粉類毛利率達61.64%。橫向對比，2017年伊利毛利率37.52%，蒙牛毛利率為35.2%。

　　在2017年9月的投資者關系活動上，貝因美曾表示，其產品毛利水平與外資品牌相當，次于雜牌產品。預計注冊制后成本能下降8%-10%，毛利率還有提升空間。

　　王丁棉告訴市界（ID：newsseeker），作為第一批通過注冊的企業(yè)，貝因美原本擁有巨大的先發(fā)優(yōu)勢，但因產品結構出現(xiàn)問題，即使注冊量最多也沒能打造出一個明星單品，錯失良機。他表示，“現(xiàn)在有一個趨勢，因為受到配方限制，奶粉行業(yè)開始逐漸往單品方向走。”

　　這只是貝因美打爛的其中一張好牌。

▲恒天然與貝因美在2014年簽署合作協(xié)議

　　2015年初，新西蘭恒天然集團收購業(yè)績開始下滑的貝因美18.8%股權，成為公司二股東，為貝因美提供了一大筆盤活資金。王丁棉表示，公司沒有把這筆錢用在最關鍵的地方，“橫向發(fā)展過多過快”，而產品研發(fā)、高端產品打造、市場渠道完善、找新客戶，這些重點都沒完全顧及。

　　被寄予厚望的聯(lián)姻沒有達到預期效果，貝因美和恒天然矛盾加劇。今年3月，恒天然發(fā)布中期業(yè)績，稱公司對投資貝因美的賬面價值進行了重新評估，結果損失18.37億元。官方表示：“貝因美持續(xù)不佳的表現(xiàn)讓人難以接受。” 而貝因美在2018年兩度希望出售子公司杭州貝因美豆逗兒童營養(yǎng)食品有限公司100%股權，也都遭遇恒天然系董事朱曉靜和Johannes Gerardus的反對。

　　到了2017年，貝因美依然在奶粉外動作不斷。去年1月，全資子公司黑龍江貝因美參與設立華大健康保險股份有限公司，11月，貝因美收購美國生命科技公司SCL的全部股權，加速布局大健康產業(yè)。貝因美方面稱該，項目可讓更多家庭實現(xiàn)個性化健康管理，未來這一技術將會為親子母嬰、優(yōu)生優(yōu)育等貝因美基礎業(yè)務提供技術支撐。

　　北京普天盛道企業(yè)策劃有限公司創(chuàng)始人雷永軍告訴市界（ID：newsseeker），上市公司經常需要布局概念來讓投資者看到未來，但貝因美這些年虛的沒玩好，反而讓主業(yè)受到了影響。

　　經銷商信心恢復遙遙無期

　　貝因美要面對的不止二股東的質疑，還有渠道方面的不信任。

　　2014年，貝因美業(yè)績下滑，為沖年底銷量把貨品“甩鍋”給經銷商。存貨太多，經銷商只能紛紛以不正常價格出售奶粉。終端價格混亂，更得罪了所有經銷商。即使之后變部分經銷商為代理商，也無法解決竄貨、甩貨問題。

　　這批留存的貨目前基本已經清理完畢，但經銷商的自信完全未得到恢復。在王丁棉看來，貝因美急需重建和渠道的關系，并減少渠道銷售成本，但做到這點絕非易事。

　　2017年8月，在配方第一時間通過后的第四天，貝因美就與育博食品、達維優(yōu)加等多家渠道商合作，簽署了共計36.8億元的總承銷協(xié)議。試水代理商制度失敗后，貝因美又開始嘗試建設新的渠道。

　　據媒體報道，不同于以往各級分銷商，總承銷商負責一兩個產品品類在全國范圍的渠道規(guī)劃、營銷推廣。有專家曾表示，貝因美把首批通過注冊的寶貴品牌資源交給承銷商管理“匪夷所思”。

　　貝因美官方稱，總承銷商針對的是雜牌清退后的增量市場，原有市場依然掌握在公司經營團隊手中，不存在價格和促銷方面的沖突。乳業(yè)專家宋亮曾對媒體表示，因為貝因美渠道混亂，推行總承銷模式能讓渠道放手一搏，激勵作用明顯，短期看可以有效解決產能和財務問題。

　　但一季報的數據再次說明，貝因美對渠道難題依然無計可施。公司在2018年前三個月銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金僅5.37億元，同比下降2.67億元。

　　終端亂象同時體現(xiàn)在銷售費用的低效上。市界（ID：newsseeker）梳理發(fā)現(xiàn)，公司營業(yè)總成本36.48億元，其中銷售費用15.05億，占比超過四成。而其中僅客戶合同、促銷相關費用一項就超過銷售費用一半，達8.37億元。

　　2016年貝因美銷售費用率達到高點62.12%，2017年降至56.58%，但相比2013至2015年42%左右的水平，依然屬于高位。此外wind數據顯示，貝因美銷售凈利率逐年下滑，2015至2017年數據分別為1.97%、-27.92%和-39.83%。

　　雷永軍告訴市界（ID：newsseeker），貝因美已經跌到谷底，8月之前是他們最后的戰(zhàn)略調整期。若等到9月新品基本上線而新戰(zhàn)略未能成功架構，貝因美的境況可能更糟。

　　目前來看，錯過注冊制紅利的貝因美還是等來了一個好消息。三年更換三任董事長后，曾帶貝因美打遍天下的謝宏重出江湖，于3月出任集團總裁。貝因美未來似乎再現(xiàn)轉機。

　　“謝宏重新出山，是好的一點。但關鍵還是看思路有沒有調整、團隊能不能融合。如果經銷商都服務不好，誰還給你賣命呢？“王丁棉說。

責任編輯：楊群