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　　原標題：什么情況？3500億“券茅”遭堅決看空，投行巨頭高喊“賣出”！10個月飆漲50%，坐上行業頭把交椅　

　　在一片唱多聲中，瑞銀證券持續高舉賣出東方財富的大旗。

　　券商中國近日獲得的一份研報顯示，瑞銀證券認為東方財富當前股價過度反應了經紀及兩融業務的增長預期，且尚未反應近期新發基金大幅下滑和市場成交量潛在的下滑風險，故對其給出“賣出”評級，對應目標價為28.30元/股，而東方財富8月9日收盤價則為33.26元/股。

　　事實上，自去年10月起，瑞銀證券便持續對東方財富給予“賣出”評級。在這段時間里，東方財富股價雖幾經波折，股價仍累計上漲了約50%。目前，這家市值高達3438億的上市公司，繼續力壓中信證券A+H股的2850億元市值，穩坐券業頭把交椅。

　　雖有瑞銀持續唱空，但東方財富并不缺少多軍搖旗吶喊。更多賣方研究員相當看好東方財富在財富管理領域的領先地位及業績的快速增長，毫不吝嗇地對這只“券茅”給出買入評級，對應目標價在43-51元/股不等，相當于看好其股價仍有30%-50%的上漲空間。

　　唱空東財近一年

　　從研報來看，瑞銀證券分析師曹海峰認為，東方財富目前股價對應50倍的PE（TTM），高于過去三年的平均33倍，且高于一倍標準差的42倍，判斷當前股價過度反應了經紀及兩融業務的增長預期，且尚未反應近期新發基金大幅下滑和市場成交量潛在的下滑風險。

　　他表示，東方財富上半年凈利潤37億元，同比增長106%，與業績快報區間一致。隱含二季度利潤同比增長94%，主要是收到非貨幣公募基金的增長、經紀/兩融市占率繼續提升的推動。

　　為此，瑞銀證券將東方財富2021年至2023年的年基金銷售金額提升33%-32%，來反映今年上半年其基金代銷金額超出預期，判斷東方財富基金銷售金額未來2年將保持12%左右的同比增長。而受益于公司的低價策略和互聯網渠道的快速擴展，及補充資本金后公司在融資業務上的發力，預計東方財富2023年經紀業務市占率將達到 5.4%，融資業務市占率達3.7%。

　　在此基礎上，瑞銀證券將東方財富未來3年的利潤假設上調28%-41%，對應將東方財富目標價從去年10月的22.5元/股，上調至如今的 28.3元/股，但仍舊維持賣出評級。這意味著，瑞銀證券已持續唱空東方財富近一年的時間。

　　“近期新發基金放緩，這將影響基金成交額及基金存量的增速，因此我們對行業公募基金成交額假設及增長假設低于市場預期。”在最新的觀點中，曹海峰這樣解釋其對東方財富對盈利預期比一致預期低16%-18%的原因。

　　從數據來看，今年一季度市場新發基金份額超過一萬億份，但二季度已經下降至5750億份，環比減少45%，同比增幅也從一季度的125%下降至二季度的-7%。更近一些時候，今年7月1日-28日的新發基金為1322億份，也相比去年7月下降了約83%。

　　瑞銀證券認為，當前市場趨弱及新基金下滑帶來公募基金的增長趨緩，基金成交量的下滑；銀行近期也加大了折扣力度（例如平安、招商、浦發等加大公募代銷折扣），可能會影響未來行業格局，使包括東方財富旗下天天基金網在內的第三方平臺，無法再像過去幾年一樣從銀行手中大肆攻城略地。

　　不過天風證券分析師羅鉆輝則表示，今年二季度，第三方代銷機構的非貨公募基金保有量市占率提升幅度最大，其中天天基金的股票+混合、非貨基保有量均環比增加超17%。判斷東方財富在權益類基金銷售方面具備場景、客戶優勢，因此在偏標準化的債基方面市占率提升更快，后續有望同螞蟻一起共同蠶食銀行份額。

　　多軍仍舊看好高增長

　　盡管瑞銀證券在過去近一年時間里持續看空東方財富，但這只個股卻儼然已經跑出了不同于一般券商股的增長勢頭。從2020年初的11元/股，到如今的33.26元/股，在短短一年又7個多月的時間里，東方財富的股價已經累計增長了超兩倍。

　　“已經不能再用看券商股的眼光來衡量東方財富了，它某種程度上更像是一只互聯網股票。”有資深券業人士曾這樣感慨東方財富股價的一路狂奔。截至8月9日收盤，東方財富股價年內累計漲幅為28.95%（僅次于5月剛上市的財達證券），并遠遠超過其余40家上市券商，哪怕是最接近的東方證券，年內股價累計漲幅也僅為19.54%。

　　隨著東方財富7月23日晚間發布中報業績，顯示2021年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約37.27億元，同比增加106.08%。多家券商研究所也對其展開了新一輪解讀和預測，并紛紛給予買入推薦，其中財信證券給出的對應目標價高達51.14元/股。

　　綜合來看，多方的觀點主要認為，東方財富以“東方財富網”為核心的互聯網服務平臺用戶訪問量大、粘性高。憑借低傭策略和流量變現持續鞏固證券業務領先地位，推動市場份額提升。居民借道公募基金加大權益市場配置，公司基金代銷業務將充分受益基金市場大發展。

　　“東方財富是財富管理賽道上的強勢卡位者和受益者。”廣發證券非銀金融行業首席分析師陳福表示，東方財富經紀業務、基金代銷業務市占率提升速度加速，最新的股權激勵綁定年輕管理層與核心骨干，也體現了管理層對長遠發展的信心。預計隨著其發展資管端，形成業務閉環，調整公司架構發力財富管理，以及拿下基金投顧業務試點資格，東方財富也將孕育新的經營亮點。

　　有趣的是，東方財富也曾在2015年的那輪牛市中激起過市場的熱切討論，彼時，東方財富計劃擬收購全牌照的綜合性券商西藏同信，這被不少人看作是東方財富順利找到了“流量變現”的密碼，或將集基金代銷、經紀業務、財富管理等業務為一體，成為“東方的嘉信理財”。

　　東方證券曾在2015年5月的一份研報中提到，東方財富行業競爭地位明顯、未來商業模式開發具備優勢，商業模式逐步被市場認可，估值預期也被逐步消化。考慮到東方財富海外對標公司估值400億美金，其財富管理業務更加成熟，判斷東方財富短期市值瓶頸在2500億元左右。不過，東方財富早在去年底就達到了這一目標。

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責任編輯：馮體煒