專題：增量政策來了！財政部：擬集中推出一批深化財稅體制改革舉措！

　　來源：中國銀河宏觀

　　核心觀點

　　2024年10月12日上午財政部召開新聞發(fā)布會，藍佛安部長介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，并答記者問。我們綜合快評如下：本次會議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但提及的多項具體政策內(nèi)容和官方積極表態(tài)實屬“預(yù)期之外”。我們認為相關(guān)政策涉及的工具體量至少在5萬億元以上，包括新一輪化債、增發(fā)特別國債補充銀行資本金、彌補財政預(yù)算收支缺口，時間節(jié)點上關(guān)注10月底或11月初全國人大常委會。此外，會議提及當前中央杠桿率空間充足，我們認為明年整體赤字率及超長期特別國債發(fā)行規(guī)模有望大幅提升。可以預(yù)期，新一輪大規(guī)模增量政策正在路上。稍后我們會進一步更新增量財政政策的信息。

　　· 一是針對地方政府債務(wù)問題，實施近年來最大力度化債政策：藍佛安部長提出四項已經(jīng)進入程序的重磅政策中，地方隱性債務(wù)化解是首位工作。會議提出要大力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險，較大規(guī)模增加債務(wù)額度。關(guān)于具體化債規(guī)模，本次會議沒有公布具體規(guī)模，恰恰說明本次化債規(guī)模可能較大，非存量限額可以解決，因此需要全國人大常委會審議新增政府債限額（實際上9月人大常委會已經(jīng)首次審議了地方政府債務(wù)報告，目前應(yīng)該已經(jīng)進入審批階段）。

　　· 二是特別國債補充商業(yè)銀行資本金工作已經(jīng)啟動：鑒于上述新一輪大規(guī)模化債工作啟動，無論是新增債券發(fā)行，還是存量債務(wù)置換都需貨幣金融體系配合。前期財政部和人民銀行工作組已召開首次會議，但按目前人民銀行法，央行仍不能在一級市場買賣國債，未來商業(yè)銀行仍將是財政化債的重要通道。結(jié)合目前財政、貨幣協(xié)同政策機制和銀行補充商業(yè)銀行資本金情況來看，未來應(yīng)該是會財政、貨幣、金融三方合力化債，例如商業(yè)銀行在一級市場買入增發(fā)政府債，央行可以在二級市場提供流動性支持，以完成上述一次性、大規(guī)模債務(wù)化解工作。除此之外，商業(yè)銀行的資本金充足也有利于未來其他增量財政工具（超長期特別國債、提高赤字）的順利落地，幫助打通財政、貨幣協(xié)調(diào)配合的“任督二脈”。

　　· 三是疊加運用地方政府專項債、稅收等政策支持房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)：本次會議提及四項重磅政策，一是重啟“土儲專項債”用于閑置土地收購，緩解地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流壓力，在過去幾年房地產(chǎn)市場持續(xù)下行期間，大量城投公司承擔(dān)了部分拿地工作，重啟土儲專項債實則主要指向化解地方政府的廣義債務(wù)壓力，以時間換空間；二是專項債券資金收購存量商品房，這是繼前期地產(chǎn)“517”新政后，房地產(chǎn)供給端的又一重磅政策，其有望同時解決當前專項債項目不足和收儲政策難以推廣的問題；三是用好保障性安居工程補助資金，之前主要用于新建保障房，未來將更多用于支持消化存量房。四是及時優(yōu)化、完善相關(guān)的稅收政策，目前正在抓緊研究：明確與取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接中的增值稅和土地增值稅政策。

　　· 四是加力財政支持，進一步落實以消費為主的擴內(nèi)需政策：會議提出前期已經(jīng)對困難群眾發(fā)放了一次性補貼，后續(xù)將進一步加強對低收入人口救助幫扶，加大對學(xué)生群體的獎優(yōu)助困力度，增加低收入群體的消費。目前財政部正在牽頭研究完善高校學(xué)生資助體系，例如國家獎學(xué)金獎勵名額翻倍，獎學(xué)金、助學(xué)金資本標準提高，加大國家助學(xué)貸款支持力度。其次，未來特別國債有望在今年支持商品消費基礎(chǔ)上，進一步擴圍至服務(wù)消費（目前地方已在試點）。

　　· 五是財政韌性充足，將采取綜合措施完成全年預(yù)算收入目標：我們前期報告多次提出今年一本賬收入缺口在一萬億元以上，考慮到基層“三保”支出壓力并未減弱，保持財政支出力度的必要性較高，我們認為年內(nèi)大致需要2萬億元左右的增量財力補充。具體補充方式：一則可以經(jīng)全國人大審批增發(fā)普通國債或超長期特別國債，二則是盤活存量債務(wù)限額空間，我們測算目前約8000億元左右國債可用限額和1萬億元左右地方政府債務(wù)限額，三則是通過央行、金融企業(yè)、央國企上繳利潤予以補充。而二本賬收支缺口是“以收定支”，針對土地收入的不足，未來或主要通過特別國債和專項債發(fā)行補足；四是預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金補充。

　　· 六是中央財政杠桿率加碼空間充足，將視宏觀調(diào)控需求適時調(diào)整：我們認為一方面是明年狹義赤字率紅線或?qū)⒂兴黄疲硪环矫嫘枰P(guān)注的是未來超長期特別國債將發(fā)揮更大規(guī)模、更大范圍的財政支持作用。我們注意到，財政部在6月份增設(shè)了特別國債有關(guān)收支科目，并于9月份公布，調(diào)整后的收支科目基本涵蓋了一般公共預(yù)算支出的各個科目，這意味著未來超長期特別國債的支持范圍將更加廣泛，明年發(fā)行規(guī)模也有望大幅提升。特別國債單獨記賬的方式主要是便于未來償債來源的單獨核算，也體現(xiàn)出未來將主要投向具備一定長期收益率的國家級項目。

　　· 對資本市場投資的影響和啟示：權(quán)益市場方面，本輪一攬子政策中最重要的一塊拼圖——增量財政政策已浮出水面，財政、貨幣、資本市場、內(nèi)需等政策的迅速出臺體現(xiàn)了當下宏觀政策的一致性和針對性，顯著降低了宏觀層面不確定性。更重要的是，本輪政策由中央層面統(tǒng)一部署，系統(tǒng)性、前瞻性應(yīng)對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的解決方案，底層邏輯重構(gòu)將帶來權(quán)益市場的向上力量。債券市場方面，今年年內(nèi)市場依然會在偏強的政策和偏弱的基本面之間搖擺，在財政政策和貨幣政策的協(xié)同之下，預(yù)計債券市場平穩(wěn)運行，10年期國債收益率將在2.1%-2.2%的區(qū)間內(nèi)波動。

　　風(fēng)險提示：1． 政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險 2． 消費者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險 3． 對政策理解不到位的風(fēng)險

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責(zé)任編輯：何俊熹