原標題：美股如今全看美債“臉色”，標普還要崩跌39%？

　　來源：金十數據

　　2月中旬，標普500指數觸及歷史新高3950點后回調，那么美股到底已經見頂了沒有？從歷史數據中或許可以一窺端倪。莫特資本管理拋出一個觀點：如果收益率曲線走勢和標普500指數的歷史走勢確實有所關聯，那么這一次標普500指數可能會下跌39%。

　　下面金十為你講解，該機構是如何推演出這一觀點的。

　　在過去的30年里，美國10年期和2年期國債收益率差形成的曲線和標普500走勢很明顯地呈現出負相關的關系，標普500指數在收益率曲線處于底部時見頂，而當收益率曲線在頂部時，標普500指數則在底部徘徊。

　　上圖看出，現在離息差曲線見底之后已有一段時間，似乎意味著美股牛市即將結束，或者至少股市會迎來動蕩期。

　　10年期和2年期美債之間的息差有一個相當明確的周期，當經濟進入或接近衰退時，息差會趨向零，而當衰退過去時，息差會擴大。且息差始終在2.6%至2.8%左右見頂，而在-0.5%至0%左右見底。

　　標普500指數最溫和的一次調整發生在1990年至1991年左右，在此期間短暫回落約20%。

　　而在2000年和2008年標普的下跌幅度是最大的，如下圖，在此期間收益率曲線因兩年期收益率相對于10年期收益率走低而變陡，可能是因為美聯儲正在降息。

　　一般來說，收益率下降暗示經濟正在減速或衰退，美聯儲不得不降低短期利率。當2年期收益率開始上升時，則表明經濟正在改善。

　　然而這一次則不太一樣，這次的收益率曲線變陡不是因為2年期國債收益率較10年期走低，而是10年期較2年期國債收益率走高。唯一重要的是利差向市場傳遞的信號，即經濟正在好轉，利率可能繼續上升。

　　莫特資本管理認為，如果美聯儲的零利率政策讓2年期收益率保持穩定，而長端收益率繼續上漲，那么10年期收益率在未來兩年左右很容易就會升到2.65%。

　　錯誤定價的市場

　　標普500指數目前的收益率僅比10年期美債收益率高3.15%，僅高于2018年1月和2018年10月。

　　這意味著，如果10年期收益率繼續上升，而標普500指數沒有下跌，那么該指數相對于10年期國債的價格將更為昂貴。標普500指數與10年期收益率之差只要增加35個基點，標普500指數的收益率就會降至4.9%左右，市盈率就會從目前的21.6降至20.04。假設未來12個月標普500指數的收益為176.55美元，那么其估值將為3603點，即較現在下跌4.8%，前提是10年期國債收益率不會繼續上升。如果10年期國債收益率繼續上漲，那么標準普爾500指數恐繼續下跌。

　　但如果長端利率正在正常化，那么市盈率的下降幅度肯定比上述提到的要大。標普500指數12個月遠期市盈率的歷史平均值為15.4，這意味著標普500指數的價值可能只有2718點，也就是還要跌39%，與2000年和2008年的回落幅度相當。

　　標普趨勢拐點似乎已至

　　技術分析上講，標準普爾500指數已打破去年3月以來的升勢，這可能是一個非常負面的信號，表明趨勢將有所改變。

　　有趣的是，2020年3月的61.8%斐波那契回調位已在2月向上移動至 2860點的高點。

　　莫特資本管理總結稱，股市的走向將完全取決于債券市場。更糟糕的是，在一段時間內，股市的回調無可避免。

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