原標題：螞蟻抬了一波估值后，阿里未來還有哪些看點？ 來源：格隆匯

　　作者 | 蒼之濤

　　今天阿里巴巴（9988-SW，BABA）在港股大漲7%，隔夜美股漲3%，主要受螞蟻集團（支付寶母公司）計劃在科創板和港交所尋求同步上市的消息刺激。

　　螞蟻上市，無疑是阿里估值提升的一個重要催化劑。如果按2000億美元進行計算，阿里33%的股權折算后能為公司帶來660億美元的價值。

　　目前阿里市值6891億美元，市盈率（TTM）為32倍。

　　雖然這個估值不算很低，但在全球流動性泛濫，資金都在搶籌核心資產（特別是科技公司）的情況下，阿里的估值卻顯得相對便宜。

　　從今年至今漲幅來看，阿里只有20%，明顯落后于其他互聯網科技巨頭，隨著二季度業績有望回暖，目前這個位置上的阿里越來越值得留意。

　　螞蟻上市的消息給阿里抬了一波估值后，未來估值是否還有提升的空間，取決于螞蟻上市的估值水平，阿里云盈利時間表，是否能進入港股通。

　　這些因素就像是附在阿里股價上的看漲期權，只要其中一個能實現，都有望推動阿里的估值進一步提升。

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　　基本面：Q2業績回暖可能性大

　　阿里今年以來股價表現一般般，主要是因為阿里Q1業績表現平平。受疫情影響，Q1營收增長只有22%，Non-GAAP凈利潤增長11%，賺錢的客戶管理（廣告）和天貓傭金收入同比增長只有1%，引發了投資者的擔心。

　　隨著國內疫情受控，經濟活動恢復，電商業務恢復明顯是快于其他行業的。

　　快遞是電商行業景氣程度的先行指標。3-6月全國快遞服務企業業務量分別為65.9億件，73.8億件和74.6億件，同比增長分別為32.1%，41.1%和36.8%。已經恢復到疫情前的水平，而且增速更快。

　　從另一個角度看，4-6月網上實物零售的增速分別為17%，23%和26%，遠遠好于整體社零，而且增長速度也是快于去年同期，去年同期的增速分別為22%，20%和17%

　　從618的數據看，阿里巴巴公布天貓618消費季的累計下單金額為6982億元，創造新紀錄。淘寶直播引導成交金額同比增長超過250%。

　　從這三個數據來看，阿里Q2業績回暖可能性很大。而且阿里Q1給出了2021財年的營收預期6500億元人民幣，對應28%的增長。也為投資者打了一支強心針，所以對于阿里今年的業績和基本面，其實不用太擔心。

　　股價能否進一步攀升，關鍵在于能得到更高的估值。

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　　阿里股價附帶的看漲期權

　　期權1：螞蟻市值可能不止2000億美元

　　阿里無疑是螞蟻集團上市最受益的概念股，因為阿里手握螞蟻33%的股權。

　　如果按2000億美元進行計算，33%的股權折算后能為阿里帶來660億美元的估值。

　　7月9日螞蟻上市消息第一次被媒體曝光后，阿里在港股大漲10%，三天時間內幾乎漲了700億美元，之后由于螞蟻集團并沒有證實消息，阿里股價也有所回落。

　　昨晚螞蟻證實消息后，阿里今天在港股漲了7%，股價也基本回到之前的高位。

　　由此可見，市場目前已經Price in了螞蟻集團2000美元估值上市這個消息。

　　但值得注意的是，螞蟻集團這次是計劃在科創板和港交所同步上市，這可能會令螞蟻最后上市的估值高于2000億美元。

　　首先從螞蟻的融資歷史上看，2015年、2016年、2018年，螞蟻集團分別完成A輪（約18.5億美元）/B輪（約45億美元）/C輪（約140億美元）融資。最后一輪是在2018年6月完成，估值已經是1500億美元。

　　對于參投最后一輪的一級市場投資者來說，2年25%的收益，他們可能并不會滿足，肯定想要更高的估值。

　　其次，對于A股市場的投資者，螞蟻科技是第一只真正意義上在A股上市的互聯網巨頭公司，投資者對此擁有瘋狂的熱情，要是他們把螞蟻估值推到2500億，甚至是3000億美元，我都不會驚訝。

　　可以參考中芯國際在港股市場和科創板的巨大價差，A/H溢價高達70%。這個例子完美地告訴我們，同一家公司，在不同的市場，是可以有完全不一樣的估值的。

　　期權2：阿里云

　　對于阿里的明星業務云計算，市場給阿里云的估值并不高。

　　我們可以對比華爾街給阿里云和亞馬遜AWS的估值：

　　FY2020年阿里云計算營收400億元，同比增長62%，營收占比7.85%。高盛給的估值大概給8倍的市銷率。

　　對標亞馬遜AWS云服務2019年營收350億美元，同比增長36%，營收占比12.4%，市場給的估值大概為13倍的EV/Sales。

　　在增速和競爭格局上看，阿里云優于AWS，但在規模和盈利能力上，阿里云遜色于AWS。所以一旦阿里云能穩定盈利，阿里云的市銷率可能會往10倍以上走，賺到估值的錢。

　　有人說，阿里現在不只是一個電商公司，是一個云計算公司。云計算的市場未來肯定星辰大海，因為海外已經證明了這個商業模式是非常賺錢的（AWS能做到25%的運營利潤率）。

　　所以阿里能不能獲得更高的估值，很大程度取決于阿里云能否繼續保持高增速，以及云計算業務未來盈利的時間表。

　　期權3：納入恒指和港股通預期

　　進入港股通是這些看漲期權中最有價值的一個。

　　一直跟蹤港股市場的人會發現，規模大如騰訊，阿里巴巴，美團，京東，網易等互聯網公司，最近動不動就能出現5%，甚至是10%的單日巨大漲幅。

　　背后的邏輯是這些互聯網有望納入恒指或者恒生科技指數，市場預期被動資金會提前布局，從而進一步推高這些新經濟公司的股價。

　　今天港股新經濟公司普遍大漲（騰訊+8%，美團+8.8%，小米+5%，京東+5%，網易5.5%），原因是昨晚恒生指數公布將于2020年7月27日推出恒生科技指數，市場預期未來會有很多被動基金會進行配置。

　　對于二次上市互聯網公司來說，相比指數被動基金的購買需求，更大的購買力可能會來自于港股通。

　　舉個例子，自從美團和小米去年11月進入港股通之后，南水一直在買買買。目前滬深港通持股占美團自由流通股本8.8%，占小米自由流通股本32%，這期間這兩家公司的股價表現相當不錯。

　　所以請不要小視進入港股通的威力。要是今年阿里能進入港股通，那將是估值提升的最大催化劑。

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