文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 任澤平、馬家進(jìn)、華炎雪、梁穎

　　事件

　　中國(guó)二季度GDP同比3.2%，預(yù)期2.9%，前值-6.8%。

　　6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.8%，前值4.4%。

　　1-6月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比-3.1%，1-5月累計(jì)同比-6.3%。

　　1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比1.9%，1-5月累計(jì)同比-0.3%。

　　6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-1.8%，前值-2.8%。

　　6月出口（以美元計(jì)）同比0.5%，前值-3.3%；進(jìn)口（以美元計(jì)）同比2.7%，前值-16.7%。

　　6月M2同比11.1%，預(yù)期11.2%，前值11.1%；新增人民幣貸款1.8萬(wàn)億元，同比多增1474億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為3.43萬(wàn)億元，同比多增8099億元。

　　6月CPI同比2.5%，前值2.4%；PPI同比-3.0%，前值-3.7%。

　　解讀

　　一、經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，中國(guó)領(lǐng)先全球，但形勢(shì)仍嚴(yán)峻

　　二季度在海外疫情形勢(shì)仍嚴(yán)重、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速大幅負(fù)增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)GDP增速回升至3.2%的水平，成績(jī)來(lái)之不易。這次抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)展現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體制優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大韌性。

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，基建和地產(chǎn)投資恢復(fù)快，消費(fèi)和制造業(yè)投資恢復(fù)慢，海外疫情嚴(yán)重，還不能掉以輕心。

　　預(yù)計(jì)三季度貨幣政策不會(huì)全面大幅收緊，從超寬松步入結(jié)構(gòu)性寬松，財(cái)政政策發(fā)力新基建領(lǐng)銜的“兩新一重”建設(shè)擴(kuò)大內(nèi)需，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)和培育新經(jīng)濟(jì)新技術(shù)。

　　1、二季度GDP同比3.2%，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但仍未回到正常水平，就業(yè)壓力較大

　　國(guó)內(nèi)疫情防控得力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市加快，經(jīng)濟(jì)自3月以來(lái)連續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。二季度GDP同比3.2%，從一季度的-6.8%轉(zhuǎn)負(fù)為正。6月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)4.8%，已經(jīng)接近2019年正常水平。消費(fèi)、投資、出口“三駕馬車”均不同程度恢復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)3-4個(gè)月改善向好。

　　但是經(jīng)濟(jì)尚未回到正常水平。二季度3.2%的GDP同比增速距離2019年四季度的6.0%仍有不小差距。二季度全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.4%，較上年同期下降2.0個(gè)百分點(diǎn)；其中采礦業(yè)、制造業(yè)、電熱燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)產(chǎn)能利用率分別為72.1%、74.8%、70.6，較上年同期下降2.5、2.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額和制造業(yè)投資當(dāng)月同比分別為-1.8%和-3.5%，仍是負(fù)增長(zhǎng)。6月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.7%，高于上年同期0.6個(gè)百分點(diǎn)；其中20-24歲大專及以上人員，主要是新畢業(yè)大學(xué)生，調(diào)查失業(yè)率達(dá)到19.3%，較上月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)明顯分化：生產(chǎn)好于需求，內(nèi)需好于外需，二產(chǎn)好于三產(chǎn)，大企業(yè)好于小企業(yè)

　　總量數(shù)據(jù)會(huì)掩蓋結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，各個(gè)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況明顯不均。

　　1）生產(chǎn)好于需求。制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)4個(gè)月在53.0%以上，顯著高于新訂單指數(shù)。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.8%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-1.8%。反映在價(jià)格上，6月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為52.4%和56.8%，較上月回升3.7和5.2個(gè)百分點(diǎn)，均為年內(nèi)高點(diǎn)，PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；6月剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比只有0.9%，持續(xù)下滑。

　　2）內(nèi)需好于外需。中國(guó)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)走在世界前列，制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)連續(xù)4個(gè)月高于榮枯線，新出口訂單指數(shù)則連續(xù)6個(gè)月低于榮枯線。超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)主要受防疫物資和居家辦公消費(fèi)品支撐，出口同比與新出口訂單指數(shù)之間的背離也反映了只有少數(shù)行業(yè)和企業(yè)出口景氣。

　　3）二產(chǎn)好于三產(chǎn)。二季度第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值同比分別為3.3%、4.7%和1.9%，較一季度上升6.5、14.3和7.1個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)和建筑業(yè)恢復(fù)顯著快于服務(wù)業(yè)。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.8%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比2.3%。6月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為59.8%，連續(xù)3個(gè)月高于59%，建筑業(yè)工程量穩(wěn)步增長(zhǎng)。地產(chǎn)和基建投資回暖，而服務(wù)業(yè)尤其是線下聚集性服務(wù)業(yè)恢復(fù)較慢。

　　4）大企業(yè)好于小企業(yè)。6月大中小型企業(yè)PMI分別為52.1%、50.2%和48.9%，較上月變化0.5、1.4和-1.9個(gè)百分點(diǎn)。小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)再次陷入收縮區(qū)間，且反映訂單不足的小型企業(yè)占比高于大中型企業(yè)。

　　3、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，海外疫情仍嚴(yán)重，貨幣政策從超寬松到結(jié)構(gòu)性寬松，寬信用發(fā)力新基建

　　受益于有力的疫情防控、結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策、新基建領(lǐng)銜的積極財(cái)政政策等帶動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)3個(gè)多月持續(xù)恢復(fù)，好于全球。

　　但不利因素仍多：美國(guó)疫情二次爆發(fā)，印度、巴西等疫情嚴(yán)重，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化，南方洪澇災(zāi)害，居民就業(yè)壓力較大，地方財(cái)政收入下滑，小微企業(yè)更為困難等。

　　要把握好政策節(jié)奏和力度，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，做好“六?！焙汀傲€(wěn)”工作，支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)。貨幣政策從危機(jī)時(shí)期的超寬松狀態(tài)逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的“總量適度”常態(tài)模式的過(guò)程中，要加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，提高“直達(dá)性”，寬信用、降成本；在打擊資金空轉(zhuǎn)、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)杠桿的同時(shí)，避免對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常融資造成負(fù)面沖擊。財(cái)政政策則要發(fā)力新基建，加快推進(jìn)“兩新一重”建設(shè)。

　　4、海外疫情嚴(yán)重，美歐日復(fù)工復(fù)產(chǎn)不順，經(jīng)濟(jì)大幅衰退

　　特朗普政府疫情防控不力，且急于復(fù)工重啟經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致美國(guó)疫情二次爆發(fā)，每日新增確診病例突破7萬(wàn)例。澳大利亞、日本、韓國(guó)疫情也再度抬頭。而巴西、印度、南非、墨西哥、阿根廷等國(guó)的新增確診病例還在快速攀升階段，仍未見(jiàn)拐點(diǎn)。

　　受疫情沖擊，歐美經(jīng)濟(jì)自3月起嚴(yán)重受挫，一季度美國(guó)和歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率分別為-5%和-13.6%，預(yù)計(jì)二季度下滑幅度更大。6月全球綜合PMI為47.7%，美、歐、日制造業(yè)PMI分別為52.6%、47.4%和40.1%，除美國(guó)外均在枯榮線以下。

　　外部的嚴(yán)峻形勢(shì)將對(duì)中國(guó)造成一定沖擊。有利的方面是，刺激防疫物資和居家辦公消費(fèi)品的出口，替代海外因疫情導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口。不利的方面是，加大疫情外部輸入風(fēng)險(xiǎn)，外需疲軟拖累一般性產(chǎn)品出口，沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)和協(xié)作。

　　二、工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，基本接近去年正常水平

　　6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.8%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月正增長(zhǎng)，基本接近2019年5.7%的水平；1-6月累計(jì)同比-1.3%。6月發(fā)電量同比6.5%，較上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)；出口交貨值同比2.6%，較上月上升4.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　分三大門類看，6月采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比分別為1.7%，5.1%，5.5%，較上月變化0.6、-0.1和1.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)增速放緩。6月工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)1.3%，較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　高技術(shù)制造、裝備制造以及原材料行業(yè)保持高增速。41個(gè)大類行業(yè)中，26個(gè)行業(yè)增加值同比正增長(zhǎng)；612種列入統(tǒng)計(jì)的工業(yè)產(chǎn)品中，355種產(chǎn)品產(chǎn)量正增長(zhǎng)。1）高技術(shù)和裝備制造業(yè)生產(chǎn)加快。6月高技術(shù)和裝備制造業(yè)增加值同比分別為10.0%和9.7%，較上月上升1.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)，快于規(guī)模以上工業(yè)5.2和4.9個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備，電氣機(jī)械及器材，醫(yī)藥制造業(yè)分別增長(zhǎng)12.6%、8.7%、3.9%，較上月上升1.8、1.9、1.9個(gè)百分點(diǎn)；汽車制造業(yè)增長(zhǎng)13.4%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備和通用設(shè)備分別增長(zhǎng)9.6%和7.4%。智能手機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、集成電路產(chǎn)量同比分別為26.1%、29.2%、11.1%，較上月上升17.7、12.3、7.7個(gè)百分點(diǎn)。2）房地產(chǎn)和基建投資上升帶動(dòng)原材料行業(yè)生產(chǎn)。6月黑色金屬冶煉及延壓加工、非金屬礦物制品業(yè)同比分別增長(zhǎng)6.3%、4.8%，均快于工業(yè)增加值整體增速。水泥、鋼材產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)8.4%、7.5%，增速較高。

　　三、固定資產(chǎn)投資持續(xù)回升，基建、房地產(chǎn)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速加快

　　6月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比5.6%，較上月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月正增長(zhǎng)；1-6月累計(jì)同比-3.1%。分投資主體看，1-6月民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-7.3%，降幅較1-5月收窄2.3個(gè)百分點(diǎn)；1-6月國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比2.1%，較1-5月上升4.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　1-6月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比6.3%，較1-5月回升4.4個(gè)百分點(diǎn)，較制造業(yè)投資同比高18.0個(gè)百分點(diǎn)。其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)1-6月投資分別增長(zhǎng)5.8%和7.2%。高技術(shù)制造業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)13.6%、8.2%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)32.0%、21.8%。

　　四、房地產(chǎn)銷售繼續(xù)回暖，投資加快

　　房企整體銷售、融資溫和回暖，前期抑制需求釋放，內(nèi)部分化加速。1）多地優(yōu)化人才落戶、人才購(gòu)房等調(diào)控政策，疊加房企沖擊年中業(yè)績(jī)的優(yōu)惠活動(dòng)，購(gòu)房需求持續(xù)釋放，銷售持續(xù)向好。6月全國(guó)商品房銷售面積環(huán)比增長(zhǎng)40.5%，同比增長(zhǎng)2.1%；銷售金額環(huán)比增長(zhǎng)43.2%，同比增長(zhǎng)9.0%。2）積壓的融資需求疊加下半年高額待償債券的置換需求拉動(dòng)大房企到位資金，行業(yè)集中度提升。6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比13.2%，較上月回升3.2個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金和定金及預(yù)付款當(dāng)月同比分別為20.3%、5.9%和15.3%。這些資金主要流向大型房企，根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，6月95家典型房企的融資總額環(huán)比上升66.2%，同比上升32.6%。據(jù)人民法院公告網(wǎng)顯示，截至6月底，今年房地產(chǎn)企業(yè)的破產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)達(dá)208家。

　　6月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比8.5%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-6月累計(jì)同比1.9%。1）土地市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，3月以來(lái)各地方政府減少對(duì)土地的開(kāi)發(fā)銷售限制、降低保證金比例、延緩繳納土地出讓金等政策持續(xù)利好土地成交，前期土地供應(yīng)結(jié)構(gòu)中優(yōu)質(zhì)高價(jià)地塊占比較高，調(diào)整后土地市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)修復(fù)階段，6月土地購(gòu)置面積和成交價(jià)款同比分別為12.1%和4.2%，較上月變化11.3和-3.2個(gè)百分點(diǎn)。2）年中業(yè)績(jī)沖刺需求，施工進(jìn)度加快。6月新開(kāi)工面積和施工面積同比分別增長(zhǎng)8.9%和2.6%，較上月回升6.3和0.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比分別增長(zhǎng)28.7%和3.9%。預(yù)計(jì)后續(xù)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化、老舊小區(qū)改造等政策將托底房地產(chǎn)投資，但應(yīng)關(guān)注短期洪澇災(zāi)害和長(zhǎng)期地方土地供應(yīng)結(jié)構(gòu)和調(diào)控政策收緊對(duì)銷售及施工的影響。

　　五、基建投資發(fā)力，“兩新一重”對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐明顯

　　6月基建投資（含水電燃?xì)猓┊?dāng)月同比8.3%，較上月下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月維持正增長(zhǎng)；1-6月累計(jì)同比-0.1%。分行業(yè)看，電熱燃水領(lǐng)先，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和水利環(huán)境設(shè)施降幅也持續(xù)收窄。1-6月電熱燃水投資累計(jì)同比18.2%，較1-5月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)；1-6月交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和水利環(huán)境設(shè)施投資累計(jì)同比分別為-1.2和-4.9%，降幅較1-5月收窄4.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-6月鐵路投資累計(jì)同比為2.6%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　政策持續(xù)加碼，鐵路、水利工程等基建項(xiàng)目加大投資力度，后續(xù)有望持續(xù)發(fā)力支撐基建投資。1）財(cái)政政策持續(xù)加碼。7月13日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)表示，今年通過(guò)改革建立了新增財(cái)政資金直達(dá)基層的機(jī)制。7月15日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，截至7月中旬經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)的3.75萬(wàn)億元新增地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行2.24萬(wàn)億元，支出1.9萬(wàn)億元，全部用于補(bǔ)短板重大建設(shè)。2）二季度以來(lái)鐵路建設(shè)加速，后續(xù)投資體量仍較大。交通運(yùn)輸部2019年12月在全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)議上透露，2020年鐵路固定資產(chǎn)投資將完成8000億元。5月22日《政府工作報(bào)告》提出，2020年將增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金1000億元。據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)公布，二季度以來(lái)鐵路設(shè)施建設(shè)加速，上半年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成3258億元，下半年仍有較大投資體量待完成。3）“兩新一重”建設(shè)積極推進(jìn)，多部門加碼水利工程建設(shè)，6月以來(lái)浙江、安徽、江西、湖北、重慶、四川、貴州、云南等多地遭受暴雨洪澇災(zāi)害，7月13日水利部、發(fā)改委等部門召開(kāi)防汛抗旱和重大水利工程發(fā)布會(huì)吹風(fēng)會(huì)，表示計(jì)劃于2020年至2022年重點(diǎn)推進(jìn)150項(xiàng)重大水利工程建設(shè)，總投資約1.29萬(wàn)億元，帶動(dòng)直接和間接投資約6.6萬(wàn)億元。7月15日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求各地加快專項(xiàng)債發(fā)行和使用，支持“兩新一重”、公共衛(wèi)生設(shè)施建設(shè)。 

　　六、制造業(yè)投資仍低迷，防疫物資和“宅”經(jīng)濟(jì)投資較快

　　6月制造業(yè)投資當(dāng)月同比-3.5%，降幅較上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)；1-6月累計(jì)同比-11.7%。制造業(yè)投資增速與企業(yè)盈利和出口增速密切相關(guān)，出口疲軟的行業(yè)投資意愿不強(qiáng)。

　　分行業(yè)看，防疫物資和“宅”經(jīng)濟(jì)相關(guān)出口猛增行業(yè)投資較好，其他行業(yè)投資仍低迷。1-6月醫(yī)療制造和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)投資累計(jì)同比分別為13.6%和9.4%，好于制造業(yè)投資整體，較1-5月上升6.7和2.5個(gè)百分點(diǎn)。1-6月農(nóng)副食品加工（-16.8%）、紡織（-22.4%）、化學(xué)原料（-14.2%）、金屬制品（-16.5%）、通用設(shè)備（-18.0%）、汽車（-20.9%）和運(yùn)輸設(shè)備制造（-16.3%）等行業(yè)投資增速均低于制造業(yè)投資整體。

　　七、消費(fèi)同比負(fù)增長(zhǎng)，保就業(yè)是關(guān)鍵

　　6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義和實(shí)際同比分別為-1.8%和-2.9%，降幅較上月收窄1.0和0.8個(gè)百分點(diǎn)。1-6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義和實(shí)際累計(jì)同比分別為-11.4%和-13.6%。從消費(fèi)品類看，餐飲消費(fèi)恢復(fù)弱于商品消費(fèi)，商品消費(fèi)中必需消費(fèi)品維持高增速，化妝品和通訊器材消費(fèi)改善明顯。6月餐飲和商品消費(fèi)同比分別為-15.2%和-0.2%，較上月回升3.7和0.6個(gè)百分點(diǎn)。基本生活消費(fèi)品如糧油食品、飲料和日用品消費(fèi)同比分別為10.5%、19.2%和16.9%?；瘖y品、通訊器材、家用電器音像消費(fèi)同比分別為20.5%、18.8%和9.8%，較上月上升7.6、7.4和5.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)反彈受就業(yè)形勢(shì)和居民收入制約。上半年全國(guó)居民人均可支配收入15666元，名義和實(shí)際同比分別為2.4%和-1.3%，較2019年下降6.5和7.1個(gè)百分點(diǎn)。低收入人群所受沖擊更大，一季度全國(guó)居民人均可支配收入中位數(shù)是平均數(shù)的85.2%，去年同期則為86.8%。6月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.7%，高于上年同期0.6個(gè)百分點(diǎn)；1-6月全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)564萬(wàn)人，較上年同期少增173萬(wàn)人，累計(jì)同比-23.5%。

　　八、進(jìn)出口超預(yù)期回升，未來(lái)出口仍承壓

　　6月中國(guó)出口金額（以美元計(jì)，下同）同比0.5%，較上月回升3.8個(gè)百分點(diǎn)。防疫物資和“宅”經(jīng)濟(jì)消費(fèi)品增速較快，鞋服箱包等一般消費(fèi)品出口降幅縮窄。上半年紡織品、醫(yī)藥材藥品和醫(yī)療器械出口分別增長(zhǎng)32.4%、23.6%和46.4%，筆記本電腦、手機(jī)出口分別增長(zhǎng)9.1%、0.2%。6月紡織紗線、織物及制品和醫(yī)療儀器及器械出口金額同比分別為56.7%和100.0%；鞋靴、服裝和箱包出口金額同比分別為-32.4%、-10.2%和-32.0%，降幅較上月縮窄16.2、16.7和11.3個(gè)百分點(diǎn)。分經(jīng)濟(jì)體看，對(duì)美國(guó)和東盟出口回升。6月中國(guó)對(duì)美國(guó)和東盟出口金額同比分別為1.4%和1.6%，較上月回升2.6和7.3個(gè)百分點(diǎn)；6月對(duì)歐盟和日本出口同比分別為-5.0%和-10.5%，較上月下滑4.3和21.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　6月中國(guó)進(jìn)口金額同比2.7%，較上月回升19.4個(gè)百分點(diǎn)。主因低基數(shù)和內(nèi)需改善。分產(chǎn)品看，6月農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品、機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口金額同比分別為36.1%、-13.1%、7.6%和10.5%，較上月變化6.6、-5.6、-4.7和-5.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，鐵礦砂、原油、鋼材、銅材和大豆進(jìn)口金額同比分別為24.9%、-39.5%、34.0%、74.2%和71.8%，較上月上升26.9、15.6、36.2、74.6和46.8個(gè)百分點(diǎn)。分經(jīng)濟(jì)體看，中國(guó)自多個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口均有所回升。6月中國(guó)自東盟、韓國(guó)、日本、美國(guó)和巴西進(jìn)口金額同比分別為16.7%、9.0%、8.9%、11.3%和57.6%，較上月回升22.3、21.1、14.3、24.9和64.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　未來(lái)出口取決于全球疫情和經(jīng)濟(jì)復(fù)工情況，以及中美貿(mào)易摩擦。1）全球疫情仍嚴(yán)重，美國(guó)、巴西、印度和南非等國(guó)家病例數(shù)保持快速增長(zhǎng)，對(duì)各國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍有較大影響。2）全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)景氣大多仍處于收縮區(qū)間。6月全球綜合PMI為47.7%，美、歐、日制造業(yè)PMI分別為52.6%、47.4%和40.1%，除美國(guó)外均在枯榮線以下。貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)韓國(guó)6月出口同比為-10.9%。3）特朗普選情悲觀，試圖打“中國(guó)牌”來(lái)獲得國(guó)內(nèi)支持，中美貿(mào)易摩擦有加劇風(fēng)險(xiǎn)。繼“實(shí)體清單”、“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)去中國(guó)化”、“限制中國(guó)部分學(xué)生學(xué)者入境”后，7月14日英國(guó)在美國(guó)施壓下決定將停止在5G建設(shè)中使用華為設(shè)備。

　　九、社融增速再創(chuàng)新高但邊際放緩，貨幣政策從超寬松到結(jié)構(gòu)性寬松

　　6月社融存量同比12.8%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2018年3月以來(lái)新高。6月新增社會(huì)融資規(guī)模3.43萬(wàn)億元，同比多增8099億元，高于2017年以來(lái)（可比口徑下）的歷年同期規(guī)模。1-6月合計(jì)新增社融20.83萬(wàn)億元，同比大幅多增6.22萬(wàn)億元。從社融結(jié)構(gòu)看，企業(yè)及居民中長(zhǎng)期貸款延續(xù)多增、企業(yè)債發(fā)行回暖，未貼現(xiàn)承兌匯票大幅多增，構(gòu)成社融主要支撐。新增人民幣貸款1.9萬(wàn)億元，同比多增2306億元；新增企業(yè)債券融資3311億元，同比多增1872億元；表外融資新增853億元，同比大幅多增2976億元，其中未貼現(xiàn)承兌匯票同比多增3500億元；新增政府債券融資7400億元，同比微增533億元。從信貸結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍是主要支撐。新增企業(yè)貸款9278億元，同比多增173億元，其中中長(zhǎng)期貸款多增3595億元。新增居民貸款9815億元，同比多增2198億元。

　　6月M2同比11.1%，與上月持平；M1同比6.5%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。寬信用政策支持銀行信貸投放、債券購(gòu)買，但財(cái)政支出速度略低于預(yù)期，對(duì)M2增速構(gòu)成一定拖累。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月企業(yè)存款增加1.4萬(wàn)億元，同比少增1183億元；居民存款增加2.2萬(wàn)億元，同比大幅多增1萬(wàn)億元；財(cái)政存款減少6102億元，同比多減1082億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5568億元，同比多減745億元。M1同比超預(yù)期下滑，一方面源于去年同期高基數(shù)，另一方面經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，企業(yè)和居民投資意愿相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　十、CPI同比略升，PPI同比降幅收窄，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)溫和恢復(fù)

　　6月CPI同比2.5%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.1%，降幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。CPI同比回升主因翹尾因素上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，隨著三季度翹尾因素大幅下滑，CPI同比將繼續(xù)回落；CPI環(huán)比連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，降幅收窄主因豬肉和鮮菜價(jià)格上漲。食品中，受生豬出欄減緩、防疫調(diào)配要求從嚴(yán)及進(jìn)口量減少等因素影響，豬肉供應(yīng)偏緊，同時(shí)餐飲和團(tuán)體消費(fèi)需求有所回升，豬肉價(jià)格由上月下降8.1%轉(zhuǎn)為上漲3.6%；我國(guó)多地發(fā)生洪澇災(zāi)害，北京新發(fā)地市場(chǎng)出現(xiàn)聚集性疫情，導(dǎo)致部分地區(qū)蔬菜短期供應(yīng)緊張，鮮菜價(jià)格由上月下降12.5%轉(zhuǎn)為上漲2.8%；時(shí)令水果大量上市，鮮果價(jià)格下降7.6%；雞蛋供應(yīng)充足，價(jià)格下降4.1%。非食品中，疫情持續(xù)影響出行，飛機(jī)票和旅游價(jià)格分別下降6.1%和1.8%；夏裝開(kāi)始打折促銷，服裝價(jià)格由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.2%。

　　6月PPI同比-3.0%，降幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際大宗商品價(jià)格回暖，國(guó)內(nèi)制造業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，市場(chǎng)需求繼續(xù)改善。調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格上漲的有22個(gè)，比上月增加12個(gè)；下降的12個(gè)，減少8個(gè)；持平的6個(gè)，減少4個(gè)。受國(guó)際原油價(jià)格大幅度上漲影響，石油相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格止降轉(zhuǎn)漲，其中石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格上漲38.2%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格上漲1.7%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格上漲0.4%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格由平轉(zhuǎn)漲，上漲1.9%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲1.9%；煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格下降0.7%，降幅收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　十一、PMI生產(chǎn)和內(nèi)需逐步改善，外需疲軟，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難

　　6月制造業(yè)PMI為50.9%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月高于榮枯線。分項(xiàng)來(lái)看：1）生產(chǎn)和內(nèi)需逐步改善，外需仍疲軟。生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為51.4%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升；新出口訂單指數(shù)為42.6%，較上月上升7.3個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)6個(gè)月處于收縮區(qū)間，反映外需疲軟。2）工業(yè)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升。出廠價(jià)格指數(shù)和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為52.4%和56.8%，較上月回升3.7和5.2個(gè)百分點(diǎn)，均為年內(nèi)高點(diǎn)。3）大中型企業(yè)持續(xù)景氣，小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。大中小型企業(yè)PMI分別為52.1%、50.2%和48.9%，較上月變化0.5、1.4和-1.9個(gè)百分點(diǎn)。小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)再次陷入收縮區(qū)間，且反映訂單不足的小型企業(yè)占比高于大中型企業(yè)。

　　6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月回升。1）建筑業(yè)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為59.8%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)三個(gè)月高于59%，建筑業(yè)工程量穩(wěn)步增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為67.8%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展信心有所增強(qiáng)。2）服務(wù)業(yè)繼續(xù)改善。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.4%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回升。交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)、金融業(yè)位于59.0%及以上；租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)、居民服務(wù)業(yè)、文化體育娛樂(lè)業(yè)等行業(yè)仍然困難，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于榮枯線以下。

　　(本文作者介紹：恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)。曾擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)