原標(biāo)題：高盛預(yù)判全球GDP萎縮1% 疫情在導(dǎo)致產(chǎn)能回撤？ 來(lái)源：楊歌思學(xué)

【編者按】已爆發(fā)三個(gè)月的新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了整體影響。近日，星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌對(duì)當(dāng)前復(fù)雜國(guó)際情況下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了分析。他認(rèn)為，可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能回撤、階段性經(jīng)濟(jì)規(guī)模化失效、以及甚至于階段性技術(shù)倒退的風(fēng)險(xiǎn)。

以下為楊歌的解讀：

時(shí)至3月24日，爆發(fā)三個(gè)月時(shí)間的新冠疫情已經(jīng)給從中國(guó)到全球的經(jīng)濟(jì)造成了整體的影響。3月23日，中金與高盛分別給出了針對(duì)中美兩國(guó)在2020年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。中金指出下調(diào)中國(guó)GDP的增速預(yù)測(cè)至2.6%，下調(diào)美國(guó)GDP預(yù)測(cè)至負(fù)增長(zhǎng)，并深度看空Q1/Q2的沖擊程度；高盛則在盤(pán)前對(duì)市場(chǎng)悲觀預(yù)期進(jìn)行回應(yīng)，給出了全球全年GDP萎縮1%的觀點(diǎn)，并用“非常急劇地萎縮”來(lái)描述對(duì)美國(guó)Q2的經(jīng)濟(jì)，環(huán)比看跌24%。

隨即美國(guó)在零率之后又開(kāi)啟了無(wú)限QE，但在貨幣政策double all-in的極端操作下，美股仍然還不能擺脫一月三次熔斷的悲觀情緒，在開(kāi)盤(pán)后繼續(xù)下跌。面對(duì)疫情后的多次熔斷和45年一遇的油價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)，這仍不是討論抄底、V形反轉(zhuǎn)和報(bào)復(fù)性反彈的最好時(shí)機(jī)，在當(dāng)前全球疫情仍未控制的情況下，判斷底部和給出具體預(yù)測(cè)點(diǎn)位實(shí)有難度，當(dāng)然也不乏領(lǐng)頭機(jī)構(gòu)在悲觀中盲指底線(xiàn)幫助市場(chǎng)止血的用意。

然而值得注意的是，此時(shí)與前三周非常不同的地方，黃金和BTC首次擺脫了與美股正相關(guān)的走勢(shì)，β轉(zhuǎn)負(fù)或顯著降低。可以隱約地體會(huì)到，美國(guó)市場(chǎng)短期整體悲觀所導(dǎo)致流動(dòng)性擠兌的第一個(gè)階段接近尾聲，大家逐漸進(jìn)入到下一個(gè)階段，開(kāi)始擔(dān)心中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。與以往危機(jī)有著本質(zhì)不同的是，疫情所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)困難是更本質(zhì)性的，經(jīng)濟(jì)往來(lái)的阻隔起初體現(xiàn)在局部區(qū)域的生活消費(fèi)上，而后擴(kuò)展到交通、運(yùn)輸、物流、供應(yīng)和國(guó)際貿(mào)易，最終將影響生產(chǎn)產(chǎn)能。此時(shí)貨幣政策和短期財(cái)政政策并不再能行之有效地長(zhǎng)期刺激(美國(guó))市場(chǎng)，或只能起到事倍功半的電擊搶救作用，從金融工具和經(jīng)濟(jì)載體有效性的對(duì)比來(lái)看，美國(guó)的長(zhǎng)期債務(wù)壓力將不斷增大，流動(dòng)性陷阱預(yù)期會(huì)不斷增大，并將替代流動(dòng)性擠兌轉(zhuǎn)而成為主要矛盾。

面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際情況，大量的企業(yè)都分別不同地出現(xiàn)了階段性業(yè)務(wù)危機(jī)和中短期的資金問(wèn)題，一些不幸的高杠桿經(jīng)營(yíng)企業(yè)開(kāi)始資不抵債紛紛倒下，而受到業(yè)務(wù)和債務(wù)雙殺的企業(yè)則更加雪上加霜。波音公司作為遭受雙殺的企業(yè)典型，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入臨界點(diǎn)的階段。那么問(wèn)題來(lái)了，此時(shí)收并購(gòu)加抄底是否是一個(gè)好的選擇？或者說(shuō)如果一些經(jīng)受?chē)?yán)重打擊的企業(yè)進(jìn)行了重組或易主，之后是否能迎來(lái)好的重啟？北京時(shí)間3月24日凌晨，在波音公司臨時(shí)停牌的同時(shí)，高盛發(fā)出聲音：認(rèn)為波音會(huì)“王者歸來(lái)”，主要是認(rèn)為其擁有健康的負(fù)債表，同時(shí)疫情結(jié)束后全球強(qiáng)勁的航空需求也將促進(jìn)其業(yè)績(jī)提升。對(duì)于此，我認(rèn)為目前仍應(yīng)持保留態(tài)度，或者說(shuō)就算是波音公司能夠幸運(yùn)地逃過(guò)此劫，也并不代表著當(dāng)前的特殊情況下我們可以回避產(chǎn)業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)而相信依靠政策支持或資本重組能夠解決各類(lèi)危機(jī)問(wèn)題。

打一個(gè)比方來(lái)探討當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。一個(gè)人腦缺血7分鐘是一個(gè)臨界點(diǎn)，缺血缺氧5分鐘的時(shí)間快速搶救可以恢復(fù)原樣，而到了10分鐘則成了腦死亡，這是一個(gè)非線(xiàn)性不可逆過(guò)程。對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)其實(shí)是一個(gè)非常類(lèi)似的問(wèn)題。只不過(guò)在過(guò)往的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，1是嚴(yán)重程度有的不可相比，2是誘發(fā)原因并非都是疫情這種導(dǎo)致的本質(zhì)流通和生產(chǎn)問(wèn)題，3是大型高科技企業(yè)的復(fù)雜度在20世紀(jì)及以前與當(dāng)前有量級(jí)的區(qū)別，因而部分企業(yè)依靠常規(guī)金融經(jīng)驗(yàn)通常可以挽回原狀。而就在近期，比爾·蓋茨為了維護(hù)微軟在反壟斷調(diào)查的定義上指出，當(dāng)今很多高科技企業(yè)的復(fù)制難度是非常大的，它們從產(chǎn)品迭代的復(fù)雜度和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的復(fù)雜度上都是短期難以(他人)復(fù)制或(自我)重現(xiàn)的，因而不能一概而論將這樣的企業(yè)定義為壟斷企業(yè)。也就是說(shuō)，比爾·蓋茨認(rèn)為這些企業(yè)并非是有意形成壟斷的，而是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然性以及其他競(jìng)爭(zhēng)者不可復(fù)制性所導(dǎo)致的；當(dāng)然他的表達(dá)用意在于想法跳脫壟斷的定義，但是這其中的部分道理是相對(duì)客觀的。當(dāng)今全球的諸多企業(yè)，其生產(chǎn)過(guò)程和所建設(shè)的行業(yè)生態(tài)都是復(fù)雜和短期難以復(fù)制的。就例如波音和空客等航空制造產(chǎn)業(yè)，其主要價(jià)值并非只在于技術(shù)和產(chǎn)品本身，更重要的在于百年管理所積淀下來(lái)的從技術(shù)到生產(chǎn)、從市場(chǎng)到售后、從上游產(chǎn)業(yè)到衍生生態(tài)、以及最重要的是這些一起所構(gòu)成的風(fēng)控安全的綜合化管理流程和組織體系。正如近期我在《社會(huì)的齒輪》一文中所提到關(guān)于企業(yè)最重要的價(jià)值是由其生產(chǎn)發(fā)展過(guò)程所迭代出來(lái)的一套適配于其自身產(chǎn)業(yè)和資源環(huán)境的管理組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于這種組織結(jié)構(gòu)的重塑過(guò)程是困難的和不可短期復(fù)制的。因而在當(dāng)前的環(huán)境危機(jī)下，如果影響的時(shí)間超過(guò)一定臨界閥值則對(duì)于業(yè)態(tài)的損害是致命和不可逆的；或是有的企業(yè)雖然通過(guò)金融救助看似保住了業(yè)務(wù)和生態(tài)體系，但是易主之后的管理有機(jī)性卻大不如前，新的管理團(tuán)隊(duì)完全不能有效地適應(yīng)原有的管理結(jié)構(gòu)，因而會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期的資源體制錯(cuò)位。對(duì)于企業(yè)是這樣，對(duì)于當(dāng)下的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際商業(yè)關(guān)系也是同樣，特別是在我們目前尚不能確定疫情對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的影響波及時(shí)間下，我們更加需要關(guān)注和重視這個(gè)問(wèn)題。

在此前我曾嘗試地表述或強(qiáng)調(diào)關(guān)于在特殊情況下有可能會(huì)出現(xiàn)的產(chǎn)能回撤、階段性經(jīng)濟(jì)規(guī)模化失效、以及甚至于階段性技術(shù)倒退的風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題在今天特殊的環(huán)境下仍然存在并且在增大概率。我們并不應(yīng)該忽視這個(gè)問(wèn)題或去賭博這一個(gè)時(shí)間點(diǎn)不會(huì)出現(xiàn)，而是應(yīng)該更早地做好防范準(zhǔn)備。到目前，大量的專(zhuān)業(yè)人士均已提出盡快恢復(fù)生產(chǎn)和擴(kuò)大內(nèi)需的明智意見(jiàn)，對(duì)于此，在疫情可控和避免二次爆發(fā)的基礎(chǔ)之上，相信大家都是共同認(rèn)可的。在其中當(dāng)然存在著很多危后機(jī)遇，并購(gòu)重組與新形態(tài)產(chǎn)能的替代重建都非常值得跟進(jìn)。

最后，也淺顯和簡(jiǎn)單地討論一下有關(guān)于中美兩國(guó)在當(dāng)前所面臨上述問(wèn)題的區(qū)別。盡管我并不認(rèn)為報(bào)復(fù)性反彈是一個(gè)短期(一年)內(nèi)大概率會(huì)出現(xiàn)的市場(chǎng)狀態(tài)，但仍相信中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體在現(xiàn)階段具備優(yōu)于西方的獨(dú)特調(diào)整能力。對(duì)于美國(guó)而言，也許特朗普并沒(méi)有想到突如其來(lái)的疫情會(huì)將其寅吃卯糧的管理問(wèn)題加速暴露在自己的任期之內(nèi)，即便更多的演講與補(bǔ)貼政策有可能在短期之內(nèi)維護(hù)其個(gè)人的選票支持，但貨幣政策的極限與高失業(yè)率問(wèn)題也使美國(guó)力不從心難以在短期有效地化解現(xiàn)階段的國(guó)內(nèi)外各項(xiàng)壓力，并且也因此而增大了上述所提到的整體產(chǎn)能倒退的長(zhǎng)期隱患。中國(guó)在這個(gè)階段除了恢復(fù)產(chǎn)能的重要性之外，前面還提到一點(diǎn)就是擴(kuò)大內(nèi)需，如果在這個(gè)階段中國(guó)可以繞過(guò)全球的制約和影響而快速自我恢復(fù)，則會(huì)迎來(lái)一個(gè)特殊的發(fā)展階段。不過(guò)在這其中仍然有眾多的不確定性挑戰(zhàn)，例如針對(duì)疫情的指向性問(wèn)題，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易上的博弈困境，以及內(nèi)需平衡后的長(zhǎng)期國(guó)際壓力等等，我們要想辦法逐一處理好各項(xiàng)問(wèn)題。