文/新浪財經意見領袖專欄作家 管濤

　　在新冠肺炎疫情全球加速蔓延的背景下，3月19日，美聯儲與澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和新西蘭9家中央銀行建立了臨時的美元流動性互換安排，總計4500億美元。該互換持續時間至少為六個月，旨在確保全球依賴美元的金融體系繼續運轉。此前，美聯儲與歐洲、英國、日本、瑞士和加拿大央行2013年10月簽訂的無限額、無條件、無期限的多邊貨幣互換協議，據說已經投入使用。

　　中央銀行之間的貨幣互換（又稱貨幣掉期，currency swap）借用了商業概念，是指央行之間相互以本幣或者可自由兌換貨幣，按約定的匯率、期限和利率進行互相調換的操作。雙方的事先約定就是貨幣互換協議。兩家央行之間的貨幣互換稱之為雙邊互換，多家央行之間的稱之為多邊互換。

　　中國不在美聯儲牽頭的貨幣互換體系內，但中國央行與30多家境外央行簽訂了總額近3.5萬億元人民幣的雙邊互換協議。實際上，與美聯儲有協議的境外央行如歐洲、英國、日本、瑞士、加拿大、韓國、新加坡、巴西、新西蘭、澳大利亞等，與中國央行也都有雙邊貨幣互換安排，總額達2億多元人民幣（約合3000億美元）。此外，亞洲金融危機爆發后，在東盟10+3框架下的清邁倡議多邊化協議（CMIM）中，東盟與中日韓、中國香港之間還有一個總額2400億美元的貨幣互換協議。

　　中國之所以沒有參加美聯儲主導的貨幣互換安排，據說是因為人民幣并非可自由兌換貨幣。但這恐非實情。從前述美聯儲新簽的雙邊協議可以看到，其中也有新興市場。況且，四年前人民幣已成為國際貨幣基金組織特別提款權籃子貨幣，是國際認可的國際化貨幣，近年來可兌換性和便利性更是不斷提高。現在的結果，個中緣由不言自明。在全球疫情蔓延、金融動蕩、經濟下行的多重沖擊下，大國間缺乏戰略互信，令2008年危機時國際社會同舟共濟、共克時艱的美好時光漸行漸遠。

　　央行貨幣互換主要是為了應對短期流動性問題，但也有例外。如在中國央行與境外央行簽署的系列本幣互換協議中，支持互換資金用于貿易融資。再如，新版清邁倡議多邊化協議修改了原先各成員只有在發生經濟危機后才可申請貸款的規定，改為建立風險防范機制，在危機發生前予以援助，并將在無國際貨幣基金組織融資項目啟動情況下進行的雙邊貨幣互換比例從20%提高到30%。

　　大部分協議，特別是與美聯儲簽訂的協議，都是救急不救窮的流動性支持。這類似于銀行體系的存款保險制度，有助于遏制市場恐慌性擠兌美元流動性。鑒于金融動蕩具有溢出效應，如果貨幣互換安排的這個作用確實能夠發揮的話，則不僅對協議成員有利，也對非成員有利。顯然，近期美元指數強勢突破100，很大程度與市場出現“美元慌”有關。這表明美聯儲近期出臺的包括貨幣互換協議在內的一系列貨幣政策措施，效果不盡理想。

　　有人可能會問，中國沒有加入美聯儲牽頭的央行貨幣互換體系，會不會發生美元流動性風險？

　　誠然，正如醫療資源再豐富，如果大家都涌向醫院的話，也會導致醫療體系崩潰，感染新冠肺炎的致死率飆升一樣，如果一國外匯儲備遭遇恐慌性擠兌，相信即便美國也承受不起。1971年“尼克松沖擊”，美國就單方面宣布停止美元兌換黃金，幾年后又讓美元與各國貨幣脫鉤，布雷頓森林體系解體。

　　前述擔心是基于擠兌外匯儲備在中國很可能發生的前提假設，但實際上于中國來講這種概率極低。一是中國因為出手較早、措施果斷，經濟有望率先走出疫情。二是中國財政貨幣政策空間較大，在這次疫情應對中領跑全球，且政策分步驟、有成效，既保持了定力，又留有余地。并且，間接融資主導的金融體系基于集中決策，有助于逆周期調節政策的傳導，而直接融資主導的金融體系基于分散決策，易出現順周期的羊群效應，短期會影響逆周期政策效果。三是中國國內產業門類齊全、市場潛力廣闊，面對疫情沖擊有較大的回旋余地。四是前些年中國加強金融監管，金融風險高位緩釋，人民幣資產估值更趨合理。并且，國內銀行資本充足、撥備較多，具有較強的風險吸收能力。五是中國堅持漸進式、管道式的對外開放，能夠實現穿透式監管，有助于加強對跨境證券投資的實時監測與分析，適時對異常情形做出政策響應。六是前些年中國曾經遭遇高烈度的跨境資本流動沖擊，積累了豐富的實戰經驗，有信心也有能力守住系統性金融風險底線。

　　此外，中國央行雖與美聯儲沒有貨幣互換協議，但如前所述，與主要境外央行簽訂了約合3000億美元的互換額度。如有必要的話，可臨時提取互換額度。當然，我們并不認為中國有這方面的現實需要。

　　從國際上新老警戒指標看，中國外匯儲備都比較充裕。只要市場不發生極度恐慌，依法合規的正常用匯需求完全有保障。至于因海外疫情蔓延引發的金融動蕩肯定不會一直持續，反倒是市場調整速度越快、幅度越大，越意味著恐慌情緒集中釋放，市場也就越快見底。“股神”巴菲特的成功秘訣就是在市場貪婪時離場、恐慌時進場。恐慌過后，外匯市場將會回歸經濟基本面。中國經濟有望在疫情過后率先復蘇，這將是吸引外資流入和支持人民幣匯率穩定的重要支撐。

　　在金融動蕩中，對企業來講，日常經營中應該樹立風險中性的財務意識，管理和控制好貨幣敞口及匯率風險。對大多數機構和個人來講，并非專業炒匯者，則應該從中長期角度，立足于國內外經濟基本面考慮資產負債的幣種擺布，而非受情緒驅動，短線追漲殺跌。

　　(本文作者介紹：武漢大學經濟學博導、董輔礽講座教授)