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擬收購粵豐環保，躋身行業前三

事件：?　?公司公告：正在籌劃通過間接子公司瀚藍(香港)提出協議安排計劃，以協議安排方式私有化香港聯交所上市公司粵豐環保。本潛在協議安排計劃如進一步落實，公司最終將實現通過瀚藍香港控股粵豐環保。?　?點評：?　?維持“增持”評級。我們維持公司2024-2026年的預測凈利潤分別為15.50、16.89、17.79億元，對應EPS為1.90、2.07、2.18元，維持目標價33.49元，維持“增持”評級。?　?私有化收購粵豐環保計劃終出臺，兌現“十四五”戰略目標邁出關鍵一步。1)瀚藍環境（600323）擬聯合投資人廣東恒健及公司控股股東母公司南海控股向公司境內間接子公司瀚藍佛山增資，并通過瀚藍佛山直接子公司瀚藍香港提出協議安排計劃，以協議安排方式私有化香港聯交所上市公司粵豐環保。2)本次交易完成后，瀚藍香港將持有粵豐環保約92.77%股份。除上述股份外的其余股份由標的公司原控股股東臻達發展繼續持有。公司最終實現通過瀚藍香港控股粵豐環保。3)本次交易示意性注銷價暫定為4.90港元/股，按照標的公司當前公開披露的已發行總股本計算，100%股權對應的整體金額為119.54億港元，對比粵豐環保2024年7月5日收盤市值溢價21%，對應粵豐2024E凈利潤(一致預期中值)11.54億HKD，收購PE(2024E)10.36倍。4)本次交易擬采用現金方式，不涉及發行股份購買資產。5)公司確定“十四五”戰略發展路徑時提出“固廢面向全國，緊抓生活垃圾焚燒發電優質項目的窗口期擴大生活垃圾焚燒發電規模”，如今收購粵豐邁出關鍵一步，兌現規劃，展現管理層強大的執行力。?　?強強聯合，加碼優質焚燒項目，擴大優質區域發展優勢，協同空間打開。1)粵豐環保為項目優質的廣東生活垃圾焚燒發電龍頭企業，占據東莞73%、廣東21%的市場份額，深耕東莞，輻射全國。在手垃圾焚燒產能54,540噸/日，其中已投產43690噸/日。瀚藍環境目前在手垃圾焚燒產能35,750噸/日，其中已投29,800噸/日。瀚藍收購粵豐后垃圾焚燒產能規模將達到行業前三的水平。2)粵豐環保垃圾焚燒項目優質，垃圾熱值高，產能利用率高，盈利水平出色。公司通過本次收購持續加碼優質焚燒資產，擴大優質區域發展優勢，在資金利用、供應鏈整合、新業務拓展等多方面的協同空間打開，期待后續進展。?　?規劃分紅穩步提升，驅動價值重估。2023年公司經營活動現金流量凈額24.82億元。2023年分紅率27.38%，同時規劃2024-2026年每股現金股利同比增長不低于10%。公司規劃分紅穩步提升，待收購完成之后利潤增厚，預計分紅有較大提升空間，驅動價值重估。?　?風險提示：天然氣價格波動，補貼政策變化，收購進度低于預期等。

2024H1業績預告點評：業績符合預期，全面推進精細化管理

維持增持評級。公司計量與檢測服務國內領先，多業務板塊協同發展。維持2024-26年EPS為0.54/0.70/0.87元，參考2024年行業估值27.97倍，給予公司2024年28倍PE，下調目標價至15.12元，增持評級。 業績符合預期：公司公告2024年半年度業績預告，預計2024年上半年實現歸母凈利0.75-0.85億元(同比+24.66%至41.29%)，實現扣非歸母凈利0.6-0.7億元(同比+37.99%至60.99%)；預計Q2實現歸母凈利0.74-0.84億元(同比+17.56%至33.49%)，實現扣非歸母凈利0.66-0.76億元(同比+23.97%至42.74%)。 特殊行業、汽車、集成電路等領域穩定增長，食品、環境檢測收縮虧損。公司加大市場拓展，實現特珠行業、汽車、集成電路、數據科學等重點領域的訂單穩定增長。同時持續完善計量、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測等成熟業務的區域覆蓋和能力覆蓋，利用成熟業務板塊的領先優勢，賦能集成電路測試與分析、生命科學、數據科學、培訓服務等培育業務的協同發展。食品檢測、生態環境檢測等薄弱業務及時收縮虧損實驗室，減虧工作取得初步成效。 全面推行精細化管理，大力促進經營降本增效。公司通過優化組織架構和經營責任考核體系，建立以利潤為核心的考核模式，不斷控制人員規模，加強各項費用管控力度，進一步收縮虧損業務板塊，推動成本增幅低于收入增幅，盈利能力有望得以提升。 風險提示：計量服務需求不及預期；市場競爭加劇。

2Q24預告：產品與供應鏈結構優化

2Q24歸母凈利潤預計7.5-8.5億，產品與供應鏈結構優化帶動毛利率恢復 韋爾公布中報預告，對應2Q24營收62.6-65.4億元，同比38-45%，歸母凈利潤7.5-8.5億，同比增長1740-1958%，扣非歸母凈利潤7.52-8.52億元，同比增長845-944%。我們認為1)2024年上半年，市場需求持續復蘇，下游需求有所修復，且公司在高端手機產品及汽車產品持續滲透，帶來營業收入的增長，2)公司高毛利率產品占比提升以及供應鏈結構改善帶來毛利率修復。我們預計公司2024/25/26年歸母凈利潤29.9/34.2/39.8億元(前值：25.1/32.2/38.7億元)以反映毛利率修復。考慮到公司在CIS行業龍頭地位，給予2024年51.7倍PE(行業平均數2024年50.45倍)，對應目標價127元，買入。 營收達到單季度最高水平，盈利能力不斷改善 公司2Q24收入62.6-65.4億元，高于此前單季度最高水平(2Q21實現62.4億元營收)。我們認為主要得益于1)公司汽車CIS產品收入持續增長，我們預計24年營收水平為21年的2.65倍，2)公司以OV50H為代表的高端CIS產品線開始放量。公司2Q24扣非凈利率12-13%(1Q24為10%，23年全年0.7%)，盈利能力顯著改善，主因公司產品組合改善，高端、高毛利率的大底手機CIS產品和汽車CIS產品在收入中占比提升。 24/25：汽車新品逐漸出貨，有望導入新手機客戶，產能擴充后多料號放量 車載端，我們預計車載CIS在2024年仍將保持35%的營收增長，PMIC/Serdes/SBC/CAN/LIN等后續也將在24/25年陸續落地形成收入。我們期待公司手機CIS在未來兩年逐漸導入新客戶，增厚手機部分利潤，且公司在代工廠擴產后，25年公司其他副攝、潛望式攝像頭中使用的CIS料號如OV50D/OV50M等有望繼續放量，增厚收入。 維持買入評級以及目標價127元 我們預計公司2024/25/26年歸母凈利潤29.9/34.2/39.8億元(前值：25.1/32.2/38.7億元)以反映毛利率修復。考慮到公司在CIS行業龍頭地位，給予2024年51.7倍PE(行業平均數2024年50.45倍)，對應目標價127元，買入。 風險提示：全球半導體下行周期，手機等需求不及預期，行業競爭加劇。

2Q24：互連芯片收入、扣非利潤創歷史新高

2Q24互連類芯片收入、扣非歸母凈利潤均創歷史單季度新高 公司2Q24實現營收9.28億元(yoy：+82.59%，qoq：+25.84%)，歸母凈利潤3.6-4.0億元(中值同比增長5倍，qoq：+70.09%)，扣非歸母凈利潤3.15-3.45億元(中值同比增長93倍，qoq：+50.25%)。2Q24公司互連類芯片收入創單季度歷史新高，其中：1)內存接口及模組配套芯片需求實現恢復性增長，收入環比穩步提升；2)PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD三款新品持續放量，收入合計約1.3億元。此外，DDR5滲透率提升推動下，2Q24公司互連類芯片毛利率達63-64%(中值環比+2.57pct)，歸母凈利同環比增長顯著。24年DDR5持續滲透，公司AI相關新品呈快速增長態勢，我們調整公司24/25/26年歸母凈利潤預測至15.21/24.29/36.81億元(前值：13.53/24.90/36.93億元)，考慮公司作為高速互連領域的重要供應商有望核心受益于本輪AI浪潮，給予56x24PE，目標價74.5元，維持“買入”。 2Q24回顧：DDR5滲透率環比進一步提升，AI三款新品加速放量 2Q24公司互連類芯片收入8.33億元(yoy：+67.3%；qoq：+19.9%)，津逮服務器收入0.95億元(yoy：+578.6%；qoq：+143.6%)。得益于通用服務器需求向好、DDR5持續滲透，2Q24公司傳統內存接口及配套芯片收入環比穩步增長。同時，公司三款AI“運力”芯片新品持續放量，1)PCIeRetimer在主流云廠AI服務器項目份額持續提升，出貨量環比翻倍增長至30萬顆；2)MRCD/MDB相關終端產品在境內外主流云計算/互聯網廠商開始規模試用，收入超5000萬元(1Q超2000萬元)；3)CKD開始規模出貨，收入超1000萬元。伴隨DDR5滲透率提升以及AI“運力”新品放量，2Q公司互連類芯片毛利率達63-64%(中值同比+3.95pct，環比+2.57pct)。 24年展望：AI“運力”新品營收快速增長，關注2H24英特爾新平臺發布 美光預計24年全球服務器有望同比增長中至高個位數，其中通用服務器將實現溫和增長，疊加DDR5滲透率不斷提升，下半年公司內存模組接口及配套芯片銷售有望持續恢復。新品方面，公司PCIe5.0Retimer有望逐步滲透境外主流云計算廠商，且隨著3Q24英特爾推出新一代服務器CPU平臺GrantieRapids，2H24公司PCIeRetimer及MRCD/MDB營收有望超過1H24。此外，英特爾預計2H24發布新一代桌面CPU平臺ArrowLake，CKD規模商用有望推動公司相關產品營收增長加速。 投資建議：目標價74.5元，給予“買入”評級 我們調整公司24/25/26年歸母凈利潤預測至15.21/24.29/36.81億元，考慮公司作為高速互連領域的重要供應商有望核心受益于本輪AI浪潮，給予56x24PE(可比公司一致預期49x)，目標價74.5元，維持“買入”評級。 風險提示：市場需求下滑，市場競爭加劇，新品進展不及預期。

2024年半年度業績預告點評：業績延續強勁釋放，雙主業穩步推進

事件：2024H1公司預計實現歸母凈利潤1.71-2.07億元，同比增長40%-70%，扣非歸母凈利潤1.84-2.20億元，同比增長61%-94%。其中，2024Q2預計實現歸母凈利潤0.85-1.21億元，同比增長119%-214%，環比變動-1%~+41%，扣非歸母凈利潤0.85-1.21億元，同比增長159%-272%，環比變動-15%~+22%，業績延續強勁釋放趨勢，略超我們此前預期。 移動互聯網：《馬賽克英雄》利潤穩步釋放，期待新一輪新游周期。公司于2022-2023年積極梳理游戲項目，主動下架關停不及預期的老項目并聚焦潛力新游，以韓國、東南亞、中國港澳臺、日本、歐美為核心業務陣地，并不斷探索其他新興市場潛力，積極調整下，公司游戲業務盈利能力顯著提升。2023年9月，公司于日本地區重點推出放置RPG新游《馬賽克英雄》，單月流水突破2000萬美元，截至2024H1，累計流水突破1億美元，2023M9、2023Q4-2024Q2其iOS游戲暢銷榜平均排名分別為7/12/29/44名，流水表現較為穩健，且隨著買量推廣投入逐步收縮，其利潤穩步釋放。我們看好《馬賽克英雄》延續長線穩健運營，持續貢獻利潤，同時期待公司儲備新游于2024H2起相繼上線，有望貢獻業績增量。 工業互聯網：推進全球化、智能化布局，業績彈性有望釋放。公司聚焦露天礦、井工礦、鋼鐵冶煉、砂石骨料、散貨港口等關鍵工業場景，提供工業散貨物料智能輸送全棧式服務，持續推進“綠色化、智能化、一體化、全球化”戰略。國內市場方面，2024H1公司智慧礦山、智慧港口人工智能終端系列產品的銷售額同比實現翻倍增長。國際市場方面，公司與全球礦業龍頭必和必拓集團及力拓集團長期合作，不斷加深雙方業務協同，同時推進泰國年產1000萬平方數字化輸送帶生產基地建設，在非洲幾內亞建立非洲技術服務中心，完善全球供應鏈布局。2024H1，公司成立營銷總公司，以市場為導向，整合資源，提升營銷團隊整體效能，我們看好在工業智能化轉型背景下，隨著公司營銷能力提升，公司智能化終端系列產品銷售額有望延續高增長態勢，同時看好隨著全球化供應鏈布局的逐步完善，公司出海收入有望進一步增長，驅動工業互聯網業務利潤釋放。 盈利預測與投資評級：考慮到公司投資相關收益的不確定性，我們暫不調整此前盈利預測，預計2024-2026年EPS分別為0.97/1.14/1.39元，對應當前估值PE分別為15/13/10倍。我們看好公司雙主業延續穩健增長，利潤彈性有望穩步釋放，維持“買入”評級。 風險提示：新游表現不及預期，工業智能化不及預期，工業智能產品業務推進不及預期，政策監管風險

新一期激勵計劃發布，化學發光業務加速拓展

事件 2024年7月6日，公司發布2024年限制性股票激勵計劃(草案)，擬以12.82元/股的價格向激勵對象授予1416萬股股票，占公司當前股本總額的3.00%，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心人員等共計236人。 經營分析 設置利潤及化學發光業務高增長目標，彰顯公司長期發展信心。公司設置歸母凈利潤增長率(目標A)和化學發光業務銷售收入增長率(目標B)2個考核指標，目標A要求2024-2026年公司歸母凈利潤較2023年增長率達到30%、60%、100%；目標B要求化學發光業務銷售收入較2023年增長率達到70%、175%、300%。且如果2個指標其中一個完成情況低于85%均無法在公司層面解除限售，高增長目標彰顯了公司對未來經營的信心。 預計股份支付費用1.33億，將激發核心團隊的積極性。按照公告對激勵計劃支付費用的預測，此次激勵計劃將確認的總費用約為1.33億元，分為2024-2027年共4年進行費用攤銷，費用最高的年份費用達到5779萬元，對各年凈利潤將產生一定影響，考慮到本激勵計劃將提升員工凝聚力、團隊穩定性，并有效激發管理團隊的積極性，對公司長期業績提升將發揮正向作用。 檢測項目持續增長，化學發光業務有望快速拓展。公司2023年新推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自動化學發光免疫分析儀，搭配已上市的近百個檢測項目，實行常規項目和特色項目雙線并行的策略，產品線涵蓋腫標、甲功、心標、炎標等常規檢測品類，同時在出凝血領域、慢病領域布局了血栓、高血壓、子癇等檢測標志物，作為特色項目來滿足差異化的臨床需求，未來公司在管式化學發光業務另有有望實現快速發展。 盈利預測、估值與評級 我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.52、8.37、10.37億元，同比增長34%、28%、24%，EPS分別為1.38、1.77、2.20元，現價對應PE為17、13、11倍，維持“買入”評級。 風險提示 國際宏觀環境風險；新產品研發注冊風險；匯率波動風險；產品推廣不達預期風險等

6月銷量點評：出口持續高增，新能源出口銷量高景氣，6月銷量環比大幅增長

事件描述 公司發布2024年6月客車銷量。宇通6月銷售客車4743輛，同比+0.4%，環比+36.2%，其中大中客車銷量4161輛，同比-1.6%，環比+35.4%；1-6月共銷售客車20555輛，同比+35.8%，大中客銷量18335輛，同比+41.5%。 事件評論 出口持續高景氣，新能源出口高增，6月銷量同環比持續增長。宇通6月銷售客車4743輛，同比+0.4%，環比+36.2%，其中大中客車銷量4161輛，同比-1.6%，環比+35.4%，其中出口和新能源出口同比高增；1-6月共銷售客車20555輛，同比+35.8%，大中客銷量18335輛，同比+41.5%。由于去年同期總量高基數，6月銷量同比持平，但銷量結構更優，去年高銷量更多由內需支撐，今年6月出口銷量持續強勁，占比更高。行業來看，2024年1-5月大中客行業銷量39359輛，同比+49.1%；出口方面，1-5月大中客出口實現17360輛，同比+52.3%。 經濟復蘇和競爭市場化帶來份額快速提升，出口+電動化凸顯盈利，有望打開新的成長空間。公交更換周期來臨，座位客車需求修復，行業觸底回升。市場化競爭下，市場份額持續提升，2024年1-5月宇通大中客，市占率達36.0%，同比提升3.0pct。同時公司在客車電動化領域具備全球競爭力，“一帶一路”背景下公司出海提速，有望貢獻成長新增量，2024年1-5月宇通出口市占率達到28.3%，同比提升2.1pct。2024年Q2公司收到政府補貼0.45億元，計入2024年歸母凈利潤約0.34億元。 投資建議：全球客車龍頭，長期成長性較好+持續高分紅能力，凸顯投資價值。國內市場，座位客車持續增長，后補貼時代加速洗牌，新能源份額提升空間大；海外市場，全球化+高端化戰略推進，出口凸顯盈利水平；電池成本下降疊加規模效應，支撐公司業績持續提升。公司資本開支放緩，現金流充足保障高分紅。2023年每股分紅1.5元(含稅)，共派發33.2億，分紅率182.8%，股息率6.1%。預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為29.8、36.4、43.5億元，對應PE分別為18.2X、14.9X、12.5X，維持“買入”評級。 風險提示 1、宏觀經濟壓力大導致需求低于預期； 2、海外競爭加劇，利潤率降低。

2024年6月銷量點評：海外銷量再創歷史新高，二季度海外累計銷量超20萬輛

事件描述?　?長城汽車（601633）發布2024年6月產銷公告。?　?事件評論?　?長城2024年6月銷量達9.8萬輛，海外銷量達3.8萬輛再創新高。1)整體情況：6月總銷量98,080輛，同比-6.6%，環比+7.2%；其中新能源銷量26,107輛，同比-2.1%，環比5.9%，新能源乘用車銷量占比達31.5%，同比+1.4pct，環比-0.8pct。累計銷量來看，1-6月累計銷量56.0萬輛，同比+7.8%，新能源累計銷量13.2萬輛，同比+42.2%，新能源乘用車銷量占比達28.3%，同比+5.9pct。2)分品牌：6月，哈弗品牌銷量47,729輛，同比-19.1%，環比+1.4%；坦克品牌銷量26,059輛，同比+104.0%，環比+28.2%；歐拉品牌銷量6,029輛，同比-39.8%，環比+0.4%；WEY品牌銷量2,939輛，同比-55.5%，環比+2.7%；長城皮卡銷量15,251輛，同比-7.7%，環比+1.0%。3)海外：6月實現銷量38,104輛，同比+52.4%，環比+10.5%，銷量占比達38.8%，同比+15.0pct，環比+1.2pct。1-6月海外累計銷售20.2萬輛，同比+62.6%，銷量占比達36.0%，同比+12.1pct。?　?公司加速全球化布局，堅定新能源轉型，積極變革創新，有望持續推動銷量業績雙提升。1)國內方面，長城在產品、渠道、供應鏈三個維度充分調整。公司堅定深化新能源轉型，產品上重點發力插混賽道，新車定位清晰，加速智能新能源產品投放，哈弗、坦克、WEY、歐拉、皮卡等多個品牌多款新車有望未來貢獻重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”戰略加速出海，海外市場已覆蓋170多個國家和地區，海外銷售渠道超過1000家，出口銷量持續增長的同時，泰國羅勇工廠已量產多款車型，巴西項目也在穩步推進中，未來將加速推動公司銷量增長。3)智能化時代下，數據與算法為競爭核心，長城汽車積極推動銷量與車型智能化的發展，未來在智能化的實力有望不斷加強。?　?投資建議：短中期看，公司出海加速疊加國內坦克等高價值車型占比提升有望推動公司銷量與業績成長，長期看，公司四大拓展戰略打開銷量長期增長空間，智能化轉型開啟全產業鏈盈利空間。預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為130.3、161.6、178.6億元，對應A股PE16.2X、13.1X、11.8X，對應港股PE7.0X、5.7X、5.1X，維持“買入”評級。?　?風險提示?　?1、行業價格戰削弱企業盈利；?　?2、全球經濟復蘇不及預期。

2024年半年度業績預告點評：Q2業績高增，擬收購上海大創拓展熱管理業務布局

24Q2公司業績高增。2024年7月5日，公司發布2024年半年度業績預告，公司預計2024年上半年可實現營業收入61.30億元-66.88億元，同比增長10-20%，預計可實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.44億元-4.94億元，同比增長35-50%，預計可實現扣除非經常性損益后的凈利潤4.43億元-4.85億元，同比增長5-15%。根據業績預告推算，預計公司24Q2可實現營業收入35.04億元-40.61億元，同比增長12-30%，預計可實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.36億元-2.85億元，同比增長42-72%，相較于24Q1表現環比加速，預計主要系：1)各大類制冷元器件產銷量穩步增長；2)汽車熱管理、電子膨脹閥、微通道換熱器、部分特種空調等產品銷量大幅增長；3)制冷元器件海外市場及商用市場銷量持續提升，收入結構持續優化；4)公司轉讓盾安(天津)節能系統有限公司股權所遺留的歷史問題導致上年同期營業外支出金額較大，對歸屬于上市公司股東的凈利潤產生較大影響等因素所致，公司整體表現符合我們預期。?　?家空排產超預期，上游零部件需求旺盛。根據產業在線數據，2024年1-5月家用空調實現總銷量9453萬臺，同比增長18.2%，其中內/外銷分別實現5030/4423萬臺，同比分別增長11.2%/27.4%。內銷方面，家空24Q1累計出貨2574.46萬臺，同比+17.0%，4-5月累計出貨2455.36萬臺，同比+5.7%，在23年同期高基數下增速略有回落；外銷方面，24Q1累計出貨2532.04萬臺，同比+21.8%，4-5月累計出貨1891.37萬臺，同比+35.6%，實現環比加速。上游零部件方面，根據產業在線數據，1-5月累計實現空調電子膨脹閥/四通閥/截止閥內銷量5482.2/8356.8/17407.7萬只，同比增長20.3%/15.3%/18.0%，閥件持續受益24年開年來的高景氣排產，整體需求旺盛，均實現雙位數增長。?　?維持“買入”投資評級。我們維持此前對于公司2024-2026年的盈利預測，預計分別可實現歸母凈利潤10.08/12.22/14.12億元，同比+37%/+21%/+16%，對應當前市盈率分別為10/8/7倍。公司7月1日發布關于收購上海大創汽車技術有限公司控股權并增資的自愿性披露公告，預計收購完成后可以豐富公司在熱管理系統中水側的產品矩陣，提升單車價值量，同時上海大創作為一級供應商，客戶覆蓋比亞迪（002594）、吉利、上汽、長安、廣汽、理想、蔚來長城等國內主流主機廠，預計未來可與公司熱管理團隊共同進行服務推介，促進客戶資源優勢互補，提升業務協同性。我們持續看好公司傳統制冷業務在收入結構優化和內部降本增效拉動下，盈利能力持續提升，對標主要競爭對手利潤率有翻倍空間；同時，汽零業務在手訂單和營收均保持高速增長，第二成長曲線越來越清晰，大口徑電子膨脹閥將成為公司彎道超車、縮小與行業領先企業差距的競爭利器，維持“買入”的投資評級。?　?風險提示：原材料價格波動風險；下游客戶拓展不及預期風險；行業競爭加劇風險。

來水改善電量高發，多措并舉業績有望高增

事件：公司發布2024年半年度發電量完成情況公告，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約1206.18億千瓦時，較上年同期增加16.86%。其中2Q24公司境內所屬六座梯級電站總發電量約678.71億千瓦時，較上年同期增加42.54%。?　?來水情況大幅改善，支撐電量高發。在經歷2H22-1H23的枯水期后，2H23下半年起我國來水逐漸轉豐。今年1-5月，三峽所在的湖北省水電利用小時數達1333小時，同比高增395小時。受益于來水情況大幅改善，2024年上半年，長江上游的烏東德水庫與三峽水庫來水總量分別為366.60、1479.41億立方米，同比偏豐11.40%與19.67%。1H24三峽、葛洲壩（600068）、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘發電量分別同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。公司2023年底蓄水任務順利完成，金沙江梯級水庫蓄能達338億千瓦時，六庫聯調潛力可進一步釋放。?　?發電量同比增加有望支撐公司業績快速提升。對比1H23公司發電量1032.14億千瓦時(1Q23及2Q23分別為555.98、476.16億千瓦時)，今年上半年公司發電增量達174.04億千瓦時。根據2023年公司境內水電上網電價為0.28128元/千瓦時計算，剔除增值稅因素影響，增發電量為公司帶來的稅前利潤增量可達43.3億元。由于向家壩、溪洛渡、烏東德和白鶴灘電站按15%稅率繳納企業所得稅，以15%、25%所得稅率對以上四座電站及三峽、葛洲壩分別計算，四座有稅收優惠減免的電站及三峽、葛洲壩兩座電站增發電量分別為88.32及85.72億千瓦時，對應稅后增量業績分別為18.7及16.0億元，合計有望增加公司稅后利潤34.7億元。?　?受益降息及投資收益提升，公司業績可進一步增厚。公司有息負債規模超過3000億元，得益于公司積極優化債務，一季度財務費用同比減少2.96億元，同比下降約10%。降息周期中，長江電力（600900）可憑借充沛的現金流，可通過提前還貸、優化債務結構、新舊債務置換等方式，減少利息支出。投資收益方面，水電來水情況繼續在二季度繼續改善，因公司參股諸多水電企業，預計Q2的投資收益可保持正增長。財務費用節約及投資收益提升有望繼續增厚公司凈利潤。?　?盈利預測與估值：電量增發、財務費用減少、投資收益提升等多因素共同作用下，公司上半年業績有望實現快速增長。我們維持2024-2026年歸母凈利潤預測為332.53、351.17、375.57億元，當前股價對應PE分別為22、20和19倍，維持“買入”評級。?　?風險提示：來水受天氣影響難以準確預測。

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