在上周央行宣布借入國(guó)債后，央行又稱將視情況開展臨時(shí)正回購(gòu)或逆回購(gòu)操作，一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　7月8日早間，央行公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開市場(chǎng)操作的精準(zhǔn)性和有效性，即日起，人民銀行將視情況開展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，時(shí)間為工作日16：00~16：20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20BP和加點(diǎn)50BP。如果當(dāng)日開展操作，操作結(jié)束后將發(fā)布《公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告》。

　　公告發(fā)布后，銀行間主要利率債收益率盤初大幅上行，國(guó)債活躍券方面，10年期240004上行1.8BP報(bào)2.298%，30年期230023上行2.25BP報(bào)2.513%。

　　什么是臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作？這一政策工具釋放了什么信號(hào)？預(yù)計(jì)將何時(shí)啟動(dòng)？對(duì)市場(chǎng)有何影響？操作利率加減點(diǎn)并非對(duì)稱如何理解？第一財(cái)經(jīng)記者采訪了多位權(quán)威市場(chǎng)專家。

　　新設(shè)工具釋放什么信號(hào)？

　　自7月1日央行宣布即將開展國(guó)債借入操作后，央行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中又出創(chuàng)新舉措。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，這是央行精細(xì)化管理流動(dòng)性的具體體現(xiàn)。歷史上，日間流動(dòng)性波動(dòng)較大，尤其在月中、月末、假期前等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性需求較大，本次創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正回購(gòu)及逆回購(gòu)操作工具，在下午收盤前增加流動(dòng)性投放/回籠工具，滿足金融機(jī)構(gòu)精細(xì)化管理流動(dòng)性的需求，平抑資金面大幅波動(dòng)。

　　如2013年6月20日，隔夜拆借利率一度沖高到25%，質(zhì)押式回購(gòu)利率沖高到30%，貨幣市場(chǎng)的恐慌情緒蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng)，一定程度上影響了金融穩(wěn)定。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，近年來(lái)，多次“錢荒”事件發(fā)生，凸顯人民銀行創(chuàng)新貨幣政策工具、對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行臨時(shí)性干預(yù)的必要性和重要性。人民銀行推出臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，有助于豐富貨幣政策工具箱，更及時(shí)、精準(zhǔn)、快速地調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，即在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的時(shí)候通過臨時(shí)逆回購(gòu)操作，滿足機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求，維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行；在市場(chǎng)流動(dòng)性過剩的時(shí)候通過臨時(shí)正回購(gòu)操作，收回流動(dòng)性，防范資金空轉(zhuǎn)套利。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，主要央行此前也利用隔夜逆回購(gòu)和隔夜正回購(gòu)等方式作為輔助貨幣政策工具，以調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性和資金面并對(duì)短端利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。

　　仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，此次人民銀行新增正、逆回購(gòu)操作的期限和操作時(shí)間，為公開市場(chǎng)操作在工具上、期限上、時(shí)間上提供了更多的選擇，有利于公開市場(chǎng)操作更加松緊適度、精準(zhǔn)施策、工具靈活、有效調(diào)配、前瞻布局，可以根據(jù)流動(dòng)性供求和市場(chǎng)利率變化做好做細(xì)做實(shí)流動(dòng)性調(diào)節(jié)，更有效地熨平短期因素?cái)_動(dòng)、保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕、引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、降低短端市場(chǎng)利率波動(dòng)。

　　操作利率加減點(diǎn)為何并不對(duì)稱？

　　臨時(shí)隔夜正回購(gòu)、逆回購(gòu)的操作利率，將以7天期逆回購(gòu)操作利率為基準(zhǔn)進(jìn)行加減點(diǎn)，或意味著7天操作利率將逐步成為主要政策利率。

　　日前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上表示，未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。

　　潘功勝還特別提出，如果未來(lái)考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)，讓市場(chǎng)心里更托底，除了需要明確主要政策利率，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

　　基于此，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，臨時(shí)正回購(gòu)利率可以看作新的利率走廊的下限，而臨時(shí)逆回購(gòu)利率可看作新的利率走廊的上限。如果市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率DR007有可能比7天期逆回購(gòu)利率低20個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過臨時(shí)正回購(gòu)吸收市場(chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率低于臨時(shí)正回購(gòu)利率；反之，如果市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率DR007有可能比7天期逆回購(gòu)利率高50個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過臨時(shí)逆回購(gòu)?fù)斗攀袌?chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率高于臨時(shí)逆回購(gòu)利率。

　　“利率走廊的寬度將從現(xiàn)有的245個(gè)基點(diǎn)，大幅收窄至70個(gè)基點(diǎn)，收窄幅度超出市場(chǎng)預(yù)期?！蓖跚嗾f(shuō)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在采訪中也表示，本次新增臨時(shí)正回購(gòu)或逆回購(gòu)操作以7天期逆回購(gòu)操作利率為基準(zhǔn)，向下減點(diǎn)20BP、向上加點(diǎn)50BP，形成類似利率走廊的效果，同時(shí)7天逆回購(gòu)操作利率作為政策利率的作用得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　從2024年以來(lái)，DR001最低點(diǎn)未突破7天逆回購(gòu)利率向下20BP，2016年以來(lái)，DR001最高點(diǎn)并未顯著突破7天逆回購(gòu)向上50BP。

　　明明認(rèn)為，基于當(dāng)前的7天逆回購(gòu)操作利率，臨時(shí)隔夜正回購(gòu)操作利率為1.6%，臨時(shí)隔夜逆回購(gòu)操作利率為2.3%。這一上下限的選擇也是根據(jù)歷史市場(chǎng)運(yùn)行情況而定。而且相比隔夜SLF（常備借貸便利）操作利率2.65%（7天逆回購(gòu)操作利率加點(diǎn)85BP）有所下調(diào)。再結(jié)合臨時(shí)正回購(gòu)操作利率大幅高于超儲(chǔ)利率，類似利率走廊寬度明顯收窄。因此，本次工具創(chuàng)設(shè)后，將保障資金利率平穩(wěn)運(yùn)行，隔夜資金利率將在這一區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

　　市場(chǎng)影響幾何？

　　在市場(chǎng)分析看來(lái)，央行在7月1日宣布將進(jìn)行國(guó)債借入操作，7月8日又宣布將進(jìn)行臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作，都是與市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)期管理和溝通，是央行預(yù)期管理成熟的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)近期將很快進(jìn)行這一操作，市場(chǎng)已經(jīng)做好準(zhǔn)備。

　　此次公告的臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作在新設(shè)隔夜這一期限基礎(chǔ)上，同時(shí)事實(shí)上將公開市場(chǎng)操作的時(shí)間在現(xiàn)有的工作日9：00~9：20的基礎(chǔ)上，增加了工作日16：00~16：20的時(shí)段。臨時(shí)隔夜正回購(gòu)與逆回購(gòu)的操作時(shí)間是16：00~16：20，也是為了最大程度地平抑資金面變化。

　　“這是國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)接近尾盤的時(shí)間，考慮這個(gè)時(shí)間是非?？茖W(xué)的。因?yàn)橐坏┟媾R資金面變化，往往下午是最緊張的時(shí)刻，央行在16：00左右進(jìn)行隔夜操作，能夠最大程度地平抑資金面變化，更好地傳遞積極信號(hào)。資金面極端緊張的情況可能不會(huì)再出現(xiàn)?！庇惺袌?chǎng)分析人士稱。

　　分析認(rèn)為，這一新操作將與其他貨幣政策工具協(xié)調(diào)配合，更好地調(diào)節(jié)流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)。

　　明明認(rèn)為，創(chuàng)設(shè)新的流動(dòng)性投放以及回籠工具，一方面是便于加強(qiáng)流動(dòng)性管理的精準(zhǔn)性，在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)通過OMO（公開市場(chǎng)操作）搭配臨時(shí)正回購(gòu)或逆回購(gòu)操作，可以更好地穩(wěn)定流動(dòng)性環(huán)境，保證流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。

　　龐溟認(rèn)為，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率充分反映市場(chǎng)供求變化，形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，助力價(jià)格水平回升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　王青認(rèn)為，利率走廊的這一調(diào)整對(duì)資金面和貨幣市場(chǎng)運(yùn)行的影響將比較有限。可以看到，從近期市場(chǎng)利率的實(shí)際波動(dòng)性來(lái)看，2023年8月以來(lái)，DR007圍繞7天期逆回購(gòu)利率波幅明顯收窄，且呈現(xiàn)“上寬下窄”特征：即在此期間，DR007最大值為高于7天期逆回購(gòu)利率51.08個(gè)基點(diǎn)，最小值為低于7天期逆回購(gòu)利率18.18個(gè)基點(diǎn)。這意味著，資金市場(chǎng)實(shí)際上已在這一利率走廊范圍內(nèi)運(yùn)行了一段時(shí)間。由此，宣布新利率走廊不會(huì)引起資金市場(chǎng)較大波動(dòng)。

　　“總體來(lái)說(shuō)，利率走廊收窄會(huì)降低短期市場(chǎng)利率波動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，向市場(chǎng)清晰傳達(dá)央行貨幣政策信號(hào)，也會(huì)為短期利率向長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)提供更為有利的條件。”王青說(shuō)。

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責(zé)任編輯：張文