古有劉備三顧茅廬，今有盈匯企業控股有限公司（以下簡稱：盈匯企業控股）三闖港股IPO，可見其想上市的心有多堅決，但資本市場并不是有決心就能上市，而是憑“真才實學”的地方，因此多次遞交上市申請均未上市成功，必有其內在的原因。

　　智通財經APP了解到，盈匯企業控股近日第三次向港交所遞交上市申請，Grande Capital Limited為其獨家保薦人。值得注意的是，盈匯企業控股曾于2019年4月16日和2019年10月21日遞交過港股上市申請，目前均顯示已經失效。

　　招股書顯示，盈匯企業控股為香港一間專門從事修葺、保養、改建及加建工程的承建商。于往績記錄期間，該公司承接修葺及保養服務，涉及維護、修復及改善現有樓宇及設施，包括屋頂翻新、外墻及內墻翻新、地板翻新及重鋪、剝落修理、棚架、門窗修理及更換、抹灰、涂漆、防火裝置系統改善、管道和排水工程的服務，同時公司也提供額外的輔助服務，例如樓宇布局及結構工程的改建及加建工程、新結構工程的設計及現有建筑物的結構適當性檢查以及現有房屋的室內裝飾工程。

　　前五客戶過于集中，單一客戶風險大

　　盈匯企業控股的收益主要來自公司在香港提供RMAA工程服務。公司的收益按服務類別（修葺及保養工程或混合）、項目角色及合約性質（主要承建商或分包商；基于項目或基于固定期合約）、樓宇類型（住宅、商業及工業或機構組織）、所確認收入范圍的項目數目的細目。

　　招股書顯示，2017-2019財年及截至2020年4月30日止四個月，盈匯企業控股收益分別為2.31億港元、3.02億港元、3.34億港元及6010.6萬港元；同期，該公司年內溢利及全面收入總額為1834.2萬港元、4317.6萬港元、2964.4萬港元及482.8萬港元。

　　公司在招股說明書中表示，2016財年、2017財年、2018財年、2019財年及截至2020年4月30日的四個月中，公司的五大客戶分別占公司總收益的約76.8%，82.5%、84.4%、82.9%及92.3%，公司前五大客戶集中度越來越集中，對于一家公司來說，對前五大客戶依賴程度越高，意味著公司業務風險越大。

　　同時，2019年雖然業績增長，但是訂單數目明顯減少，這也說明單筆訂單的金額越來越大，且2020年，這個趨勢依然存在。

　　在這種趨勢下，單一大客戶風險越來越大，倘若公司能維護好大客戶也還勉強過的去，但是萬一合作不愉快，那么公司的經營業績將大大受到影響。

　　值得一提的是，公司在招股書中披露，按照訂單大小排序，公司和客戶乙的訂單是近幾年第二大訂單，且毛利率也算是比較高的，可達到32.7%。

　　但是，公司這位所謂的金主，卻拖欠公司2016年工程款，為此公司與客戶乙發生過法律訴訟。

　　除此之外，過去幾年，盈匯企業控股已卷入多項法律訴訟、申索及爭議，其性質通常包括（1）分包商雇員的工資申索及（2）分包商雇員向該公司提起的雇員補償申索及人身傷害申索，而該公司于案件中以總承建商或其他分包商的身份作為被吿。公司于最后可行日期涉及部分訴訟及申索，其中包括：（1）人身傷害申索；（2）一宗侵權訴訟；及（3）一宗作為原吿的疏忽及合約申索。

　　由此可見，多起訴訟纏身或也是阻礙公司上市的原因。

　　除了依賴大客戶，多起訴訟纏身外，盈匯企業控股還依賴香港RMAA項目的供應情況。

　　行業維持低增長

　　RMAA工程全稱為修葺、保養、改建及加建工程，包括通常為升級和翻新目的而在現有樓宇中開展的各種工程和服務。具體而言，香港RMAA工程的市場需求高度依賴于強制性的老化樓宇檢驗、修葺、保養、改建及加建要求。

　　據香港政府統計處統計，香港主要承建商所完成建造工程總值由2014的約1998億港元增至2019的約2341億港元，復合年增長率為3.2%。增長主要源自重點基建項目及物業發展項目等建筑活動增加所致。

　　隨著對老化樓宇的各種強制性檢驗要求（如強制驗樓計劃）及老化樓宇的更新和重新發展不斷推動對RMAA工程的需求，香港RMAA工程的市場規模穩步增長，收益由2014年的約678億港元增加至2019年的約778億港元，復合年增長率為2.8%。未來，香港老化樓宇的存量水平預期增加（如香港20年及以上的私人住宅樓宇單位預計會由2019年的100萬多間增加至2030年的超過110萬間）及老化樓宇定期修葺及翻新工程的增加，是香港RMAA工程市場發展的重要支撐。估計2020年至2024年RMAA工程的市場規模將以3.5%的復合年增長率進一步增長，到2024年達到約901億港元。

　　2014年至2019年期間，公營部門產生的RMAA工程收益從約232億港元增至約263億港元，復合年增長率為2.5%，而私營部門產生的RMAA工程收益從約446億港元增至約515億港元，復合年增長率為2.9%。

　　在私營部門方面，RMAA工程市場的增長亦受到翠湖花園、沙田第一城及美景花園等大型屋苑的翻新及保養所推動，該等工程于2014年至2019年期間分階段進行。

　　未來，在私人住用樓宇數目預期增加以及對老化樓宇翻新及保養需求的推動下，私營部門產生的RMAA工程收入預計將于2020年至2024年期間以4.0%的復合年增長率增長，而由于對老年住宅區（如海怡半島、麗港城及嘉湖山莊）、基礎設施和機構建筑設施所需的定期翻新及維護工程的需求，公共部門的RMAA工程將于同期保持復合年增長率2.7%的增長。

　　總的來說，公司業務主要靠香港RMAA，但從行業增速來看，不管是過去還是未來，整個行業都維持低增長，復合增長率不到3%；因為項目僅僅限于香港，因此本身市場空間就不大，況且市場參與者還有公營部門，作為眾多私營參與者之一，盈匯企業控股也就依賴幾個大客戶，競爭力顯然還是很弱的，既然如此，盈匯企業控股想拿較大的市場份額顯然不太現實。

　　總的來看，盡管這是盈匯企業控股第三次遞交招股書，但公司本身風險點較多，一方面，公司發展的空間小，嚴重依賴香港RMAA項目的供應；另一方面，公司嚴重依賴大客戶，且過往收益和溢利率來自于非經常性項目，嚴重依賴分包商協助完成項目還曾陷入多起訴訟。由此可見，盡管盈匯企業控股多次遞交招股書，但能否通過港交所聆訊，還要打個問號。

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