智通財經(jīng)APP觀察到，2017年已經(jīng)在港股上市的眾誠能源（02337），于2019年9月18日公布一份收購公告，通常來講收購資產(chǎn)質(zhì)量尚可的話，對二級市場來講是利好，但是公告發(fā)布次日，港股以沖高回落平盤收場，并且隨后連續(xù)多日下跌。

行情來源：智通財經(jīng)

　　由于收購事項涉及股份交易，而被認(rèn)定為反收購。9月25日，眾誠能源向港交所遞交新股IPO資料，隨著收購事項的進(jìn)行，今年3月27日，眾誠能源再次向港交所遞表，并于近日成功通過聆訊，而且，二級市場上股價已經(jīng)連續(xù)多日上漲。難道市場對其解讀發(fā)生了變化？

　　眾誠能源：純天然氣加氣站運(yùn)營商

　　智通財經(jīng)APP了解到，原上市公司眾誠能源是吉林省的一家車用壓縮天然氣加氣站運(yùn)營商，其歷史最高可追溯至1997年，當(dāng)時為長春伊通河石油經(jīng)銷有限公司，從事天然氣及石油業(yè)務(wù)，后進(jìn)一步拓展天然氣業(yè)務(wù)，成立眾誠能源。截至2019年12月21日其在東北經(jīng)營22座壓縮天然氣加氣站，此外，還通過附屬公司吉林省捷利物流有限公司開始液化石油氣和汽油的運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

　　相對石油而言，天然氣屬于清潔能源，是我國力推的一種能源，近年來發(fā)展較為迅速。但是由于需求端的限制，作為車用天然氣，整體而言市場上的汽車仍然以汽油、柴油為主，天然氣汽車占比很小，因此限制了眾誠能源的發(fā)展。

　　根據(jù)2019年財報顯示，眾誠能源收入4.03億元人民幣（單位下同），同比增長15.8%，股東應(yīng)占溢利3569萬元，同比下降17%。營收結(jié)構(gòu)方面，2019年天然氣銷售收入3.28億元，收入占比81%，運(yùn)輸服務(wù)收入7500萬元，營收占比19%。

　　凈利潤下降或許只是眾誠能源發(fā)展的縮影，實際上，智通財經(jīng)APP觀察到，2017年公司上市后，2018年其營業(yè)大幅增長之后，2019年增速便大幅下降，凈利潤方面撇去2017年非經(jīng)常性損益， 2019年由于費(fèi)用支出的明顯增加，導(dǎo)致公司的凈利率出現(xiàn)明顯下降。

　　營收降速，利潤下滑，便是眾誠能源面對的經(jīng)營瓶頸，一方面是因為天然氣在市場需求方面較石油小很多導(dǎo)致公司體量不大，營收規(guī)模相對于費(fèi)用支出十分敏感，利潤率波動，另一方面經(jīng)營業(yè)務(wù)十分單一，主要是天然氣銷售，增加了經(jīng)營風(fēng)險。

　　而此次的收購，其目標(biāo)業(yè)務(wù)為石油銷售，很大程度上彌補(bǔ)了其業(yè)務(wù)空缺，成功過聆訊也讓投資者看到了業(yè)務(wù)重組之后，其重新估值的希望。

　　目標(biāo)集團(tuán)：東北最大私營加油站運(yùn)營商

　　根據(jù)之前的收購公告，眾誠能源擬收購恒永環(huán)球投資有限公司全部已發(fā)行股本，代價為6.5億港元（單位下同），包括合共1億股代價股份，相當(dāng)于經(jīng)發(fā)行代價股份及配售股份擴(kuò)大后的26.70%，及現(xiàn)金代價1.5億元。眾誠能源本身為目標(biāo)集團(tuán)的客戶，收購?fù)瓿珊螅淅^續(xù)為眾誠汽車服務(wù)供應(yīng)成品油產(chǎn)品。

　　智通財經(jīng)APP了解到，收購目標(biāo)集團(tuán)是眾誠能源主動出擊解決當(dāng)前困局的舉措，由于之前經(jīng)營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，且新批核準(zhǔn)加氣站進(jìn)度趨于緩慢，吉林省在2015年至2019年批準(zhǔn)核準(zhǔn)加氣站新建數(shù)量分別為20、10、5、0和0座，而同期批準(zhǔn)加油站數(shù)量則為50、55、55、45和45座，同時有少部分油氣混合站項目。在此之前，眾誠能源并未有加油業(yè)務(wù)，也不具備相關(guān)運(yùn)營經(jīng)驗，因此收購或是立竿見影的舉措。

　　而目標(biāo)集團(tuán)是東北領(lǐng)先的私營加油站運(yùn)營商（即汽油和柴油），根據(jù)弗若斯特沙利文報告，收購事項完成后，按2019年成品油產(chǎn)品銷量計，目標(biāo)集團(tuán)是東北最大的私營加油站運(yùn)營商，市場份額1.1%（包含私營及國有加油站運(yùn)營商）。

　　智通財經(jīng)APP觀察到，目標(biāo)集團(tuán)主要有兩大業(yè)務(wù)分部，（1）出售成品油；（2）石油運(yùn)輸服務(wù)，其中出售成品油占據(jù)主要部分，收入占比達(dá)到99.5%以上，又可細(xì)分為加油業(yè)務(wù)和石油批發(fā)。

　　截至最后可行日期，目標(biāo)集團(tuán)通過加油站網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行加油業(yè)務(wù)，合計擁有67座加油站，包括28座自營和37座委托加油站，及2座前委托加油站，其中43座位于吉林省，23座位于遼寧省，及1座位于黑龍江省。

　　石油批發(fā)業(yè)務(wù)方面，其擁有兩座儲油設(shè)施及一座委托儲油設(shè)施，位于長春市、潘陽市及丹東市，合計儲存空間約63600立方米。此外還有一只成品油運(yùn)輸車隊，滿足自身物流需求，擁有5輛卡車，18輛拖車和18輛掛車。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)看，2019年收入36億元，同比下降5.9%，主要是因為2019年原油價格大幅下滑導(dǎo)致。其中以成品油銷售為主，且加油業(yè)務(wù)的收入占比由增加趨勢，主要是因為相對石油批發(fā)，加油業(yè)務(wù)的毛利率明顯更高。

　　2019年，加油業(yè)務(wù)、石油批發(fā)和運(yùn)輸服務(wù)的毛利率分別為15%、1.9%、61.7% ，由于運(yùn)輸服務(wù)收入占比很低，雖然毛利率高，但是對于公司盈利影響不大，而加油業(yè)務(wù)毛利率明顯高于石油批發(fā)。2019年公司總體的凈利率為2.8%，凈利潤約1.02億。

　　由此可以看到，目標(biāo)集團(tuán)相對原上市公司而言，收入規(guī)模大幅增加，但是因為石油業(yè)務(wù)本身毛利率低于天然氣，因此凈利潤增幅遠(yuǎn)小于收入增加，不過相較公司原來的規(guī)模而言，增加仍然是明顯的。

　　而本次上市后應(yīng)該如何重新看待這個上市公司呢？若簡單的按照凈利潤規(guī)模，以及2019年約30倍市盈率計算，其目標(biāo)價自然是比當(dāng)前還有很大增長空間，但是也不能太樂觀。

　　智通財經(jīng)APP認(rèn)為，收購?fù)瓿珊笫沟迷鲜泄緲I(yè)務(wù)多元化，進(jìn)軍更加成熟的石油業(yè)務(wù)，自然有利于公司發(fā)展，不過石油業(yè)務(wù)受到原油價格影響極大，尤其是進(jìn)入2020年以來，國際石油價格進(jìn)一步下探，從2019年的營收來看，2020年的預(yù)期不會更加樂觀。并且，石油業(yè)務(wù)雖然成熟，同時意味著競爭激烈，事實上，在東北地區(qū)石油業(yè)務(wù)的市場時比較分散的，雖然目標(biāo)集團(tuán)是私營界的第一名，但是同樣面臨國有企業(yè)的競爭，導(dǎo)致未來成長空間可能比較有限。

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