作為第三家赴港上市的晉江糖果公司，是否又會重蹈覆撤？

　　作者 | 亞軒

　　來源 | IPO那點事

　　數據支持 | 勾股大數據

　　健康飲食風潮盛行，食品飲料公司紛紛推出低卡低糖產品，更有主打健康食品的公司紛紛赴港上市，例如去年上市的“五谷磨房”、還有剛剛獲得千萬天使輪融資的“LANDBASE”，都是如今市場關注的消費行業新寵兒。但是，有人歡喜就有人憂；另一邊，那些依靠傳統單一品類生存的企業就略顯尷尬，比如糖果公司。

　　提起糖果，多少會勾起我們兒時的記憶，回顧我們從小吃過的那些糖，例如：

　　大大泡泡糖卷

　　跳跳糖

　　還有至今每逢過年還會出現在年貨清單上的大白兔奶糖，如今都已是昔日黃花，風光不在。

　　那么撇開情懷不談，看看中國糖果行業的現狀確實也有點“慘”。拿得出手的恐怕也只有大白兔奶糖，但是也始終沒能走出國門。

　　環顧中國糖果行業，排在前十的企業，也基本都是外企，比如阿爾卑斯、德芙、徐福記和費列羅等等，而國內企業像徐福記、金絲猴也相繼被外資企業雀巢和好時收購；目前，還有來自福建省晉江的蠟筆小新和中國糖果在香港上市，但日子并不好過，近年業績連年虧損，一蹶不振。

　　近日，同為福建晉江出來的一家糖果公司，5月7日正式向港交所遞交了IPO申請書，它就是——久久王食品國際有限公司。

　　久久王食品國際有限公司于1999年成立， 主要從事生產及銷售甜食產品，包括：膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖。擁有生產工廠位于福建省晉江市，工廠面積約11.76萬平方米，總計31條產品生產線，年產量約1.24萬噸；作為第三家赴港上市的晉江糖果公司，是否又會重蹈覆撤？來了解一下，先看財務部分。

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　　業績維穩，流動負債增加

　　營收毛利雙增長

　　據招股書顯示，2016年到2018年，久久王收益分別為3.13億元、3.56億元和3.81億元；毛利率則分別為30.7%、30.5%和30.1%；（如下圖）公司盈利能力近年維持穩定。

　　流動負債凈額增加

　　久久王的流動負債凈額由2017年底的0.37億元增長至2018年底的0.65億元，增幅高達75.7%。而這方面的負債主要來自于銀行借貸。（如下圖）

　　由于公司向供應商付款與收到客戶付款之間存在時間上的錯配，再加上為維持營運資金的必要水平以保證業務經營能夠充分支撐需求增長，企業需要逐年與主要銀行續借短期銀行借款。

　　數據顯示，2016-2018年，公司的銀行借貸分別為1.79億元、1.89億元及2.27億元。銀行借貸的實際利率分別約為5.66%-6.89%、5.66%-8.40%及5.22%-7.80%。（如下圖）

　　流動負債凈額增長的同時，受利率波動影響借貸成本也會不穩定，從而進一步加大公司的流動資金風險。一方面其會限制公司營運的靈活度，另一方面將對公司獲取融資及擴展業務造成不利影響。

　　對此，久久王在未來的上市計劃中也明確表示，上市后的部分融資將用于償還總額為0.17億元的銀行貸款，以此來降低公司的財務負擔及利息開支。看得出，此次上市融資也是公司補給資金需求的必須之舉。

　　財務之后看產品，消費行業產品力是公司競爭力的硬實力，產品的豐富性、創新力和功能性都是影響其銷量的關鍵因素。

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　　薄荷糖成主要增長動力，OEM依賴性高

　　久久王甜食產品主要包括：膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖；它們分別指：木糖醇口香糖及泡泡糖類；薄荷糖類；有夾心的奶糖牛軋糖；以及棒棒糖、夾心硬糖。（如下圖）

　　按產品類別銷售情況來看，公司收入占比最大的是膠基糖果和壓片糖果，也就是俗稱的泡泡堂和薄荷糖，也是公司主要的收入來源；2018年兩項收入分別為1.5億和1.4億元人民幣，占總收入比為39.9%和36.9%。（如下圖）而且，近三年薄荷糖收入占比逐年升高，這其實主要是餐廳、火鍋店提供餐后薄荷糖清新口氣的供應量增大導致，這也成為公司未來業績增長的動力因素。

　　另外，據招股書顯示，久久王主要收入來自于OEM客戶和三大自營品牌：酷莎、久久王、拉拉卜等；截止至2018年12月31日，久久王擁有90名直接分銷商，銷售網絡覆蓋中國一個自治區、兩個直轄市及18個省份，產品進駐大賣場、超市、雜貨店及糖果食品店；并于2013年在線上電商平臺天貓推出旗艦店，線上線下的布局一定程度上擴大了公司銷售網絡并提升了公司在行業的市占率。

　　按品牌及渠道銷售來看，據披露，截至到2018年底，久久王共向33為客戶提供OEM產品，其中71.2%的收入來自于中國客戶，28.8%的客戶來自海外，包括歐洲、亞洲和非洲。其中OEM產品收益比重逐年上升，由2016年的45.7%增加到2018年的56.6%。（如下圖）

　　據悉，公司OEM客戶占公司收入超過一半，且這種依賴性逐年擴大，過于依賴OEM的收入其實是不利于總部對產品質量的把控和管理，獲利也較低，風險性較大，長此以往，公司發展后勁將會受到影響。

　　公司的持續性發展要看產品，產品的市場壽命還要看整個行業的前景。

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　　中國糖果行業的困局

　　目前，中國甜食市場持續低迷，主要是市場驅動因素動力不足，加上大健康和抵糖觀念的影響，現階段糖果行業主要有以下特征：

　　1、糖果行業市場將維持低速增長

　　根據弗若斯特沙文報告披露，由于“全民抵糖”導致人均年甜食消費量緩慢下滑，注重健康的消費者群體不斷壯大，不少企業開始轉向生產功能性食品甜食，2013年及2017年消費量分別約為1330克及約1300克，復合年增長率為-0.6%；且預計自2018年至2022年將以復合年增長率約-0.4%的速度緩慢減少。（如下圖）

　　另外，零售市場分銷渠道來看，甜食產品的現代化分銷渠道（如超市及雜貨店）仍占據主導地位，預期到2022年底超市及雜貨店的銷售額，只能維持分別以復合年增長率約2.2%及約2.1%的低速增長狀態。（如下圖）

　　2、行業集中度低，市場分散

　　中國甜食制造市場高度分散，有超過1000名市場參與者，其中大量為小型制造商。此外，國際市場參與者憑借廣泛的分銷網絡及品牌知名度，在中國復制其成功的商業模式及行業慣例。

　　總體而言，中國的糖果市場較為分散，本地制造商數量眾多。據估計，2017年中國甜食制造市場五大市場參與者的合共市場份額約為30.4%，久久王于2017年錄得約3.6億元人民幣的收益，占2017年中國整體甜食市場約0.6%的市場份額。

　　那么久久王在糖果行業中地位又如何？

　　據招股書顯示，2017年中國甜食制造市場參與者的合共市場份額為30.4%，而久久王錄得3.6億元的收益，只占2017年中國甜食市場份額的0.6%。（如下圖）這一數據來看，公司行業地位優勢并不明顯。

　　行業的困局導致糖果企業必將受到轉型陣痛，而像久久王這種傳統糖果制造和銷售企業，需要引入新鮮血液，無論是產品創新和企業渠道拓展管理都要與國際接軌，而上市尋求更開闊的融資渠道和資本市場運作視野也是必不可少的一步。

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　　結 語

　　總體來看，久久王近三年業績雖維持穩定增長，但是公司業務結構老化嚴重，利潤優勢不明顯，在行業整體呈現頹勢下，企業未來增長動力不足，但是，從另一個方面看，糖果行業或許還是塊未經開發的處女地，因為暫時還沒有龍頭企業出現，也就是競爭格局未定，這樣背景下，晉江三家糖果企業若能抱團取暖，沉淀產品創新并且優化管理結構，或許還可以開拓一片新藍海。

責任編輯：馬婕