事件描述

公司發布2024年三季報，前三季度，公司實現營收153.5億元，同比增長24.1%，實現歸母凈利潤5.5億元，同比下滑6.3%。單三季度，公司實現營收43.6億元，同比增長8.7%，實現歸母凈利潤1.5億元，同比下滑14.0%。

事件評論

單三季度，公司拓店穩步推進，預計電商持續較快增長。單三季度，公司凈增7家全直營門店(新開7家、無閉店)，其中北京市、陜西、湖北分別新開5、1、1家，總店數達到100家里程碑，拓店穩步推進。分地區來看，單三季度華北收入同比下滑7.6%，而華東、華中、東北、西南、華南地區收入分別高速增長166%、147%、1490%、109%、59%，或主因投資金占比較高的電商業務持續較快發展，帶動三季度公司營收同比增長8.7%。

行業弱需求下，單季度毛利額仍同比下滑，但毛利率環比有所改善。行業層面，三季度黃金飾品、金幣金條消費量分別為130噸、69噸，分別同比變動-29%、-9%，金飾消費量降幅環比有所收窄，但仍處于雙位數下滑，主因7-9月金價環比漲幅分別為2.0%、1.2%、2.5%，延續小幅上漲態勢，行業需求整體偏弱；金幣金條增速轉負，或主因投資型需求主要在Q2集中釋放。公司層面，單三季度綜合毛利率為8.7%，同比仍回落1.8pct，但環比提升0.9pct，預計投資金占比相較去年同期仍較高，但黃金飾品銷售或有一定回暖，疊加Q3金價上行，對毛利率環比改善或有一定助益，使得綜合毛利率環比有所改善，綜合而言Q3毛利額同比下滑9.9%。

費用端穩健高效投放，歸母凈利潤降幅環比收窄。單三季度，公司銷售/管理/財務費用分別為1.1、0.3、0.1億元，同比分別變動+3%、+7%、241%，三項費用合計同比增加9.1%，考慮到2024Q3門店總數由2023Q3的80家增加至100家，而費用額同比僅個位數增幅，顯示出全直營模式下，公司較為高效的費用投放能力，使得單三季度“毛利-營業稅金-三費”為1.9億元，同比下滑16%，略大于毛利降幅，歸母凈利潤同比下降14.0%，相較Q2的降幅28.3%，環比有所收窄。

投資建議：公司作為京津冀地區黃金珠寶頭部品牌之一，多年來深耕區域市場，具備強品控、性價比、優服務的品牌優勢，沉淀出較強的消費者信任感；近年公司通過 線上線下 全渠道穩步擴張，產品升級迭代，持續開拓跨省市的潛力市場。在當前行業需求階段性波動下，公司仍扎實穩步推進全直營、全渠道、多品類并舉的中長期戰略，品牌影響力和市占率仍有較大提升空間，預計2024-2026年公司EPS有望實現0.88、1.02、1.13元，維持“買入”評級。

風險提示

1、經濟景氣度若未有較大改善，居民收入預期和支出意愿可能仍偏弱；2、金價漲幅擴大或波動加劇，或對短期需求帶來持續影響。

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