意見領袖 | 高瑞東、劉星辰

　　核心觀點

　　事件：

　　1）10月美國CPI同比+2.6%，前值+2.4%，市場預期+2.6%；2）季調(diào)后CPI環(huán)比+0.2%，前值+0.2%，市場預期+0.2%；3）核心CPI同比+3.3%，前值+3.3%，市場預期+3.3%；4）季調(diào)后核心CPI環(huán)比+0.3%，前值+0.3%，市場預期+0.3%。

　　核心觀點：

　　10月，受基數(shù)影響，美國通脹小幅回升，符合市場預期，環(huán)比增速連續(xù)四個月保持在+0.2%。整體釋放兩點信號：一是，在特朗普新政落地之前，美國通脹上行風險有限，短期內(nèi)降息路徑的抉擇或依然偏向勞動力市場。考慮到勞動力市場仍在降溫，疊加前期美債利率持續(xù)升高，12月仍有可能進一步降息，以推動經(jīng)濟“軟著陸”的實現(xiàn)；二是，考慮到工資增速偏高，疊加美股上漲帶來的財富效應，居民消費仍有支撐。消費韌性或加大美國服務通脹粘性，意味著通脹中樞難有進一步回落。中期來看，美聯(lián)儲大概率延續(xù)“慢”降息、邊走邊看的態(tài)度，以謹慎平衡就業(yè)和通脹雙目標。

　　從市場表現(xiàn)來看，符合預期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場上調(diào)今年12月降息預期。CME FedWatch顯示，市場預計12月降息25BP的概率升至80.7%，前一日為58.7%。但后續(xù)美聯(lián)儲官員多數(shù)表示未來降息路徑仍存在不確定性，導致美債利率、美元指數(shù)在短暫回落后便轉(zhuǎn)為上行，黃金價格小幅上漲后也最終轉(zhuǎn)跌。

　　風險提示：美國經(jīng)濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。

　　一、10月美國CPI同比增速小幅回升，符合市場預期

　　受基數(shù)影響，10月美國CPI同比增速小幅回升，表現(xiàn)符合市場預期。10月美國通脹同比讀數(shù)小幅回升，自上月的+2.4%升至+2.6%，環(huán)比增速連續(xù)四個月保持在+0.2%；核心通脹同比增速持平于上月的+3.3%，環(huán)比增速連續(xù)三個月保持在+0.3%，同樣符合市場預期。

　　從結(jié)構(gòu)來看，通脹變化的領域與上月有所不同。9月，通脹降溫的領域主要體現(xiàn)在能源、住房領域，而其他商品和服務價格均出現(xiàn)反彈，部分受季節(jié)性因素擾動。進入10月后，能源價格趨穩(wěn)，住房價格再度回升，其他商品和服務的價格漲幅則邊際放緩。

　　其中，能源價格方面，10月環(huán)比增速為0，上月為-1.9%。10月上旬，由于以色列和伊朗沖突加劇，市場擔憂后續(xù)以色列的打擊將破壞伊朗石油生產(chǎn)設施，油價隨之快速上漲。后續(xù)因以色列對伊朗打擊轉(zhuǎn)向軍事設施，油價轉(zhuǎn)為震蕩回落。進入11月后，受“特朗普交易”影響，油價走勢整體偏弱，OPEC+被迫再度延長減產(chǎn)協(xié)議。11月以來，成品油價格仍在緩慢回落，將繼續(xù)帶動能源通脹降溫。

　　住房價格方面，10月環(huán)比增速再度升至+0.4%，上月為+0.2%，同比自上月+4.8%升至+4.9%。盡管從市場租金等領先指標來看，租金價格已經(jīng)回歸正常化水平，但住房通脹表現(xiàn)依然滯后，且下行斜率趨緩。預計未來一段時間內(nèi)，住房通脹粘性將導致美國通脹中樞難以回落。 

　　剔除住房之外的服務價格環(huán)比增速降至+0.4%，低于上月的+0.6%，但依然高于2019年全年均值+0.2%。其中，10月醫(yī)療護理服務價格環(huán)比增速降至+0.4%，上月為+0.7%，與2019年全年均值一致；10月交通服務價格環(huán)比增速降至+0.4%，上月為+1.4%，高于2019年全年均值+0.1%。整體來看，核心服務價格邊際降溫但仍具粘性。

　　核心商品方面，10月環(huán)比增速為0%，低于上月的+0.2%。核心商品價格降溫主要受服裝價格下跌影響，環(huán)比增速自上月的+1.1%降至-1.5%，但二手車和卡車價格連續(xù)兩個月上漲，10月環(huán)比增速升至+2.7%，高于上月的+0.3%。從Manheim二手車批發(fā)價格領先指標來看，今年下半年以來二手車價格趨穩(wěn)，但尚未呈現(xiàn)上漲趨勢。

　　二、美國12月降息預期回升，但明年降息路徑尚存不確定性

　　整體而言，美國通脹數(shù)據(jù)釋放兩點信號：

　　一是，在特朗普新政落地之前，美國通脹上行風險有限，短期內(nèi)降息路徑的抉擇或依然偏向勞動力市場。考慮到勞動力市場仍在降溫，疊加前期美債利率持續(xù)升高，12月仍有可能進一步降息，以推動經(jīng)濟“軟著陸”的實現(xiàn)；

　　二是，考慮到工資增速偏高，疊加美股上漲帶來的財富效應，居民消費仍有支撐。消費韌性或加大美國服務通脹粘性，意味著通脹中樞難有進一步回落。在11月FOMC會議聲明中，美聯(lián)儲同樣也表達了對未來通脹不確定性的擔憂。中期來看，美聯(lián)儲大概率延續(xù)“慢”降息、邊走邊看的態(tài)度，以謹慎平衡就業(yè)和通脹雙目標。

　　從市場表現(xiàn)來看，符合預期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場上調(diào)今年12月降息預期。根據(jù)CME FedWatch，市場預計12月降息25BP的概率升至80.7%，前一日為58.7%。從資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債利率快速回落、美元指數(shù)下行、黃金價格上漲，均指向市場對12月降息預期的強化。但后續(xù)美聯(lián)儲官員多數(shù)表示未來降息路徑仍存在不確定性，美債利率、美元指數(shù)轉(zhuǎn)為上行，黃金價格轉(zhuǎn)為回落。

　　三、風險提示

　　美國經(jīng)濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。

　　來源： 首席經(jīng)濟學家論壇

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟學家，研究所副所長，早稻田大學經(jīng)濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)