需求平穩、庫存中樞，主動補庫周期有望來臨。美國家具零售商/批發商8 月庫銷比為1.56/1.92、處歷史中樞，7-8 月平均銷售額較23Q3均值分別-2.8%/-2.3%、較24Q2 均值分別+7.4%/+3.0%，終端需求邊際改善，客戶庫存管理謹慎、補庫需求平穩。Q3 美國新房/二手房銷售同比分別+6.0%/-3.3%、環比分別-3.8%/-3.9%，其中新房銷售9 月環比改善，降息周期提振終端信心，25 年主動補庫周期有望來臨。

代工：收入延續改善，結構性成長靚麗。24Q3 出口企業合計實現營收207.1 億元（同比+23%、環比+8%），部分結構成長公司表現顯著優于行業，其中永藝股份（收入同比+39%、環比+12%）、匠心家居（收入同比+26%、環比-1%）表現優異主要系供應鏈全球布局助力老客戶份額提升、新客戶導入加速，且匠心布局線下店中店、永藝開拓新銷售渠道，均貢獻增量；嘉益股份（收入同比+43%、環比+12%）、哈爾斯（收入同比+27%、環比+19%）受益于核心客戶景氣延續，收入表現靚麗；浙江自然（收入同比+35%）、久祺股份（收入同比+38%、環比+30%）、英派斯（收入同比+23%）等表現優異，我們預計主要系下游補庫周期滯后顯現；天振股份（收入同比+839%、環比+38%）PVC 業務修復、PET 新品訂單落地，家聯科技（收入同比+42%、環比+16%）內外銷經營改善同步顯現。展望未來，根據我們跟蹤，多數企業訂單Q4 預計延續改善，板塊延續景氣判斷。

跨境電商：成長性依然突出。恒林股份（收入同比+41%、環比+23%）、致歐科技（收入同比+35%、環比+7%）、西大門（收入同比+28%、環比+11%）、樂歌股份（收入同比+54%、環比+19%）等擴張區域、拓寬平臺、增加SKU，同時優化海外生產供應鏈布局、提高自發貨占比等提升產業鏈競爭力。展望未來，Q4 進入跨境傳統旺季，亞馬遜黑五大促定期11 月29 日、網一定于12 月2 日；沃爾瑪黑五網一大促時間為11 月11 日到12 月初；Temu 黑五網一定檔于10 月20 日至12 月4 日、目前已在進行中；Tiktok 黑五網一大促定期11 月14 日-12 月2 日。平臺補貼幅度進一步加碼，且活動時間延長，預計Q4 跨境企業有望實現靚麗增長。

盈利能力：匯率波動影響盈利，海運擠壓跨境利潤。24Q3 出口企業平均毛利率為31.3%（同比-2.1pct、環比-0.7pct），歸母凈利率為10.8%（同比-1.4pct、環比-1.6pct），板塊表現承壓主要源于人民幣升值，跨境電商企業盈利能力受海運擠壓（致歐科技、恒林股份毛利率分別同比下降2.3pct、10.4pct）。其中，匠心家居毛利率同比逆勢提升1.6pct，西大門同比提升4.4pct；此外，嘉益股份、永藝股份、建霖家居等盈利維持高位。展望未來，Q4 海運費高位下行、人民幣匯率略有貶值，出口板塊盈利能力有望修復。

貿易風險：美國大選落地，輕工出口敘事積極。特朗普競選期間稱將對所有中國進口商品征收60%關稅，對其他國家進口征收10%關稅，后續出口貿易摩擦預期升溫。美國輕工供應鏈仍高度依賴中國企業，全球可大量承載低成本輕工供應鏈地區有限。此外，部分龍頭已實現產能全球配置，海外大比例加征關稅可能性較小，國內關稅落地或影響有限、甚至邊際利好龍頭企業。

推薦標的：Q4 有望迎估值切換窗口，推薦推薦永藝股份、匠心家居、嘉益股份、哈爾斯、致歐科技、共創草坪、恒林股份、西大門、天振股份、依依股份、英派斯等等結構成長企業。

風險提示：消費復蘇不及預期、原材料波動超預期、匯率波動超預期、海運費波動風險。

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